MS Industrie : Comment MSAG Montega 28/08/2020

MS INDUSTRIE AG

Empfehlung:					Kaufen
Kursziel:						2,00 Euro
Kurspotenzial:				+31 Prozent
Aktiendaten
Kurs (Schlusskurs Vortag)			1,53 Euro (XETRA)
Aktienanzahl (in Mio.)				29,84
Marktkap. (in Mio. Euro)				45,7
Enterprise Value (in Mio. Euro)			126,5
Ticker						MSAG
ISIN					DE0005855183
Kursperformance
52 Wochen-Hoch(in Euro)			2,38
52 Wochen-Tief(in Euro)			0,85
3 M relativ zum CDAX			+13,7%
6 M relativ zum CDAX			-9,7%
Volumen						Aktienkurs
160						2,50
140						2,30
120						2,10
100						1,90
80						1,70
					1,50
60						1,30
40						1,10
20						0,90
0						0,70
27.	27.	27.	27.	27.	27.	27.
Aug. Okt. Dez. Feb. Apr. Jun. Aug.
	Volume in Tsd. St.	Kurs in EUR
Quelle: Capital IQ
Aktionärsstruktur
Streubesitz					57,0%
MS ProActive					20,0%
Vorstand/Mgmt.					10,0%
Universal-Investment			10,0%
LRI Invest						3,0%
Termine
Q3 Bericht				20. November 2020
GB 2020						April 2021
Prognoseanpassung
			2020e		2021e	2022e
Umsatz (alt)			163,0		197,5	211,4
in %			-		-	-
EBIT (alt)			-7,3		6,5	9,5
in %			-		-	-
EPS (alt)			-0,22		0,13	0,20
in %			-		-	-
Analyst
Patrick Speck
[phone]
[e-mail]
Publikation
Comment					28. August 2020

Montega AG - Equity Research

Exemplar für: MS Industrie AG

Verlauf in Q2 nicht schlimmer als befürchtet - Guidance bestätigt

MS Industrie hat gestern den Bericht zu H1 2020 vorgelegt, das Corona-bedingt wie erwartet einen deutlich rückläufigen Umsatz sowie negative Ertragskennziffern aufwies.

Umsatzeinbruch überrascht nicht: In Q2 gingen die Erlöse um 35,3% yoy auf 32,0 Mio. Euro

zurück (MONe: 33,0 Mio. Euro), was sich weitgehend mit unseren Erwartungen und der

Performance anderer Sektorvertreter deckt (bspw. Daimler: Absatz -34% yoy; Umsatz -29% yoy). Verantwortlich hierfür waren die temporären Werksschließungen bei Hauptkunden, so dass die Produktion an den Powertrain-Fertigungsstandorten Trossingen und Zittau von Mitte März bis Mitte April auf Minimalbetrieb heruntergefahren und Kurzarbeit ausgerufen wurde. Der Standort Spaichingen (Segment Ultrasonic) verzeichnete einen etwas geringeren Auslastungseinbruch, die Auslandsproduktion des Segments in Webberville (USA) blieb hingegen bis zum 10. Mai auf behördliche Anordnung geschlossen. Der Auftragsbestand des Konzerns lag per 30. Juni mit insgesamt rund 89 Mio. Euro um 18% unter Vorjahr, bietet beiden Segmenten aber aktuell bereits mindestens eine Reichweite bis Jahresende.

Operativer Verlust: Trotz sichtbarer Kostensparmaßnahmen u.a. im Personalaufwand (-2,4

Mio. Euro qoq) weitete sich der operative Verlust in Q2 auf -6,7 Mio. Euro aus (MONe: -5,9

Mio. Euro; Q1: -2,7 Mio. Euro). Im Vorjahresvergleich (20,3 Mio. Euro) ist zu beachten, dass MS Industrie damals einen Sonderertrag i.H.v. rund 19,5 Mio. Euro aus der Teilveräußerung des US-Powertrain-Geschäfts erzielt hatte. Begünstigt durch einen höheren operativen Cashflow (6,0 Mio. Euro vs. Vj. 2,0 Mio. Euro) sowie geringere Investitionen (4,8 Mio. Euro vs. Vj. 11,2 Mio. Euro) verbesserte sich der Liquiditätsbestand per Ende H1 auf 9,9 Mio. Euro (31.12.2019: 9,2 Mio. Euro). Zudem stehen freie Kreditlinien über 9,0 Mio. Euro zur Verfügung. Die Nettofinanzschulden reduzierten sich auf ca. 80 Mio. Euro (-9% vs. 31.12.).

