Die letzten Jahre waren für Anleiheinvestoren nicht einfach, da der "sichere Hafen" sowohl in sonnigen als auch in trüben Märkten zu kämpfen hatte. Dies wirft eine wichtige Frage auf: Ist es an der Zeit, das traditionelle 60/40-Portfolio zugunsten von etwas Dynamischerem aufzugeben?
Im Jahr 2024 erzielten globale Anleihen eine magere Gesamtrendite von -2 %, während globale Aktien um 18 % zulegten. Und im Jahr 2022, als globale Aktien einen Jahresverlust von 18 % verzeichneten, boten Anleihen mit einem Rückgang von 16 % nur wenig Schutz vor Verlusten.
Der begrenzte Nutzen von Anleihen in den letzten Jahren ist auf drei Schlüsselfaktoren zurückzuführen: Korrelation, Volatilität und Krümmung.
Erstens helfen Anleihen, das Portfoliorisiko auszugleichen, wenn die Korrelation zwischen Anleihen und Aktien negativ ist. In den fünf Jahren vor März 2020, dem Höhepunkt der COVID-bedingten Marktturbulenzen, waren Anleihen und Aktien fast 60 % der Zeit negativ korreliert, wenn man auf einer rollierenden 120-Tage-Basis rechnet. Seitdem sind Aktien und Anleihen jedoch weniger als 10 % der Zeit negativ korreliert.
Als Nächstes muss die Volatilität festverzinslicher Wertpapiere niedrig sein, damit Anleihen die Renditen in einem diversifizierten Portfolio glätten können. Die durchschnittliche Volatilität festverzinslicher Wertpapiere, die üblicherweise anhand des MOVE-Index gemessen wird, hat sich jedoch seit 2022, als die Fed mit der Erhöhung der Zinssätze begann, fast verdoppelt und hat sich trotz der jüngsten Zinssenkungen nicht normalisiert. Wenn Anleihen schwankungsanfälliger sind, können sie ihre Funktion als defensive Anker in diversifizierten Portfolios nicht ohne Weiteres erfüllen.
Da sich jeder dieser drei Faktoren aufgrund von Veränderungen beim Wachstum, der Inflation, den Zinssätzen und anderen geldpolitischen Maßnahmen erheblich verändern kann, scheint die klassische Strategie, eine statische 40-prozentige Allokation in Anleihen beizubehalten, ernsthaft fehlerhaft zu sein.
Anleiheninvestoren sollten stattdessen einen dynamischeren Ansatz in Betracht ziehen, bei dem sie das aktuelle Umfeld kontinuierlich bewerten und ihre Anleihenallokationen entsprechend anpassen.
FINDUNG VON ANLEIHEN-PROXIES
Hier ist eine weitere Herausforderung: Viele Anleger möchten Anleihen nutzen, um ihre Ansichten über die Entwicklung der Zinssätze, im Wesentlichen die Geldkosten, zum Ausdruck zu bringen, die offensichtlich eine wichtige Rolle bei der Steuerung der Anlageergebnisse spielen.
Aber wenn die mäßigen Renditen von Anleihen und die uneinheitlichen Absicherungsvorteile Kapitalgeber abschrecken, welche anderen Strategien gibt es dann?
Eine Möglichkeit besteht darin, in Unternehmen mit zinssensitiven Aktienbewertungen zu investieren, wie z. B. in viele große Technologieunternehmen (z. B. Apple, Microsoft und Amazon). Diese Unternehmen generieren in der Regel ein Wachstum, das deutlich über dem der Gesamtwirtschaft liegt. Die Bewertung eines Unternehmens ist die Summe aller zukünftigen Gewinne, die zum geltenden Diskontsatz auf den Gegenwartswert abgezinst werden. Je höher die erwartete Wachstumsrate, desto sensibler reagiert die Aktienbewertung auf Änderungen der Diskontsätze.
Darüber hinaus ziehen große Technologieaktien bei fallenden Zinssätzen in Zeiten schwachen Wirtschaftswachstums oft das Interesse von "Bottom-Fishing"-Investoren auf sich, da sie über äußerst solide Geschäftsmodelle, eine relative Konjunkturunabhängigkeit und stabile Cashflows verfügen.
Daher weisen diese Aktien anleihenähnliche Merkmale auf, obwohl sie in der Regel Renditen erzielen, die weit über dem liegen, was ein Anleger bei einer Investition in erstklassige Anleihen erwarten könnte.
Eine weitere Möglichkeit für Anleger, einige der Vorteile von Anleihen zu nutzen, ohne ihre Renditechancen zu begrenzen, besteht darin, in Unternehmen zu investieren, deren Geschäft zinssensibel ist.
Banken profitieren beispielsweise in der Regel von höheren Zinssätzen und steileren Renditekurven, da sie die Differenz oder Nettozinsmarge zwischen den starren kurzfristigen Einlagenzinsen und den marktangepassten langfristigen Kreditzinsen nutzen. Im Gegensatz dazu profitieren Bauunternehmen von niedrigeren Zinssätzen. Wenn die Kreditkosten niedriger sind, werden Hypotheken erschwinglicher, was die Nachfrage nach neuen Wohnungen ankurbelt.
Aber Investitionen in Aktien dieser Branchen sind natürlich nicht nur ein Spiel mit den Zinssätzen. Investoren können sich auch in diesen Sektoren an grundlegenden Wachstumstreibern beteiligen. So könnte ein Investor in Banken potenziell davon profitieren, wenn die neue US-Regierung eine lockerere Bankenregulierung unterstützt, während ein Investor in Aktien von Wohnungsbauunternehmen aufgrund des chronischen Angebotsmangels auf dem US-Wohnungsmarkt von einem Kapitalzuwachs profitieren könnte.
Diese zusätzlichen Renditequellen bedeuten, dass Investitionen in Aktien zinssensibler Branchen im Vergleich zu reinen Anleihenstrategien möglicherweise eine größere Fehlermarge bieten können, wenn die Zinsprognose falsch ist, vorausgesetzt, die Anleger haben ein angemessenes Verständnis für die jeweilige Branche und das jeweilige Unternehmen.
Anleger sollten daher in Betracht ziehen, ihre Anleihenstrategien dynamischer zu gestalten und auch zu hinterfragen, ob der beste Weg, um einige der traditionellen Vorteile von Anleihen zu nutzen, nicht darin besteht, in eine ganz andere Anlageklasse zu investieren.
(Die hier geäußerten Ansichten sind die des Autors, eines Portfoliomanagers und Erstellers des Newsletters "Thematically Thinking" bei Fidelity International.)