Wenn man sich jedoch darauf einlassen würde, wäre der Fall SAP möglicherweise ein solcher Hügel. In der Vergangenheit, nicht ganz überzeugt von den Ergebnissen der sehr ambitionierten Wachstumsstrategie des deutschen Konzerns durch externe Akquisitionen, hatten wir Bedenken hinsichtlich seiner Leistung, seiner Wertschöpfung und folglich seiner Bewertung geäußert.

Siehe dazu SAP: Was die Zahlen verraten und SAP: Riskante Situation. Trotz unserer Vorbehalte hat sich der Aktienkurs in den letzten achtzehn Monaten verdoppelt. Dies lädt dazu ein, die Situation im Licht der gestern veröffentlichten Jahresergebnisse neu zu bewerten und gegebenenfalls ein angemessenes Mea Culpa zu formulieren, falls die Umstände dies erfordern.

Was auf den ersten Blick eine Gelegenheit zu sein scheint: Die Pressemitteilung ist triumphierend, mit Versprechen einer weiteren „Beschleunigung“ im Jahr 2025 und zweistelligen Wachstumsraten überall... Nun, überall außer bei den Gewinnen, die eher deutlich nach unten gehen.

Der operative Gewinn ist zunächst um 20% auf IFRS-Basis gesunken. Auf einer angepassten Non-IFRS-Basis steigt er zwar um 25%; dies ignoriert jedoch bequem nicht weniger als 3,5 Milliarden Euro (sic) an vermeintlich „außergewöhnlichen“ Belastungen.

Die Pille ist etwas schwer zu schlucken, zumal wir einen identischen Rückgang beim Cash-Flow, dem normalerweise entscheidenden Indikator, beobachten: Er sank im Jahr 2024 im Vergleich zum Vorjahr um ein Fünftel – das sind eine Milliarde Euro. Dies lässt einen zweifelnd zurück und scheint unsere anfänglichen Befürchtungen nicht zu entkräften.

Natürlich verspricht SAP eine deutliche Verbesserung des freien Cash-Flows im nächsten Jahr, da dieser im Laufe der nächsten zwölf Monate sich angeblich verdoppeln soll. Wenn man dieses Versprechen wörtlich nimmt, erhöht sich die aktuelle Bewertung auf das 38-fache des in zwölf Monaten erwarteten Gewinns.

Wenngleich MarketScreener nicht auf diesem Hügel sterben wird, finden wir den Preis immer noch sehr hoch – und beurteilen die Situation daher als sehr riskant.