Guidance bestätigt: Angesichts der seit Mitte Juni wieder verstärkten Vertriebsaktivitäten sowie einer zum Ende des Quartals leichten Nachfragebelebung insbesondere im Subsegment Powertrain Europa bestätigte der Vorstand das diesjährige Umsatzziel von 163 Mio. Euro. Für H2 impliziert dies einen deutlich abgemilderten Umsatzrückgang im niedrigen zweistelligen Prozentbereich. Ergebnisseitig wird für FY 2020 unverändert mit deutlich sinkenden operativen Ertragskennziffern gerechnet, wobei wir auf reduzierter Kostenbasis eine Stabilisierung der Erträge und damit insgesamt ein leicht positives EBIT in H2 erwarten, während der Vorjahreszeitraum insbesondere durch Überkapazitäten belastet war (EBIT H2 2019: -4,7 Mio. Euro). Hierzu beitragen dürften auch die anhand von Standortoptimierungen (u.a. Flächenverdichtung zur höheren Auslastung der Produktion) sowie einer stärkeren Automatisierung (Installation der neuen Rundtakter-Maschine im Mai) mittlerweile weitestgehend abgeschlossenen nachhaltigen Effizienzsteigerungen.

Fazit: Mit Q2 sollte MS Industrie den Tiefpunkt im "Corona-Jahr" erwartungsgemäß bewältigt haben. Wenngleich wir nach wie vor davon ausgehen, dass das Vorkrisenniveau nicht vor 2022 erreicht wird, birgt die Aktie bei Eintritt der antizipierten Erholung u.E. viel Value-Potenzial (2021e: KGV 11,8x; KBV 0,6x). Eine spürbare Verbesserung der Ergebnisentwicklung in H2 sollte überdies im Jahresvergleich sogar mit einem Gewinnwachstum einhergehen. Wir bestätigen unsere Prognosen sowie Rating und Kursziel.

Geschäftsjahresende: 31.12.	2018	2019	2020e	2021e	2022e
Umsatz	282,8	226,4	163,0	197,5		211,4
Veränderung yoy	12,8%	-19,9%	-28,0%	21,2%		7,0%
EBITDA	22,8	32,7	8,0	19,6		20,5
EBIT	10,8	18,5	-7,3	6,5		9,5
Jahresüberschuss	7,2	16,7	-6,5	3,8		6,1
Rohertragsmarge	46,7%	49,2%	47,6%	46,4%		46,5%
EBITDA-Marge	8,1%	14,4%	4,9%	9,9%		9,7%
EBIT-Marge	3,8%	8,2%	-4,5%	3,3%		4,5%
Net Debt	72,0	92,1	85,2	75,5		68,5
Net Debt/EBITDA	3,2	2,8	10,7	3,9		3,3
ROCE	8,5%	12,1%	-4,5%	4,2%		6,4%
EPS	0,24	0,56	-0,22	0,13		0,20
FCF je Aktie	-0,37	-0,23	0,23	0,32		0,30
Dividende	0,09	0,00	0,00	0,06		0,09
Dividendenrendite	5,9%	0,0%	0,0%	3,9%		5,9%
EV/Umsatz	0,4	0,6	0,8	0,6		0,6
EV/EBITDA	5,6	3,9	15,8	6,5		6,2
EV/EBIT	11,8	6,8	n.m.	19,6		13,3
KGV	6,4	2,7	n.m.	11,8		7,7
KBV	0,7	0,6	0,6	0,6		0,6
Quelle: Unternehmen, Montega, CapitalIQ				Angaben in Mio. EUR, EPS in EUR	Kurs: 1,53
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MS INDUSTRIE AG

Montega AG - Equity Research

Unternehmenshintergrund

UNTERNEHMENSHINTERGRUND

Die 1991 ursprünglich als "Gesellschaft für Consulting & Implementierung" (GCI) gegründete MS Industrie AG mit Sitz in München ist eine Management- und Investmentgesellschaft, die hauptsächlich im Bereich der Antriebs- und Ultraschalltechnik tätig ist. Das Unternehmen betreibt vier Produktionsstandorte in Deutschland und einen weiteren in den USA, die neben der EU zu den wichtigsten Absatzmärkten von MS Industrie zählen. Hinzu kommen weitere Auslandsstandorte durch Joint-Ventures in Bulgarien, Brasilien und China.

