MS Industrie : Comment MSAG Montega 06/05/2021

MS INDUSTRIE AG

Empfehlung:			Kaufen
Kursziel:			2,00 Euro
Kurspotenzial:		+17 Prozent
Aktiendaten
Kurs (Schlusskurs Vortag)	1,72 Euro (XETRA)
Aktienanzahl (in Mio.)		29,84
Marktkap. (in Mio. Euro)		51,2
Enterprise Value (in Mio. Euro)		120,7
Ticker			MSAG
ISIN		DE0005855183
Kursperformance
52 Wochen-Hoch(in Euro)		1,88
52 Wochen-Tief(in Euro)		1,16
3 M relativ zum CDAX		+9,1%
6 M relativ zum CDAX		-1,9%
Volumen			Aktienkurs
140			1,90
120			1,80
100			1,70
80			1,60
			1,50
60			1,40
40			1,30
20			1,20
0			1,10
5. Mai. 5. Jul.	5. Sep. 5. Nov.	5. Jan. 5. Mrz.	5. Mai.
Volumen in Tsd. St.	Kurs in EUR
Quelle: Capital IQ
Aktionärsstruktur
Streubesitz			59,0%
MS ProActive			20,0%
Vorstand/Mgmt.			10,0%
BayernInvest			5,0%
Universal-Investment		3,0%
LRI Invest			3,0%
Termine
Q1 Mitteilung			Mai 2021
HV			01.07.2021
Prognoseanpassung
	2021e	2022e	2023e
Umsatz (alt)	181,0	195,0	204,5
in %	-1,7%	-1,0%	-1,2%
EBIT (alt)	6,6	9,7	11,5
in %	-28,4%	-11,1%	0,2%
EPS (alt)	0,13	0,20	0,25
in %	-38,5%	-10,0%	-

Analyst Patrick Speck [phone] [e-mail]

Publikation

	Comment	6. Mai 2021

Montega AG - Equity Research

Exemplar für: MS Industrie AG

Haken an 2020 - Nur Stärke des Turnarounds in 2021 noch offen

MS Industrie hat am vergangenen Freitag den Geschäftsbericht für 2020 veröffentlicht. Wenngleich die Umsatzerwartung weitestgehend getroffen wurde, blieb das Ergebnis aufgrund erhöhter Risikovorsorge hinter unserer Prognose zurück, während der operative Cashflow positiv überraschte. Dank struktureller Verbesserungen ist der Weg für einen kräftigen Turnaround in 2021 geebnet.

Umsatz sinkt in Q4 nochmals zweistellig: Der Konzernumsatz erfüllte mit 164,0 Mio. Euro

die Guidance (rund 163 Mio. Euro; MONe: 163,0 Mio. Euro). Für Q4 bedeutete dies einen Erlösrückgang von 11,7% yoy auf 45,8 Mio. Euro, der damit etwas geringer ausfiel als von uns antizipiert (MONe: -13,7% yoy). Insbesondere im Segment Ultrasonic brach die Erholung im sonst starken Schlussquartal spürbar ab, sodass auf Gesamtjahressicht ein Rückgang von 19,5% yoy auf 49,2 Mio. Euro zu Buche stand (9M/20: -1,3% yoy). Dies beruhte u.E. in erster Linie auf schwachen Auslieferungen von Sondermaschinen an die Automobilindustrie, während MS Industrie im Non-Automotive-Bereich zweistellig gewachsen sein sollte. Allerdings wurde nach Angaben des Unternehmens die avisierte Umsatzmarke von rund 5 Mio. Euro im Serienmaschinengeschäft aufgrund der Vertriebseinschränkungen doch nicht erreicht. Im Segment Powertrain konnte das Umsatzminus in 2020 bei Erlösen von 114,8 Mio. Euro immerhin auf 30,7% yoy eingedämmt werden (9M/20: -40,4% yoy), was etwa dem Einbruch des europäischen LKW-Markts in 2020 entspricht (-27,3% yoy; Quelle: ACEA).

