Im Herbst dieses Jahres kaufte Morgan Stanley von der Blackstone Group und anderen Investoren eine Absicherung gegen Verluste bei einigen seiner Kredite im Wert von 300 Millionen Dollar, so zwei mit der Angelegenheit vertraute Quellen.

Bei der Transaktion, über die bisher keine Einzelheiten bekannt waren, handelte es sich um eine Versicherung, die als Verkauf von Anleihen, so genannten Credit-Linked Notes, strukturiert war, so die Quellen und die behördlichen Unterlagen.

Durch die Übertragung des Risikos auf Investoren könnte die Bank mit einem Vermögen von 1,4 Billionen Dollar den Betrag des Kapitals reduzieren, das sie für diese Kredite halten muss, um mögliche Verluste zu decken.

Morgan Stanley und Blackstone lehnten eine Stellungnahme ab.

Das Geschäft ist eine von mehreren Transaktionen zur Übertragung von Kreditrisiken, die US-Banken nach der Krise im März in Erwägung ziehen, da die Aufsichtsbehörden das Kapital, das sie halten müssen, erhöhen wollen.

Interviews mit acht Personen, die an den Geschäften beteiligt waren, zeigen, dass verschiedene Formen von Credit-Linked Notes und Versicherungsverträgen diskutiert werden, um wertvolles Kapital freizusetzen.

Es ist zwar bekannt, dass die Banken versuchen, Risiken durch solche Transaktionen auszulagern, aber diese Interviews bieten neue Details über die Arten von Geschäften und ihre Bedingungen und bieten einen seltenen Einblick in einen Markt, der von Geheimnissen umhüllt ist.

Diese Transaktionen helfen den Banken, ihre Kapitalanforderungen effizienter zu erfüllen, und ermöglichen es ihnen, lukrative Geschäfte zu behalten, die sonst unrentabel geworden wären.

Aber sie sind mit Risiken verbunden. Zu den Anlegern dieser Geschäfte gehören wenig regulierte Unternehmen wie Hedgefonds, die das Risiko in den Schattenbankensektor verlagern. Das birgt die Gefahr, dass die Regulierungsbehörden weniger Einblick und Verständnis für die Gefahren haben, die im Finanzsystem lauern. Die Möglichkeit, das Risiko auszulagern, könnte die Banken auch dazu ermutigen, bei der Kreditvergabe aggressiver vorzugehen, was später zu Problemen führen könnte.

"Wenn eine Bank das Zinsrisiko nicht gut gemanagt hat, schätzt sie dann die potenziellen Risiken, die mit diesen Transaktionen verbunden sind?", sagte Jill Cetina, Associate Managing Director bei Moodys. "Das wirft die Notwendigkeit einer besseren und umfassenderen Offenlegung in den aufsichtsrechtlichen Unterlagen der Banken auf."

In den letzten Monaten haben Banken, darunter JPMorgan Chase , Merchants Bank of Indiana und US Bancorp, das Risiko von Verlusten bei Krediten in Milliardenhöhe für Autos, Mehrfamilienhäuser, private Fonds, Unternehmen mit Ramsch-Rating, gewerbliche Anlagen und Verbraucher verkauft, so die Quellen aus der Branche.

Jon-Claude Zucconi, Leiter der Abteilung für taktische Situationen bei ATLAS SP Partners von Apollo, die solche Geschäfte strukturiert, sagte, dass viele US-Banken zum ersten Mal Programme zur Ausgabe von Credit Linked Notes auflegen.

Er geht davon aus, dass die US-Banken in den nächsten 12 Monaten das Risiko von Vermögenswerten im Wert von fast 100 Mrd. USD verkaufen werden, wodurch fast 15 Mrd. USD an Eigenkapital frei werden. Investoren erhalten bei solchen Transaktionen Renditen zwischen 8% und 15%, so Zucconi.

JPMorgan und US Bancorp lehnten eine Stellungnahme ab, während die Merchants Bank nicht auf Anfragen reagierte.

Das Finanz-Engineering der Wall Street bereitet einigen Gesetzgebern und Aufsichtsbehörden Sorgen. Die Federal Reserve genehmigte die Morgan Stanley-Transaktion Ende September, setzte aber Grenzen, unter anderem hinsichtlich des Umfangs, und beobachtet sie genau.

"Wenn sie wie beabsichtigt funktionieren, könnten sie allgemeiner verfügbar sein", sagte der stellvertretende Vorsitzende der Fed für Aufsicht Michael Barr in einer Anhörung vor dem Kongress diesen Monat. "Wenn wir sehen, dass bei diesen Transaktionen Risiken entstehen, dann würden wir ihre Verwendung zur Kapitalminderung einschränken.

DEUTLICHER ANSTIEG

Das steigende Interesse an diesen Transaktionen kommt, nachdem die Aufsichtsbehörden, angeführt von Barr, Anfang des Jahres Kapitalanforderungen vorgeschlagen haben, die strenger sind als die, die sich die Banken erhofft hatten.

Kleinere Banken, die von diesem Vorschlag nicht betroffen sind, haben diese Transaktionen ebenfalls als Möglichkeit gesehen, Kapital freizusetzen, da sich die Bedingungen nach der regionalen Bankenkrise verschärft haben.

