Wie wir in der Analyse "Lufthansa: Turbulenzen in Serie" hervorgehoben haben, hat sich der Aktienkurs der deutschen Fluggesellschaft im Gegensatz zu ihren Flugzeugen in dreißig Jahren nirgendwohin bewegt.

Trotz dieser enttäuschenden Historie, oder vielleicht gerade deswegen, ist Lufthansa nun fest entschlossen, den europäischen Sektor zu konsolidieren, der immer noch zu fragmentiert und wettbewerbsintensiv ist – ähnlich wie bei den Telekommunikationsanbietern.

Heute wurde bekannt, dass das Unternehmen seine Bemühungen vorantreibt, um ein Fünftel des Kapitals der portugiesischen TAP zu erwerben. Dies zeigt, dass die Ambitionen von Lufthansa unverändert stark sind, insbesondere nach der kürzlich von der Europäischen Kommission erteilten Genehmigung für den Kauf von ITA, der ehemaligen Alitalia.

Diese Entwicklungen führen uns zurück zur Bewertung des Konzerns, der zwei Drittel seines Umsatzes im Passagiertransport erwirtschaftet, ein weiteres Fünftel in der Wartung über seine Tochtergesellschaft Lufthansa Technik und das letzte Zehntel im Frachtgeschäft.

Als Marktführer in seinem Bereich ist Technik zweifellos das Kronjuwel des Konzerns: bescheidene, aber stabile Rentabilität; langsame, aber dauerhafte Wachstumsraten; erhebliche Marktanteile mit fast 20% der weltweiten zivilen Flugzeugflotte unter Vertrag usw.

Während der Pandemie wurde in der Not eine vollständige oder teilweise Veräußerung der Tochtergesellschaft in Betracht gezogen. Der Fonds Bain Capital war damals bereit, einen Scheck über einen Betrag zu unterschreiben, der dem Fünfzehnfachen des Betriebsergebnisses von Technik entsprach, also 8 Milliarden Euro.

Dieser Preis steht im Verhältnis zum aktuellen Unternehmenswert von Lufthansa insgesamt, der nahe bei 13 Milliarden Euro liegt. Dies lässt den beiden anderen Geschäftseinheiten des Konzerns ein Vielfaches von dreimal ihrem Betriebsergebnis.

Mit diesem Gedanken im Hinterkopf ist es nicht schwer, sich einen fairen Wert vorzustellen, der zwei- bis dreimal höher für den gesamten konsolidierten Konzern liegt – zumal die Aktie nun ein Niveau erreicht hat, das ihren historischen Tiefstständen entspricht.

Auch wenn der Vorstand in letzter Minute zurückgeschreckt ist, als der Verkauf von Technik in Betracht gezogen wurde, wird das Thema sicherlich wieder auf den Tisch kommen, sollte Lufthansa seine Konsolidierungsambitionen im Sektor beibehalten – schließlich geht es darum, diese zu finanzieren.

Ohne die miserablen Fundamentaldaten des Geschäfts aus den Augen zu verlieren, insbesondere in Europa, wo der Markt chronisch Überkapazitäten aufweist und der Schienenverkehr starke Alternativen bietet, sollten die Liebhaber von "Coup"-Aktionen an der Börse also auf der Lauer bleiben.