Von Stephen Wilmot

LONDON (Dow Jones)--Porsche ist ein überzeugendes Beispiel dafür, die Vorzüge der besten Luxusmarken auszufüllen: ein wachsender Markt, hohe Gewinnspannen und wirtschaftliche Robustheit. Aber der deutsche Sportwagenhersteller hat auch die übliche Schwäche von Luxusmarken: einen mächtigen Großaktionär.

Am Montag stellte die Dr. Ing. h.c. F. Porsche AG, wie das Unternehmen offiziell heißt, in Aussicht, dass sie ihren Umsatz in diesem Jahr um bis zu 18 Prozent steigern wolle und langfristig eine operative Gewinnmarge von über 20 Prozent anstrebe, verglichen mit 16 Prozent im vergangenen Jahr.

Die Investoren haben sich diese Art von Verbindlichkeit im Vorfeld des für das vierte Quartal geplanten Börsengangs gewünscht. Mit einer Marge von mehr als 20 Prozent würde Porsche in eine exklusive Liga aufsteigen, nur ein wenig hinter dem hoch bewerteten Konkurrenten Ferrari. 


   Zwischen Nische und Premium

Porsche wirbt damit, dass es zwischen "Nischen"-Luxusmarken wie Ferrari und Bentley auf der einen und "Premium"-Marken wie Mercedes-Benz, BMW und Tesla auf der anderen Seite angesiedelt ist. Seine neuen Margenziele vermitteln die Botschaft, dass seine finanzielle Leistung - und seine Bewertung - trotz seiner größeren Größe eher als Nischenmarke betrachtet werden sollte.

Die Geschichte spricht für sich: In den vergangenen zwei Jahrzehnten hat sich Porsche von der Nische der schnellen Sportwagen in die Mainstream-Segmente hinein entwickelt, ohne seine Marke und seine Rentabilität zu verwässern. Selbst 2009, als einige Autohersteller während der Finanzkrise implodierten, erzielte das Unternehmen eine Marge von fast 10 Prozent. 


   Elektrisch in neue Märkte

Wann diese Strategie an ihre Grenzen stößt, ist eine berechtigte Frage. Wie bei Louis Vuitton und Gucci-Handtaschen lautet die Antwort seit langem: noch nicht. Mit den Elektrofahrzeugen erschließt sich Porsche einen neuen Markt, wenn auch einen, der den alten auffrisst. Das Unternehmen hat sich früh mit dieser Technologie beschäftigt und ist Ferrari weit voraus.

Die größere Frage im Zusammenhang mit dem Börsengang von Porsche könnte sein, wie das Unternehmen die Beziehung zu seinem derzeitigen Eigentümer, dem Volkswagen-Konzern, gestalten wird. Volkswagen ist seit langem auf den Cashflow von Porsche angewiesen, um seine weniger profitablen Marken zu finanzieren, und wird auch nach dem Börsengang mindestens 75 Prozent seiner Anteile behalten.

Es wird unweigerlich zu Interessenkonflikten bei Investitionen, der gemeinsamen Nutzung von Plattformen oder der Versorgung mit knappen Komponenten wie Halbleitern und Batterien kommen. 


   Porsche muss Investoren von Unabhängigkeit überzeugen

In einem Telefongespräch mit Journalisten erklärte das Managementteam von Porsche, es strebe "unternehmerische Unabhängigkeit" und schnellere Entscheidungsfindung an. Ein Zeichen dafür, dass Volkswagen vor dem Börsengang zumindest etwas kürzer tritt, ist die Tatsache, dass Porsche aus einem konzernweiten Projekt zur Entwicklung einer neuen Software-Generation ausgestiegen ist, das hinter dem Zeitplan zurückgeblieben ist.

Weniger ermutigend ist, dass eine Kooperationsvereinbarung mit Volkswagen noch "in Arbeit" ist. Es besteht die Möglichkeit eines Dreikampfs zwischen Volkswagen, Porsche und der Gründerfamilie Piëch, die nach dem Börsengang zusätzlich zu ihrer 25-prozentigen Beteiligung an Volkswagen eine direkte wirtschaftliche Beteiligung von 12,5 Prozent an Porsche halten wird. 


   Die Krux mit zwei Aktienklassen

Die doppelte Aktienklassenstruktur, die die Kontrolle der Familien festigt, wird sich bei Porsche wiederholen, und es scheint nicht geplant zu sein, den Streubesitz der öffentlich gehandelten stimmrechtslosen Aktien über die eher geringen 12,5 Prozent hinaus zu erhöhen.

Bernstein sieht 75 Milliarden US-Dollar als realistische Bewertung für Porsche. Um eine solche Größenordnung zu erreichen, müssten Porsche und Volkswagen allerdings weniger Zeit damit verbringen, über das Unternehmen zu sprechen, sondern vielmehr erklären, wie sie ihm die Unabhängigkeit geben wollen, die es verdient.

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DJG/DJN/sha/smh

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July 18, 2022 10:13 ET (14:13 GMT)