MS Industrie : Comment MSAG Montega 24/08/2021

MS INDUSTRIE AG

Empfehlung:			Kaufen
Kursziel:		2,70 Euro (zuvor: 2,80 Euro)
Kurspotenzial:		+38 Prozent
Aktiendaten
Kurs (Schlusskurs Vortag)		1,95 Euro (XETRA)
Aktienanzahl (in Mio.)			29,84
Marktkap. (in Mio. Euro)		58,2
Enterprise Value (in Mio. Euro)		135,5
Ticker			MSAG
ISIN		DE0005855183
Kursperformance
52 Wochen-Hoch(in Euro)		2,34
52 Wochen-Tief(in Euro)		1,36
3 M relativ zum CDAX		-12,9%
6 M relativ zum CDAX		+12,8%
Volumen			Aktienkurs
120			2,50
100			2,30
80			2,10
60			1,90
40			1,70
20			1,50
0			1,30
23. Aug. 23. Nov.	23. Feb. 23. Mai.	23. Aug.
Volumen in Tsd. St.	Kurs in EUR
Quelle: Capital IQ
Aktionärsstruktur
Streubesitz			59,0%
MS ProActive			20,0%
Vorstand/Mgmt.			10,0%
BayernInvest			5,0%
Universal-Investment		3,0%
LRI Invest			3,0%
Termine
Zwischenmitteilung Q3	November 2021
Prognoseanpassung
	2021e	2022e	2023e
Umsatz (alt)	178,0	198,0	219,0
in %	-	-	-
EBIT (alt)	4,7	8,9	13,2
in %	-41,0%	-13,3%	-3,3%
EPS (alt)	0,08	0,18	0,29
in %	-62,5%	-16,7%	-3,4%
Analyst
Patrick Speck
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[e-mail]

Publikation

	Comment	24. August 2021
	Montega AG - Equity Research
Exemplar für: MS Industrie AG

Q2-Ergebnis kann Versprechen aus Q1 nicht halten

MS Industrie hat heute die Halbjahreszahlen 2021 vorgelegt, die umsatzseitig unsere Erwartung leicht übertrafen, beim Ergebnis hingegen noch nicht überzeugen konnten. Ein hoher Auftragsbestand im Konzern und die Nachfragebelebung im volatileren Geschäftszweig Ultrasonic Sondermaschinen zum Ende des H1 lassen allerdings für die zweite Jahreshälfte auch ergebnisseitig deutlichere Verbesserungen erwarten.

Umsatz vor allem von Powertrain getrieben: In Q2 legten die Konzernumsätze um 31,6%

yoy auf 42,1 Mio. Euro zu (MONe: 40,3 Mio. Euro). Maßgeblicher Treiber war erneut das Geschäft mit Antriebskomponenten im Segment Powertrain, das auf Halbjahressicht um rund +47% yoy wuchs (Q1: +27% yoy) und damit sowohl das Absatzplus von Großkunde Daimler Trucks (H1: +38% yoy) als auch die Marktentwicklung (europäischer LKW-Absatz H1: +39% yoy; Quelle ACEA) im gleichen Zeitraum übertreffen konnte. Das Segment Ultrasonic jedoch verzeichnete trotz des Corona-bedingten Einbruchs im Vorjahr in H1 nur ein leichtes Wachstum von +5% yoy (Q1: -10% yoy). Ursächlich hierfür sind die Verwerfungen durch den Strukturwandel in der Automobilindustrie, der mit einer temporär geringeren Modellvielfalt einhergeht. Für den neuen und kundenseitig deutlich breiter aufgestellten Produktbereich Serienmaschinen zeichnet sich nach Angaben des Unternehmens im laufenden Jahr aber eine Umsatzverdopplung ab. Die insgesamt heterogene Segmententwicklung zeigt sich auch im grundsätzlich erfreulichen Auftragsbestand von rund 104 Mio. Euro per 30.06. (Q1: 98 Mio. Euro), der sich aus einem deutlichen Bestandszuwachs bei Powertrain (+32% yoy) und einem leichten Rückgang bei Ultrasonic (-2% yoy) speist.

Operatives Ergebnis in Q2 überraschend schwach: Trotz eines gegenüber Q1 leicht höheren Erlösniveaus (+1% qoq) fiel die Profitabilität in Q2 bei einem EBITDA von 1,4 Mio. Euro (MONe: 3,0 Mio. Euro; Vj. -3,4Mio. Euro) bzw. einer Marge von 3,2% signifikant hinter Q1 (11,3%) zurück. Grund hierfür sind deutlich überproportionale Zuwächse beim Material- aufwand (+190 BP qoq) sowie den SBAs (+220 BP qoq), die wir aufgrund der ungünstigen Rahmenbedingungen in Bezug auf die Rohstoff- und Logistikkosten zwar in der Tendenz, nicht aber in diesem Ausmaß antizipiert hatten. Sichtbare Einsparungen beim Personal- aufwand (-140BP qoq) wurden dadurch überkompensiert, so dass auf EBIT-Level (-2,0Mio. Euro) sowie beim EAT (-1,7Mio. Euro) überraschend ein Verlust zu Buche stand.

