Zu Beginn des Jahres dümpelte der Aktienkurs von HPE genau auf dem Niveau, auf dem er sich befand, als vor acht Jahren die Aufteilung des Konzerns in zwei Divisionen erfolgte. Der Kontrast zur florierenden Verbraucherelektroniksparte HP, deren Börsenwert sich in dieser Zeit verdreifachte, war besonders schmerzhaft.

Stagnierende Umsätze und Gewinne, schwankende Cashflows und ein deutlicher Margendruck hatten die Anleger zutiefst entmutigt. Hinzu kamen massive Aktienrückkäufe zwischen 2017 und 2019, gerade in einer Zeit, als die Bewertungsmultiples von HPE kurzzeitig überhitzt erschienen.

Dies führte zu einer deutlichen Unterbewertung des Unternehmens im Vergleich zu Wettbewerbern wie Dell oder Cisco. Zugegeben, Dell hatte seit seiner Mega-Fusion mit EMC eine bessere Wachstumsperformance; Cisco wiederum erzielte Margen, die dreimal höher waren als die von HPE. Die Abstrafung schien somit gerechtfertigt.

Die erhoffte Trendwende könnte jedoch in greifbarer Nähe sein, insbesondere dank der Übernahme von Juniper Networks – dessen finanzielle Dynamik allerdings an die von HPE erinnert. Die als direkte Wette auf KI präsentierte Transaktion, die noch der Zustimmung der Wettbewerbsbehörden bedarf, bewertet Juniper mit fast dem Vierzigfachen seines Betriebsergebnisses.

Die strategische Bedeutung ist offensichtlich, da HPE selbst mit dem Vierzehnfachen seines Betriebsergebnisses bewertet wird, Dell mit dem Siebzehnfachen und Cisco mit dem Zweiundzwanzigfachen. Man darf hoffen, dass diese teuer erkauften Akquisitionen ein besseres Schicksal haben als die von Autonomy im Jahr 2011 – der Beginn eines legendären Niedergangs für Hewlett-Packard, der vier Jahre später zur Aufspaltung des Konzerns führte.

Ein weiterer Hoffnungsschimmer ist das sehr gute Quartal, das HPE gerade abgeschlossen hat, mit einem Umsatzanstieg von 15% im Vergleich zum Vorjahr und ähnlich positiven Prognosen für das erste Quartal 2025.

Diese Gewinne sind ausschließlich auf den exponentiellen Anstieg der Serververkäufe in den letzten Monaten zurückzuführen. Es gilt also, nicht einem kurzfristigen Zykluseffekt zu erliegen; es wäre nicht das erste Mal, dass der Geschäftsbereich von HPE solchen Schwankungen unterliegt.

Das Ende des Geschäftsjahres 2024 bietet jedenfalls Anlass für eine rückblickende Betrachtung und eine langfristige Perspektive auf die wirtschaftliche Leistung von HPE, die in neun Jahren kumulierte freie Cashflows von 15 Milliarden Dollar generiert hat. In dieser Zeit wurden 17,5 Milliarden Dollar an die Aktionäre zurückgeführt, hauptsächlich durch Aktienrückkäufe – obwohl HPE in den letzten Jahren bei diesen zurückhaltender geworden ist. Die zusätzlichen 2,5 Milliarden Dollar wurden durch eine entsprechende Erhöhung der Verschuldung finanziert.

Das stärkt die Position jener Analysten, die behaupteten, eine Börsenkapitalisierung von unter 20 Milliarden Dollar sei ungerechtfertigt niedrig. Dennoch bleibt festzuhalten, dass in einem zyklischen und hochkompetitiven Sektor Wertschöpfung nur durch eine gut durchdachte M&A-Strategie erreicht werden kann – ein Bereich, in dem die Historie von HPE, wie gesagt, nicht gerade glänzt.

Doch jeder Heilige hat eine Vergangenheit und jeder Sünder eine Zukunft. Im Lichte der Übernahme von Juniper werden die Aktionäre von HPE nichts sehnlicher wünschen, als die Gültigkeit dieses alten Sprichworts von Oscar Wilde zu überprüfen.