Original-Research: Ludwig Beck AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Ludwig Beck AG

Unternehmen: Ludwig Beck AG

ISIN: DE0005199905

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 11.01.2016

Kursziel: 39,00

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Timo Buss

Ludwig Beck im Rahmen der Erwartungen

Ludwig Beck hat am Freitag vorläufige Umsatzzahlen für das Geschäftsjahr

2015 veröffentlicht. Angaben zur Profitabilität folgen traditionell erst

mit der Veröffentlichung des Jahresabschlusses im März.

Der Konzernumsatz (brutto) von 158,6 Mio. Euro lag am unteren Rand der

zuletzt gegebenen Guidance von 158-163 Mio. Euro und damit exakt auf Höhe

des Konsens (Quelle: CapitalIQ). Vom Gesamtumsatz entfallen 104,0 Mio. Euro

auf das Segment Ludwig Beck (Vorjahr: 102,7 Mio. Euro). Die Umsätze im

Stammhaus sowie dem eigenen Onlineshop (+1,2%) konnten sich somit besser

entwickeln als der Gesamtmarkt, der 2015 nach drei Jahren in Folge mit

Rückgängen im Vorjahresvergleich stagnierte (Quelle: TW). Die gute relative

Performance des Segments relativiert sich etwas vor dem Hintergrund, dass

im September 2014 die Herrenabteilung im Tiefgeschoss um 600 qm erweitert

wurde. Bei einer Gesamtfläche von heute 12.415 qm entsprach dies einem

Flächen-zuwachs von rd. 5%. Negativ dürften sich jedoch die Bauarbeiten am

Marienplatz ausge-wirkt haben, die sich noch bis zum Herbst des vergangenen

Jahres hingezogen haben.

54,7 Mio. Euro Umsatz (brutto) wurden im Segment Wormland erwirtschaftet.

Durch die erstmalige Konsolidierung der 15 Filialen über ein volles

Geschäftsjahr wird es 2016 zu einem weiteren Umsatzsprung kommen

(Gesamtumsatz MON16e: 157,0 Mio. Euro). Dennoch dürfte im Segment Wormland

ein erneuter Verlust anfallen (Segment EBIT-Marge MON16e: -2,1%). Die

Profitabilität der 15 übernommenen Filialen wird laufend überprüft, sodass

wir in diesem Jahr mit weiteren Verbesserungsmaßnahmen rechnen.

Mittelfristig sehen wir ebenfalls eine Expansion mit Augenmaß als

wahrscheinlich an, wenngleich das Management hierzu bislang keine

konkreteren Angaben machen wollte. In den nächsten beiden Jahren erwarten

wir aus der Akquisition allerdings noch Belastungen auf das Konzern-EBIT,

bis der endgültige Turnaround 2018 gelingen sollte.

Für das laufende Geschäftsjahr wird das Management die eigenen Erwartungen

erst im Rahmen der Bilanzpressekonferenz am 22. März quantifizieren.

Aufgrund der etwas unter unserer Erwartung liegenden Umsatzentwicklung auf

vergleichbarer Fläche haben wir unsere EBIT-Prognosen jedoch leicht

gesenkt. Unsere EBIT-Schätzung für 2016 von 9,7 Mio. Euro basiert vor allem

von einer antizipierten weiteren Verbesserung der Kostenquoten im Segment

Wormland. Optimierungen des Filialportfolios sowie die Expansion an einen

Standort mit hohem strategischen Fit (z. B. Köln, Düsseldorf, Nürnberg oder

Stuttgart) würden wir als positiven Newsflow werten.

Fazit: Da das operative Ergebnis im abgelaufenen Jahr einen Sonderertrag

(9,8 Mio. Euro Badwill) enthält, gehen wir für 2016 von einem

Ergebnisrückgang aus. Bereinigt um den Sonderertrag erwarten wir jedoch

eine Ergebnisverbesserung. Hierzu sollten ein geringerer Verlust im Segment

Wormland und das Ende der Bauarbeiten am Marienplatz und damit eine wieder

erhöhte Frequenz im Stammhaus beitragen. Den Kurs der Aktie sehen wir durch

die hohen Stillen Reserven im Immobilienvermögen nach unten abgesichert und

behalten unsere Kaufen-Empfehlung bei. Durch die Anpassung der Prognosen

ergibt sich ein neues Kursziel von 39,00 Euro (zuvor 42,00 Euro).

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

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Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in

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Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega

unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,

Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus 'Deutsche Nebenwerte'

und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die

Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und

Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen

gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum

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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

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