Kuehne + Nagel International AG: Vielseitiger Akteur im Logistiksektor

Als der durchschnittliche Preis für Seefrachtcontainer im Juni 2020 von 1.500 US-Dollar auf 11.000 US-Dollar im September des darauffolgenden Jahres anstieg, gerieten die globalen Lieferketten ins Wanken. Kuehne + Nagel zählte zu den Unternehmen, die schnell von der Erholung des Konsums nach der Pandemie profitierten, wobei sich die Einnahmen innerhalb von nur zwei Geschäftsjahren sogar verdoppelten. Doch was können wir für die Zukunft erwarten?

Bevor wir uns der Analyse des Logistikgiganten widmen, ist es sinnvoll, zur Vermeidung von Verwechslungen klarzustellen, dass das Schweizer Unternehmen in keiner Weise mit seinem gleichnamigen deutschen Pendant aus der Lebensmittelbranche, dem Hersteller von Gewürzgurken und Saucen, verwandt ist.

Kuehne + Nagel bietet Logistikdienstleistungen an und besitzt im Gegensatz zum dänischen Riesen Maersk, dem weltgrößten Betreiber von Transportschiffen, keine eigene Flotte. Stattdessen geht das Unternehmen Partnerschaften mit Transportunternehmen ein, um beispielsweise Schiffsüberfahren zu organisieren, Dokumentationen zu verwalten, Zollformalitäten zu erledigen, Sendungen und Waren im Umlauf zu verfolgen oder Risiken zu managen und Tarife auszuhandeln. In der weltweiten Rangliste der Logistikakteure belegt das Unternehmen Platz 8 – ein erstklassiger Akteur.

Globale Rangliste der Logistikakteure im Jahr 2021 (Quelle: Statista).

Das Unternehmen ist in vier Frachtbereichen tätig, wobei es in zwei davon weltweit führend ist: Seefracht (47,6 % des Umsatzes) und Luftfracht (29,7 %). Im Jahr 2022 hat Kuehne + Nagel den Transport von 4,4 Millionen Containern auf dem Wasser und mehr als 2,2 Millionen Tonnen Fracht in der Luft abgewickelt. Bei der letztgenannten Aktivität hat die Gruppe 2021 ihre Größe durch die Übernahme des chinesischen Unternehmens Apex International verändert. Vertragslogistik (12,5 % des Gesamtvolumens) und Straßentransport (10,1 %) komplettieren das vielfältige Angebot des Unternehmens.

Weltweit führende Positionen in See- und Luftfracht (Quelle: Berenberg).

Kuehne + Nagel hat den Vorteil, in Familienbesitz zu sein. 53 % des Kapitals befinden sich in den Händen des deutschen Geschäftsmanns Klaus Michael Kühne, Enkel des Firmengründers. Der reichste Mann Deutschlands besitzt zudem 30 % der Reederei Hapag-Lloyd, 15 % der Fluggesellschaft Lufthansa und 3 % des Chemieunternehmens Brenntag.

In den zehn Jahren vor 2021 verzeichnete das Unternehmen eine schwache Leistung hinsichtlich des Einkommenswachstums. Die Erholung des internationalen Handels im Jahr 2021 jedoch führte zu einem Wendepunkt und die Ergebnisse schossen in die Höhe. Zwischen 2013 und 2020 schwankte der Umsatz zwischen 18,5 Milliarden CHF und 21,3 Milliarden CHF, bevor er bis 2022 auf 39,3 Milliarden CHF anstieg. Das Volumen ist jedoch nicht gewachsen und fiel sogar unter den Wert von 2020.

Dies liegt an den allgemeinen Transportpreisen, die sprunghaft angestiegen sind und teilweise für die Inflation verantwortlich sind. Versendende Unternehmen waren gezwungen, ihre Preise zu erhöhen, da der Transport für sie teurer wurde. Der Preis für einen Container stieg von 1.500 USD Ende 2020 auf über 10.000 USD Ende 2021, bevor er auf ein vernünftiges Niveau von etwa 2.000 USD pro Container zurückging. In dieser Zeit verdoppelte sich die Nettomarge von K+N, während sich der Aktienkurs verdreifachte, bevor er auf realistischere Bewertungsniveaus zurückfiel.