Guidance bekräftigt, Prognosen gesenkt: Für 2021 erwartet MS Industrie dennoch unverändert einen Konzernumsatz von rund 180 Mio. Euro, eine deutliche Steigerung der operativen Ergebniskennzahlen sowie einen positiven Jahresüberschuss. Wir halten die Ziele nach wie vor für realistisch, haben unsere Erwartungen insbesondere für das laufende Jahr vor dem Hintergrund des ergebnisseitig enttäuschenden Q2 aber wieder deutlich zurückgenommen. Die Prognosen implizieren gleichwohl für H2 ein spürbar höheres Ertragsniveau (MONe EBITDA-Marge H2: 9,9%), was u.E. eine anhaltend hohe Dynamik bei Powertrain sowie eine Verstetigung der Auslieferungen im Sondermaschinenbau voraussetzt. Letzteres ist laut Vorstand zwar bis ins Q4 gesichert, ein Restrisiko bleibt aufgrund des volatileren Geschäftscharakters u.E. aber bestehen.

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Geschäftsjahresende: 31.12.	2019	2020	2021e	2022e	2023e
Umsatz	226,4	164,0	178,0	198,0		219,0
Veränderung yoy	-19,9%	-27,5%	8,5%	11,2%		10,6%
EBITDA	32,7	4,2	15,5	18,4		23,4
EBIT	18,5	-9,2	2,8	7,7		12,7
Jahresüberschuss	16,7	-7,5	1,0	4,6		8,4
Rohertragsmarge	49,2%	50,5%	52,7%	54,0%		54,4%
EBITDA-Marge	14,4%	2,5%	8,7%	9,3%		10,7%
EBIT-Marge	8,2%	-5,6%	1,6%	3,9%		5,8%
Net Debt	92,1	71,1	72,8	69,3		61,2
Net Debt/EBITDA	2,8	17,1	4,7	3,8		2,6
ROCE	12,1%	-6,0%	2,0%	5,4%		9,1%
EPS	0,56	-0,25	0,03	0,15		0,28
FCF je Aktie	-0,23	0,36	-0,05	0,18		0,36
Dividende	0,00	0,00	0,06	0,09		0,12
Dividendenrendite	0,0%	0,0%	3,1%	4,6%		6,2%
EV/Umsatz	0,6	0,8	0,8	0,7		0,6
EV/EBITDA	4,1	32,6	8,8	7,4		5,8
EV/EBIT	7,3	n.m.	48,7	17,6		10,6
KGV	3,5	n.m.	65,0	13,0		7,0
KBV	0,8	0,8	0,8	0,8		0,7
Quelle: Unternehmen, Montega, CapitalIQ				Angaben in Mio. EUR, EPS in EUR	Kurs: 1,95
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MS INDUSTRIE AG

Großkunde plant noch längerfristig mit Verbrenner: Als klar positiv werten wir jedoch die jüngsten Aussagen von Daimler Trucks, im LKW-Bereichtrotz der konzernweit forcierten Elektromobilität noch bis 2039 am Verbrennungsmotor festhalten zu wollen. Demnach soll die bestehende Baureihe von Großserien-Motorenrund um das Flaggschiff Actros bis Ende der Dekade noch weiterentwickelt werden. Um den Entwicklungsaufwand zu rechtfertigen und hohe Stückzahlen sicherzustellen, werden auf Basis eines "Last man standing"-Konzeptsauch Kooperationen mit Wettbewerbern oder angrenzenden Schwerlastmärkten erörtert. Angesichts des als branchenweit führend geltenden Wirkungsgrads der schweren Dieselmotoren von Daimler sehen wir gute Chancen, dass MS Industrie die Fertigung von Ventiltriebsystemen für den "Weltmotor" noch für mindestens rund zwei Jahrzehnte aufrechterhalten oder sogar ausbauen kann. Parallel dazu dürfte die aussichtsreiche Pipeline im Powertrain-Neugeschäftrund um alternative Antriebe (u.a. Batteriegehäuse E-Mobilität, Stack-GehäuseBrennstoffzelle, Getriebegehäuse Hybrid-Fahrzeuge)aber stetig wachsen.