"Die Banken verbringen viel Zeit mit ihren Kreditbüchern und überlegen, wie sie das, was sie haben, optimieren können", sagte Missy Dolski, globale Leiterin der Kapitalmärkte bei Varde Partners, das in solche Transaktionen investiert.

Einige Banken haben Kreditportfolios und Unternehmen verkauft und ihre Kreditvergabe zurückgefahren, was keine optimale Strategie war, da dies ihren Marktanteil und ihre Wettbewerbsfähigkeit schmälert", sagte Sam Graziano, Managing Director beim Beratungsunternehmen Chatham Financial.

Einige zogen in Erwägung, sich durch den Verkauf von Aktien und Vorzugsaktien Kapital zu beschaffen, aber das war aufgrund der niedrigen Aktienbewertungen und der hohen Zinssätze teuer, sagte Graziano.

Der Transfer von Kreditrisiken ist ein weiteres Instrument, das sie nach der Klärung der Frage, was erlaubt ist, verfolgen können, sagte Cory Wishengrad, Leiter des Bereichs Fixed Income bei Guggenheim Securities.

Jed Miller, Partner bei Cadwalader, Wickersham & Taft, sagte, dass diese Transaktionen oft so strukturiert sind, dass die Erlöse von der Bank während der gesamten Laufzeit des Geschäfts einbehalten werden müssen. Laut der Aussage von Barr hat die Fed im Fall von Morgan Stanley auf die Vorabzahlung vertraut.

VERSCHIEDENE GESCHÄFTE

In Europa sind Kreditrisikotransfers üblich, bei denen die Banken die Kredite auf außerbilanzielle Einheiten, so genannte Zweckgesellschaften (SPVs), übertragen, bevor sie das Risiko für diese Kredite verkaufen. Diese Geschäfte werden als synthetische Credit Linked Notes bezeichnet. SPVs können jedoch mit steuerlichen und anderen Problemen verbunden sein.

Bei der Transaktion von Morgan Stanley blieben die Kredite, ein Portfolio von revolvierenden Kreditlinien für private Fonds, die so genannten Subscription Lines, in der Bilanz von Morgan Stanley, wie aus den Quellen und dem Zulassungsantrag hervorgeht.

Die U.S. Bank schloss Ende Oktober eine ähnliche Transaktion ab und erhielt letzte Woche die Genehmigung der Fed für eine ähnliche Transaktion, wie aus den Quellen und dem Zulassungsantrag hervorgeht.

Reuters konnte nicht feststellen, warum Morgan Stanley und die U.S. Bank sich für eine direkte Credit Linked Note und nicht für eine synthetische entschieden haben.

Andere US-Banken haben sich für synthetische Transaktionen entschieden. Eine der ersten in diesem Jahr wurde von der Merchants Bank, einem Kreditinstitut mit Sitz in Indiana und einer Bilanzsumme von 16 Milliarden Dollar, abgeschlossen. Die Details der Struktur geben Aufschluss darüber, wie diese Geschäfte funktionieren.

Merchants hat am 24. März eine Credit-Linked Note im Wert von 158,14 Mio. $ bepreist, die eine Kreditabsicherung für einige gewerbliche Hypotheken bietet, darunter auch Kredite für Pflege- und Betreuungseinrichtungen, wie aus den Bedingungen der Transaktion hervorgeht. Durch die Transaktion wurde das Kapital von Merchants freigesetzt, so dass es für die Vergabe neuer Kredite verwendet werden konnte.

Durch den Handel würde die Bank die ersten 1 % der Verluste aus dem Portfolio übernehmen, während die nächsten 14 % von den Anlegern übernommen würden, wie aus dem Term Sheet hervorgeht. Das bedeutet, dass Merchants die risikoreichste Tranche des Kreditportfolios verkauft und damit die Kapitalentlastung maximiert hat, die es dafür erhalten konnte.

Die Investoren hinterlegten Bargeld auf einem Sicherheitskonto als Schutz für die Merchants Bank, wie aus dem Term Sheet hervorgeht.

Merchants hat auf Anfragen nach einem Kommentar nicht reagiert.

Letzten Monat hat JPMorgan eine der größten Transaktionen dieser Art durchgeführt. Sie platzierte synthetische Credit Linked Notes im Wert von 2,5 Milliarden Dollar bei Investoren, so drei Quellen. Sie bezogen sich auf einen Pool von Hypotheken und Krediten im Gesamtwert von etwa 20 Milliarden Dollar, so die Quellen.

Deborah Staudinger, Partnerin für Bank- und Kreditfinanzierung bei Hogan Lovells, sagte, dass Banken auch Transaktionen in Betracht ziehen, um das Risiko eines einzelnen Kredits oder eines Portfolios durch den Kauf einer Versicherung zu senken.

Diese Transaktionen, die noch nicht stattgefunden haben, können durch Bargeld oder andere Sicherheiten, die von einem oder mehreren Versicherern gestellt werden, abgesichert werden. Ob die US-Aufsichtsbehörden solche Versicherungsgeschäfte für eine Kapitalerleichterung zulassen werden, ist laut Staudinger noch ungetestet.