Entwicklung des Containerpreises (Quelle: Drewry Supply Chain Advisors).

Die größte Schwäche des Unternehmens liegt jedoch in seiner Abhängigkeit von den Transporttarifen, die in den letzten beiden Geschäftsjahren glücklicherweise zu seinen Gunsten ausfielen. Die Gewinne der Geschäftsjahre 2021 und 2022 müssen als Ausreißer betrachtet werden, bevor eine Normalisierungsphase ab 2023 eintritt. Dieser Aspekt ist jedoch bereits im Aktienkurs berücksichtigt, der seit den historischen Höchstständen im September 2021 um mehr als 30% gesunken ist.

Die gelbe und grüne Kurve in der nachstehenden Grafik verdeutlichen die außergewöhnliche Phase, die das Unternehmen in den beiden vorangegangenen Geschäftsjahren durchlief.

Außergewöhnliche Geschäftsjahre 2021 und 2022 (Quelle: MarketScreener).

Dennoch weist die Aktie weiteres Potenzial auf. Obwohl die EMEA-Region – Europa, Naher Osten und Afrika – mit 51,9% des Umsatzes die wichtigste Region des Konzerns ist, erweitert Kuehne + Nagel sein geografisches Spektrum und erhöht den Anteil der Einnahmen, die aus den dynamischen Regionen Amerika (34,8% des Umsatzes gegenüber 27,3% im Jahr 2017) und Asien (13,3% des Umsatzes gegenüber 10,7% fünf Jahre zuvor) stammen.

Der Aktienkurs hat ein angemesseneres Bewertungsniveau erreicht (Quelle: MarketScreener).

Neben der Stärkung der Marktanteile in den bestehenden Geschäftsfeldern durch internes Wachstum und dem Potenzial im Bereich des Transports von Spezialprodukten wie Arzneimitteln oder Halbleitern (mit einem angestrebten Umsatz von 500 Millionen CHF im Bereich der Halbleiterchips bis 2026), wird Kuehne + Nagel in einem konsolidierenden Markt, in dem größere Unternehmen oft kleinere schlucken, auf externes Wachstum setzen müssen. Dank seiner starken Fähigkeit zur Generierung von freiem Cashflow – die FCF-Marge lag in den letzten drei Jahren im Durchschnitt bei 7% gegenüber 3% in normalen Jahren – sollte das Unternehmen in der Lage sein, Firmen zu übernehmen. Dies zeigt sich beispielsweise an der Übernahme von Apex International, durch die K+N seine Präsenz in Asien stärken konnte. Die Bilanz ist solide, es gibt keine nennenswerten Schulden, und die Liquidität sollte Ende 2023 weitestgehend im grünen Bereich liegen. Allerdings müssen die Synergien, die mit den akquirierten Unternehmen entstehen, beobachtet werden.

Obwohl das Logistikgeschäft keine hohen Margen aufgrund hoher Arbeitskosten, Treibstoffpreise und Steuern erzielt, zählen die Schweizer in puncto Rentabilität zu den Top-Performern, allerdings hinter DSV, ihrem Hauptkonkurrenten und einem der wenigen Unternehmen, das in denselben Märkten aktiv ist. Hinsichtlich der Bewertung genießt K+N einen Aufschlag gegenüber reinen Spezialanbietern. Die Diversifizierung und starke Positionierung in den Zielmärkten machen Kuehne + Nagel jedoch zu einem weniger riskanten Akteur als Spezialisten.

Das derzeitige Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) liegt im Durchschnitt der letzten zwölf Jahre (22,5-fach) und die Aktie gilt für den Sektor noch immer als teuer. K+N stellt einen interessanten Akteur dar, auf den man setzen könnte, sobald Rezessionsängste abklingen - schließlich ist das Unternehmen gut positioniert, um von Phasen der wirtschaftlichen Erholung zu profitieren. Zudem sind die Fundamentaldaten solide, und der finanzielle Hebel kann genutzt werden, um das externe Wachstum fortzusetzen.