Fazit: MS Industrie konnte den überaus überzeugenden Jahresstart in Q2 ergebnisseitig nicht bestätigen, so dass die zweite Jahreshälfte mit einem leichten Rückstand im Periodenergebnis in Angriff genommen werden muss. Nichtsdestotrotz sind wir vom Potenzial des Unternehmens unverändert überzeugt, bekräftigen unsere Kaufempfehlung infolge der Prognoseanpassung aber nun mit einem leicht niedrigeren Kursziel von 2,70 Euro (zuvor: 2,80 Euro).

Montega AG - Equity Research

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MS INDUSTRIE AG

Montega AG - Equity Research

Unternehmenshintergrund

UNTERNEHMENSHINTERGRUND

Die 1991 ursprünglich als "Gesellschaft für Consulting & Implementierung" (GCI) gegründete MS Industrie AG mit Sitz in München ist eine Management- und Investmentgesellschaft, die hauptsächlich im Bereich der Antriebs- und Ultraschalltechnik tätig ist. Das Unternehmen betreibt vier Produktionsstandorte in Deutschland und einen weiteren in den USA, die neben der EU zu den wichtigsten Absatzmärkten von MS Industrie zählen. Hinzu kommen weitere Auslandsstandorte durch Joint-Ventures in Brasilien und China.

Ein wesentlicher Umsatzbestandteil des Unternehmens ist u.a. der Daimler Weltmotor NEG Blue Efficiency Power OM 47X, für den MS Industrie den Ventiltrieb fertigt. Das Unternehmen wurde mehrfach ausgezeichnet und erhielt u.a. vier Jahre in Folge die Auszeichnung als eines der 100 innovativsten KMU Deutschlands. Im Jahr 2020 hat MS Industrie mit durchschnittlich 944 Mitarbeitern einen Umsatz in Höhe von 164,0 Mio. Euro erzielt.

Wichtige Meilensteine in der Unternehmenshistorie sind im Folgenden kurz dargestellt:

1991 Gründung der GCI Gesellschaft für Consulting und Implementierung mbH 1998 Umbenennung in die GCI Management GmbH

2001 Börsengang

2005 MS Spaichingen wird Single-Source-Supplier für den Ventiltrieb der Daimler Motorengeneration NEG Blue Efficiency Power OM 47X für schwere Nutzfahrzeuge

2007 Übernahme des Elektromotorenwerk Grünhain im Zuge einer Nachfolgeregelung

2008 Übernahme der MS Spaichingen GmbH

2010 Umbenennung in GCI Industrie AG und Fokussierung auf Beteiligungen von Produktionsunternehmen

2012 Umbenennung in die MS Industrie AG und Fokussierung auf die Bereiche Antriebs- und Ultraschalltechnik

2015 Gründung von Joint-Ventures in Bulgarien, Brasilien und China

2016 Umzug der Powertrain-Produktion an neuen Standort in Trossingen/Schura

Einführung von Ultraschall-Serienmaschinen der Reihe MS soniTOP

2018 MS Ultrasonic erhält größten Einzelauftrag ihrer Geschichte für Sondermaschinen zur Produktion des meistverkauften US-Pick-ups (Ford F-150)

2019 Verkauf der Motorkomponenten-Fertigung für Daimler-Weltmotor in den USA und Nominierung für die Belieferung einer neuen Motorenplattform für schwere

LKW

2020 Mehrheitlicher Verkauf der Elektromotorenwerk Grünhain GmbH (EMGR) an einen strategischen Investor

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MS INDUSTRIE AG

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Unternehmenshintergrund

Segmentbetrachtung

Die MS Industrie AG ist die börsennotierte Muttergesellschaft einer auf die Nutzfahrzeug- und die PKW-Branche sowie weitere Branchen mit industrieller Ultraschallanwendung fokussierten Industriegruppe. Die folgende Grafik gibt einen Überblick über die rechtliche Struktur des Unternehmens.

Quelle: Unternehmen

Die Geschäftstätigkeit des Unternehmens gliedert sich schwerpunktmäßig in die Bereiche Antriebs- und Ultraschalltechnik. Das Segment Powertrain umfasst Motorkomponenten für sämtliche Antriebstechnologien (Verbrenner, Hybrid und Elektro). Das Segment Ultrasonic unterteilt sich in die Produktbereiche Ultraschall-Sondermaschinen, Ultraschall- Serienmaschinen, Ultraschall-Systeme und Ultraschall-Komponenten. Neben den Industriebeteiligungen weist MS Industrie nach IFRS außerdem das Segment Dienstleistungen (Immobilienbeteiligungen und Managementberatung) auf, das jedoch eine untergeordnete Rolle spielt und nicht der operativen Geschäftstätigkeit zugeordnet werden kann.