Ergebnis durch Risikovorsorge unter den Erwartungen: Ergebnisseitig blieb MS Industrie in Q4 auf EBITDA-Levelmit 3,0 Mio. Euro zwar profitabel, unsere Erwartung (6,9 Mio. Euro) wurde jedoch deutlich verfehlt. Hauptgrund hierfür waren außergewöhnlich hohe sonstige betriebliche Aufwendungen i.H.v. 9,5 Mio. Euro (+3,6 Mio. Euro qoq; MONe: 6,3 Mio. Euro), was u.a. aus der Zuführung von Rückstellungen für Haftungsrisiken resultierte. Aufgrund geringer als erwarteter Abschreibungen fiel die Abweichung zu unserer Prognose beim operativen Ergebnis (EBIT) aber nicht ganz so drastisch aus (Q4: -0,3Mio. Euro vs. MONe: 1,5 Mio. Euro). Auf Gesamtjahressicht sticht der operative Cashflow i.H.v. 18,2 Mio. Euro positiv hervor (MONe: 8,9 Mio. Euro), der durch einen überraschend starken Working Capital-Abbauzustande kam (Δ -22,2Mio. Euro vs. MONe: -7,0Mio. Euro), sich im laufenden Jahr wachstumsbedingt aber wieder normalisieren dürfte.

Guidance bietet nur eingeschränkte Visibilität für Kraft des Turnarounds: In 2021 erwartet der Vorstand einen Konzernumsatz von rund 180 Mio. Euro bei wieder deutlich steigenden Ergebniskennzahlen für EBITDA und EBIT sowie einem positiven Jahresergebnis. Die nachhaltig gesenkte Kostenbasis sollte allein beim Personalaufwand im laufenden Jahr Einsparungen von über 10 Mio. Euro ermöglichen, allerdings halten wir unsere bisherigen Erwartungen an den operativen Turnaround vor dem Hintergrund der zähen Corona-Lagesowie der im derzeitigen Marktumfeld vorherrschenden Ineffizienzen in den Lieferketten für etwas zu hoch gegriffen und reduzieren unsere Prognosen entsprechend.

Fazit: Der visible Turnaround und die umfassenden strategischen Reserven (u.a. Kaufpreis- forderung ggü. "Gnutti"; siehe Comment vom 24.03.) bilden u.E. aktuell die Eckpfeiler des attraktiven Investment Cases. Wir bestätigen die Kaufempfehlung und das Kursziel.

Geschäftsjahresende: 31.12.	2019	2020	2021e	2022e	2023e
Umsatz	226,4	164,0	178,0	193,0		202,0
Veränderung yoy	-19,9%	-27,5%	8,5%	8,4%		4,7%
EBITDA	32,7	4,2	16,0	19,3		22,2
EBIT	18,5	-9,2	4,7	8,6		11,5
Jahresüberschuss	16,7	-7,5	2,4	5,2		7,5
Rohertragsmarge	49,2%	50,5%	48,7%	49,3%		50,0%
EBITDA-Marge	14,4%	2,5%	9,0%	10,0%		11,0%
EBIT-Marge	8,2%	-5,6%	2,7%	4,5%		5,7%
Net Debt	92,1	71,1	68,2	62,7		55,4
Net Debt/EBITDA	2,8	17,1	4,3	3,2		2,5
ROCE	12,1%	-6,0%	3,4%	6,2%		8,5%
EPS	0,56	-0,25	0,08	0,18		0,25
FCF je Aktie	-0,23	0,36	0,10	0,24		0,34
Dividende	0,00	0,00	0,06	0,09		0,09
Dividendenrendite	0,0%	0,0%	3,5%	5,2%		5,2%
EV/Umsatz	0,5	0,7	0,7	0,6		0,6
EV/EBITDA	3,7	29,0	7,5	6,3		5,4
EV/EBIT	6,5	n.m.	25,6	14,0		10,5
KGV	3,1	n.m.	21,4	9,5		6,9
KBV	0,7	0,7	0,7	0,7		0,6
Quelle: Unternehmen, Montega, CapitalIQ				Angaben in Mio. EUR, EPS in EUR	Kurs: 1,72
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MS INDUSTRIE AG