Ein wesentlicher Umsatztreiber des Unternehmens ist u.a. der Daimler Weltmotor NEG Blue Efficiency Power OM 47X, für den MS Industrie den Ventiltrieb fertigt. Das Unternehmen wurde mehrfach ausgezeichnet und erhielt u.a. vier Jahre in Folge die Auszeichnung als eines der 100 innovativsten KMU Deutschlands. Im Jahr 2019 hat MS Industrie mit 1.154 Mitarbeitern einen Umsatz in Höhe von 226,4 Mio. Euro erzielt.

Wichtige Meilensteine in der Unternehmenshistorie sind im Folgenden kurz dargestellt:

1991 Gründung der GCI Gesellschaft für Consulting und Implementierung mbH 1998 Umbenennung in die GCI Management GmbH

2001 Börsengang

2005 MS Spaichingen wird Single-Source-Supplier für den Ventiltrieb der Daimler Motorengeneration NEG Blue Efficiency Power OM 47X für schwere Nutzfahrzeuge

2007 Übernahme des Elektromotorenwerk Grünhain im Zuge einer Nachfolgeregelung

2008 Übernahme der MS Spaichingen GmbH

2010 Umbenennung in GCI Industrie AG und Fokussierung auf Beteiligungen von Produktionsunternehmen

2012 Umbenennung in die MS Industrie AG und Fokussierung auf die Bereiche Antriebs- und Ultraschalltechnik

2015 Gründung von Joint-Ventures in Bulgarien, Brasilien und China

2016 Umzug der Powertrain-Produktion an neuen Standort in Trossingen/Schura

Einführung von Ultraschall-Serienmaschinen der Reihe MS soniTOP

2018 MS Ultrasonic erhält größten Einzelauftrag ihrer Geschichte für Sondermaschinen zur Produktion des meistverkauften US-Pick-ups (Ford F-150)

2019 Verkauf der Motorkomponenten-Fertigung für Daimler-Weltmotor in den USA und Nominierung für die Belieferung einer neuen Motorenplattform für schwere

LKW

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MS INDUSTRIE AG

Montega AG - Equity Research

Unternehmenshintergrund

Segmentbetrachtung

Die MS Industrie AG ist die börsennotierte Muttergesellschaft einer auf die Nutzfahrzeug- und die PKW-Branche fokussierten Industriegruppe. Die folgende Grafik gibt einen Überblick über die rechtliche Struktur des Unternehmens.

Quelle: Unternehmen

Die Geschäftstätigkeit des Unternehmens gliedert sich schwerpunktmäßig in die Bereiche Motoren- und Ultraschalltechnik. Das Segment Powertrain umfasst Motorkomponenten für sämtliche Antriebstechnologien (Verbrenner, Hybrid und Elektro). Das Segment Ultrasonic unterteilt sich in die Produktbereiche Ultraschall-Sondermaschinen, Ultraschall- Serienmaschinen, Ultraschall-Systeme und Ultraschall-Komponenten. Neben den Industriebeteiligungen weist MS Industrie nach IFRS außerdem das Segment Dienstleistungen (Immobilienbeteiligungen und Managementberatung) auf, das jedoch eine untergeordnete Rolle spielt und nicht der operativen Geschäftstätigkeit zugeordnet werden kann.

Powertrain: Im Segment Powertrain werden Baugruppen und Systeme für moderne Motoren entwickelt, konstruiert und gefertigt. Schwerpunkt ist die Bearbeitung und Montage von kompletten Ventiltrieben und Motorbremssystemen zum Einsatz in Nutzfahrzeugen und sogenannten Off-Road-Motoren. Erwähnenswert ist die Rolle von MS Industrie als europäischer Single-Source-Supplier für den Ventiltrieb von Daimlers OM 47X, besser bekannt unter dem Begriff "Weltmotor". Die Systeme werden an verschiedene Kunden geliefert, neben Daimler z.B. an MTU, MAN, ZF etc. Des Weiteren erfolgt im Bereich Powertrain die Bearbeitung und Montage von Alu-Gehäusen, Kipphebeln, Ventilbrücken und Achsen.

Auch im Komponentengeschäft verfügt MS Industrie über langjährige Geschäftsbeziehungen mit seinen Kunden, zu denen unter anderem Liebherr und MAN zählen. In der Regel ist MS Industrie auch in diesem Bereich als Single-Source-Lieferant tätig.