Powertrain: Im Segment Powertrain werden Baugruppen und Systeme für moderne Motoren entwickelt, konstruiert und gefertigt. Schwerpunkt ist die Bearbeitung und Montage von kompletten Ventiltrieben und Motorbremssystemen zum Einsatz in Nutzfahrzeugen und sogenannten Off-Road-Motoren. Erwähnenswert ist die Rolle von MS Industrie als europäischer Single-Source-Supplier für den Ventiltrieb von Daimlers OM 47X, besser bekannt unter dem Begriff "Weltmotor". Die Systeme werden an verschiedene Kunden geliefert, neben Daimler z.B. an MTU, MAN, ZF etc. Des Weiteren erfolgt im Bereich Powertrain die Bearbeitung und Montage von Alu-Gehäusen, Kipphebeln, Ventilbrücken und Achsen.

Auch im Komponentengeschäft verfügt MS Industrie über langjährige Geschäftsbeziehungen mit seinen Kunden, zu denen unter anderem Liebherr und MAN zählen. In der Regel ist MS Industrie auch in diesem Bereich als Single-Source-Lieferant tätig.

Ultrasonic - Sondermaschinen: Der Bereich Sondermaschinen produziert Maschinen speziell für den Automobilbereich. Diese kommen bei sämtlichen Kunststoffteilen am und im Auto zum Einsatz, bei denen mehrere Bauteile dauerhaft verbunden werden (Ultraschall- Schweißen). Unter anderem werden die Sondermaschinen von MS Industrie für Kfz-Teile wie z.B. Stoßfänger, Instrumententafeln, Tür- und Kofferraumverkleidungen, Mittelkonsolen, Radhausverkleidungen und Spoiler etc. verwendet. Da die Nachfrage nach Sondermaschinen für den Automobilbereich durch neue Modelltypen und Facelifts bestimmt wird und nicht durch absolute PKW-Absatzzahlen, stellen die Sondermaschinen einen relativ stabilen Geschäftszweig dar, der von konjunkturellen Schwankungen nahezu unbeeinflusst ist. Der Vertrieb erfolgt in alle relevanten Automobilstandorte weltweit, darunter Deutschland, Großbritannien, USA, Brasilien, China und Korea.

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MS INDUSTRIE AG

Montega AG - Equity Research

Unternehmenshintergrund

Ultrasonic - Serienmaschinen: Mit den im Oktober 2016 präsentierten Ultraschall- Serienmaschinen erweitert MS Industrie das Produktportfolio im Ultraschallbereich und diversifiziert die Kundenstruktur außerhalb der Automobilindustrie. Adressiert werden vor allem jene Märkte, in denen die Herstellung und Verbindung von hochpräzisen Kleinteilen und Baugruppen aus Kunststoff gefragt ist, wie z.B. die Elektroindustrie, die Medizintechnik, die Haushaltsgeräteindustrie oder die Spielzeugindustrie. Die neuen Maschinen sind nach "Industrie 4.0"-Standard konzipiert und vereinen wichtige Eigenschaften wie z.B. Konnektivität, intuitive Bedienung, Prozessüberwachung, Servo-Antrieb, Schnellwechsel- Funktion sowie Zugprüfung.

Ultrasonic - Systeme & Komponenten: Schwerpunkt dieses Segmentes sind innovative Ultraschallschweißsysteme und -komponentenzum variablen Einsatz. Eingesetzt werden die Systeme und Komponenten für das Bearbeiten und Schweißen von Folien, Kunststoffen, Vliesen, Geweben und Filtermaterialien.

Märkte und Umsatz

Der bei weitem wichtigste Absatzmarkt für die Produkte der MS Industrie AG ist Deutschland. Im Geschäftsjahr 2020 erzielte das Unternehmen auf dem Heimatmarkt rund 71% seines Umsatzes. Auf die übrigen europäischen Länder entfiel ein Anteil von 13%. Eine ebenso wichtige geografische Region ist Nordamerika (USA und Kanada) mit weiteren 13%.

Umsätze nach Regionen

(in Mio. Euro)

Nordamerika Asien 1,3% Welt (Rest) 0,2% 12,7%

Europa (Rest)

13,2%

Deutschland

70,9%

Quelle: Unternehmen

Produkte

Sowohl im Bereich Powertrain als auch der Ultraschallschweißtechnik verfügt die MS Industrie AG über ein breites Produktportfolio. Besonderer Umsatztreiber ist der NEG Blue Efficiency Power OM 47X von Daimler, der als Daimler-Weltmotor bekannt ist. Für diesen Motor liefert MS Industrie als europäischer Single-Source-Supplier den Ventiltrieb. Die entsprechende Partnerschaft zwischen Daimler und MS Industrie wurde schon im Jahr 2005 geschlossen. Für das laufende Geschäftsjahr 2021 wird mit einer Stückzahl von ca. 85 Tausend Motoren gerechnet.

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