Montega AG - Equity Research

Unternehmenshintergrund

UNTERNEHMENSHINTERGRUND

Die 1991 ursprünglich als "Gesellschaft für Consulting & Implementierung" (GCI) gegründete MS Industrie AG mit Sitz in München ist eine Management- und Investmentgesellschaft, die hauptsächlich im Bereich der Antriebs- und Ultraschalltechnik tätig ist. Das Unternehmen betreibt vier Produktionsstandorte in Deutschland und einen weiteren in den USA, die neben der EU zu den wichtigsten Absatzmärkten von MS Industrie zählen. Hinzu kommen weitere Auslandsstandorte durch Joint-Ventures in Brasilien und China.

Ein wesentlicher Umsatzbestandteil des Unternehmens ist u.a. der Daimler Weltmotor NEG Blue Efficiency Power OM 47X, für den MS Industrie den Ventiltrieb fertigt. Das Unternehmen wurde mehrfach ausgezeichnet und erhielt u.a. vier Jahre in Folge die Auszeichnung als eines der 100 innovativsten KMU Deutschlands. Im Jahr 2020 hat MS Industrie mit durchschnittlich 944 Mitarbeitern einen Umsatz in Höhe von 164,0 Mio. Euro erzielt.

Wichtige Meilensteine in der Unternehmenshistorie sind im Folgenden kurz dargestellt:

1991 Gründung der GCI Gesellschaft für Consulting und Implementierung mbH 1998 Umbenennung in die GCI Management GmbH

2001 Börsengang

2005 MS Spaichingen wird Single-Source-Supplier für den Ventiltrieb der Daimler Motorengeneration NEG Blue Efficiency Power OM 47X für schwere Nutzfahrzeuge

2007 Übernahme des Elektromotorenwerk Grünhain im Zuge einer Nachfolgeregelung

2008 Übernahme der MS Spaichingen GmbH

2010 Umbenennung in GCI Industrie AG und Fokussierung auf Beteiligungen von Produktionsunternehmen

2012 Umbenennung in die MS Industrie AG und Fokussierung auf die Bereiche Antriebs- und Ultraschalltechnik

2015 Gründung von Joint-Ventures in Bulgarien, Brasilien und China

2016 Umzug der Powertrain-Produktion an neuen Standort in Trossingen/Schura

Einführung von Ultraschall-Serienmaschinen der Reihe MS soniTOP

2018 MS Ultrasonic erhält größten Einzelauftrag ihrer Geschichte für Sondermaschinen zur Produktion des meistverkauften US-Pick-ups (Ford F-150)

2019 Verkauf der Motorkomponenten-Fertigung für Daimler-Weltmotor in den USA und Nominierung für die Belieferung einer neuen Motorenplattform für schwere

LKW

2020 Mehrheitlicher Verkauf der Elektromotorenwerk Grünhain GmbH (EMGR) an einen strategischen Investor

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MS INDUSTRIE AG

Montega AG - Equity Research

Unternehmenshintergrund

Segmentbetrachtung

Die MS Industrie AG ist die börsennotierte Muttergesellschaft einer auf die Nutzfahrzeug- und die PKW-Branche sowie weitere Branchen mit industrieller Ultraschallanwendung fokussierten Industriegruppe. Die folgende Grafik gibt einen Überblick über die rechtliche Struktur des Unternehmens.