Darüber hinaus werden in diesem Segment neben kundenspezifischen (Elektro-)Motoren u.a. Flachbaumotoren, offene Gerätemotoren, Einbaumotoren, Topfmotoren oder integrierte Motorsteuerungen gefertigt. Der Leistungsbereich der Motoren liegt bei 0,06 - 7,5 kW. Dabei profitiert MS Industrie von einer hohen Wertschöpfungstiefe und einer breit gestreuten Kunden- und Branchenbasis. Die in diesem Geschäftsbereich aktive Elektromotorenwerk Grünhain GmbH (EMGR) verfügt außerdem über eine eigene Aluminiumdruckgießerei für den Eigen- und Fremdbedarf. Diese wird vor allem für die Automobilindustrie genutzt. Darüber hinaus ist EMGR in die Fertigung kundenspezifischer Elektromotoren für Zwei- und Dreiräder (Cargo-Bereich/ Elektromobilität) eingestiegen.

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MS INDUSTRIE AG

Montega AG - Equity Research

Unternehmenshintergrund

Ultrasonic - Sondermaschinen: Der Bereich Sondermaschinen produziert Maschinen speziell für den Automobilbereich. Diese kommen bei sämtlichen Kunststoffteilen am und im Auto zum Einsatz, bei denen mehrere Bauteile dauerhaft verbunden werden (Ultraschall- Schweißen). Unter anderem werden die Sondermaschinen von MS Industrie für Kfz-Teile wie z.B. Stoßfänger, Instrumententafeln, Tür- und Kofferraumverkleidungen, Mittelkonsolen, Radhausverkleidungen und Spoiler etc. verwendet. Da die Nachfrage nach Sondermaschinen für den Automobilbereich durch neue Modelltypen und Facelifts bestimmt wird und nicht durch absolute PKW-Absatzzahlen, stellen die Sondermaschinen einen relativ stabilen Geschäftszweig dar, der von konjunkturellen Schwankungen nahezu unbeeinflusst ist. Der Vertrieb erfolgt in alle relevanten Automobilstandorte weltweit, darunter Deutschland, Großbritannien, USA, Brasilien, China und Korea.

Ultrasonic - Systeme & Komponenten: Schwerpunkt dieses Segmentes sind innovative Ultraschallschweißsysteme und -komponentenzum variablen Einsatz. Eingesetzt werden die Systeme und Komponenten für das Bearbeiten und Schweißen von Folien, Kunststoffen, Vliesen, Geweben und Filtermaterialien.

Ultrasonic - Serienmaschinen: Mit den im Oktober 2016 präsentierten Ultraschall- Serienmaschinen erweitert MS Industrie das Produktportfolio im Ultraschallbereich und diversifiziert die Kundenstruktur außerhalb der Automobilindustrie. Adressiert werden vor allem jene Märkte, in denen die Herstellung und Verbindung von hochpräzisen Kleinteilen und Baugruppen aus Kunststoff gefragt ist, wie z.B. die Elektroindustrie, die Medizintechnik, die Haushaltsgeräteindustrie oder die Spielzeugindustrie. Die neuen Maschinen sind nach "Industrie 4.0"-Standard konzipiert und vereinen wichtige Eigenschaften wie z.B. Konnektivität, intuitive Bedienung, Prozessüberwachung, Servo-Antrieb, Schnellwechsel- Funktion sowie Zugprüfung.

Immobilien und Unternehmensberatung: Neben den Industriebeteiligungen ist MS Industrie außerdem in der Managementberatung und Immobilienverwaltung tätig. In diesem Zusammenhang sind die Beno Immobilien GmbH und die GCI Management Consulting GmbH als wichtigste Beteiligungen zu nennen, an denen MS Industrie einen Minderheitenanteil von jeweils rund 20% hält. Die Beno Immobilien GmbH konzentriert sich auf den Erwerb, die Finanzierung und die Vermietung von industriellen Immobilienobjekten mit Fokus auf den deutschsprachigen Raum. Außerdem hält und verwaltet die Gesellschaft die Immobilie der Elektromotorenwerk Grünhain GmbH. GCI Management agiert seit Gründung der Gesellschaft im Jahr 1991 branchenübergreifend als Unternehmensberatung für den Mittelstand und steht der MS Industrie sehr flexibel für Sonderaufgaben und stabsähnliche Funktionen zur Verfügung. Außerdem hält und verwaltet die Gesellschaft die beiden von der MS Ultraschall Technologie GmbH sowie von der Elektromotorenwerk Grünhain GmbH genutzten Industrieimmobilien in Spaichingen bzw. Grünhain.

Märkte und Umsatz

Der bei weitem wichtigste Absatzmarkt für die Produkte der MS Industrie AG ist Deutschland. Im Geschäftsjahr 2019 erzielte das Unternehmen auf dem Heimatmarkt rund 61% seines Umsatzes. Auf die übrigen europäischen Länder entfiel ein Anteil von 11%. Die zweitwichtigste geografische Region ist Nordamerika (USA und Kanada) mit 26%.

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