Quelle: Unternehmen

Die Geschäftstätigkeit des Unternehmens gliedert sich schwerpunktmäßig in die Bereiche Antriebs- und Ultraschalltechnik. Das Segment Powertrain umfasst Motorkomponenten für sämtliche Antriebstechnologien (Verbrenner, Hybrid und Elektro). Das Segment Ultrasonic unterteilt sich in die Produktbereiche Ultraschall-Sondermaschinen, Ultraschall- Serienmaschinen, Ultraschall-Systeme und Ultraschall-Komponenten. Neben den Industriebeteiligungen weist MS Industrie nach IFRS außerdem das Segment Dienstleistungen (Immobilienbeteiligungen und Managementberatung) auf, das jedoch eine untergeordnete Rolle spielt und nicht der operativen Geschäftstätigkeit zugeordnet werden kann.

Powertrain: Im Segment Powertrain werden Baugruppen und Systeme für moderne Motoren entwickelt, konstruiert und gefertigt. Schwerpunkt ist die Bearbeitung und Montage von kompletten Ventiltrieben und Motorbremssystemen zum Einsatz in Nutzfahrzeugen und sogenannten Off-Road-Motoren. Erwähnenswert ist die Rolle von MS Industrie als europäischer Single-Source-Supplier für den Ventiltrieb von Daimlers OM 47X, besser bekannt unter dem Begriff "Weltmotor". Die Systeme werden an verschiedene Kunden geliefert, neben Daimler z.B. an MTU, MAN, ZF etc. Des Weiteren erfolgt im Bereich Powertrain die Bearbeitung und Montage von Alu-Gehäusen, Kipphebeln, Ventilbrücken und Achsen.

Auch im Komponentengeschäft verfügt MS Industrie über langjährige Geschäftsbeziehungen mit seinen Kunden, zu denen unter anderem Liebherr und MAN zählen. In der Regel ist MS Industrie auch in diesem Bereich als Single-Source-Lieferant tätig.

Ultrasonic - Sondermaschinen: Der Bereich Sondermaschinen produziert Maschinen speziell für den Automobilbereich. Diese kommen bei sämtlichen Kunststoffteilen am und im Auto zum Einsatz, bei denen mehrere Bauteile dauerhaft verbunden werden (Ultraschall- Schweißen). Unter anderem werden die Sondermaschinen von MS Industrie für Kfz-Teile wie z.B. Stoßfänger, Instrumententafeln, Tür- und Kofferraumverkleidungen, Mittelkonsolen, Radhausverkleidungen und Spoiler etc. verwendet. Da die Nachfrage nach Sondermaschinen für den Automobilbereich durch neue Modelltypen und Facelifts bestimmt wird und nicht durch absolute PKW-Absatzzahlen, stellen die Sondermaschinen einen relativ stabilen Geschäftszweig dar, der von konjunkturellen Schwankungen nahezu unbeeinflusst ist. Der Vertrieb erfolgt in alle relevanten Automobilstandorte weltweit, darunter Deutschland, Großbritannien, USA, Brasilien, China und Korea.

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MS INDUSTRIE AG

Montega AG - Equity Research

Unternehmenshintergrund

Ultrasonic - Serienmaschinen: Mit den im Oktober 2016 präsentierten Ultraschall- Serienmaschinen erweitert MS Industrie das Produktportfolio im Ultraschallbereich und diversifiziert die Kundenstruktur außerhalb der Automobilindustrie. Adressiert werden vor allem jene Märkte, in denen die Herstellung und Verbindung von hochpräzisen Kleinteilen und Baugruppen aus Kunststoff gefragt ist, wie z.B. die Elektroindustrie, die Medizintechnik, die Haushaltsgeräteindustrie oder die Spielzeugindustrie. Die neuen Maschinen sind nach "Industrie 4.0"-Standard konzipiert und vereinen wichtige Eigenschaften wie z.B. Konnektivität, intuitive Bedienung, Prozessüberwachung, Servo-Antrieb, Schnellwechsel- Funktion sowie Zugprüfung.

Ultrasonic - Systeme & Komponenten: Schwerpunkt dieses Segmentes sind innovative Ultraschallschweißsysteme und -komponentenzum variablen Einsatz. Eingesetzt werden die Systeme und Komponenten für das Bearbeiten und Schweißen von Folien, Kunststoffen, Vliesen, Geweben und Filtermaterialien.

Märkte und Umsatz

Der bei weitem wichtigste Absatzmarkt für die Produkte der MS Industrie AG ist Deutschland. Im Geschäftsjahr 2020 erzielte das Unternehmen auf dem Heimatmarkt rund 71% seines Umsatzes. Auf die übrigen europäischen Länder entfiel ein Anteil von 13%. Eine ebenso wichtige geografische Region ist Nordamerika (USA und Kanada) mit weiteren 13%.

Umsätze nach Regionen

(in Mio. Euro)

Nordamerika Asien 1,3% Welt (Rest) 0,2% 12,7%

Europa (Rest)

13,2%

Deutschland

70,9%

Quelle: Unternehmen

Produkte

Sowohl im Bereich Powertrain als auch der Ultraschallschweißtechnik verfügt die MS Industrie AG über ein breites Produktportfolio. Besonderer Umsatztreiber ist der NEG Blue Efficiency Power OM 47X von Daimler, der als Daimler-Weltmotor bekannt ist. Für diesen Motor liefert MS Industrie als europäischer Single-Source-Supplier den Ventiltrieb. Die entsprechende Partnerschaft zwischen Daimler und MS Industrie wurde schon im Jahr 2005 geschlossen. Für das laufende Geschäftsjahr 2021 wird mit einer Stückzahl von ca. 85 Tausend Motoren gerechnet.

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MS INDUSTRIE AG

Unternehmenshintergrund

Quelle: Unternehmen

Die neue Produktfamilie MS sonxTOP bietet vier Ultraschall-Serienmaschinen mit verschiedenen Ausführungen und Schweißleistungen bis zu 6.000 W. Die innovative Produktreihe wurde erstmals auf der größten Messe für Kunststoffverarbeitung, der K Messe in Düsseldorf, im Oktober 2016 dem Markt vorgestellt und verzeichnete schnell erste Auslieferungen und Referenzkunden. Die Serienmaschinen kommen als Tisch- und Ständermaschinen oder als in-line Module in automatisierten Produktionsstraßen zum Schweißen, Trennschweißen und Siegeln zum Einsatz und sind vor allem in Bezug auf Präzision, Produktivität und 4.0-Konnektivität technologisch führend.

Quelle: Unternehmen

Erfahrenes Management

Dr. Andreas Aufschnaiter ist seit Gründung der ursprünglichen GCI im Jahr 1991 für die Gesellschaft tätig. Nach seinem Studium der Betriebswirtschaftslehre in Innsbruck und Venedig war Herr Aufschnaiter als Berater bei Arthur Andersen in Wien beschäftigt. Seit 2000 ist er Vorstand der MS Industrie AG. Herr Aufschnaiter ist als Sprecher des Vorstands insbesondere für sämtliche übergeordnete kaufmännische Belange, die strategische Finanzierung und Strukturierung der Gruppe sowie die externe Kommunikation zuständig.

Armin Distel ist Diplom-Ingenieur (FH) der Fachrichtung Feinwerktechnik. Herr Distel ist seit

Abschluss seines Studiums im Jahr 1990 bei der MS Spaichingen GmbH tätig. Seit 2006 ist er

Geschäftsführer der MS Spaichingen und seit Anfang 2013 Vorstand der MS Industrie AG.

Herr Distel ist zuständig für die strategische Weiterentwicklung der Geschäftsfelder

Powertrain und Ultraschalltechnik sowie die Bereiche Vertrieb, Entwicklung und Produktion.

Montega AG - Equity Research

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