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Original-Research: HAEMATO AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu HAEMATO AG

Unternehmen: HAEMATO AG
ISIN: DE0006190705

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 6,15 Euro
Kursziel auf Sicht von: 31.12.2019
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker, Matthias Greiffenberger

Umsatz in 2018 rückläufig, schwacher Start in 2019, Rückkehr zum Wachstum
ab 2020 erwartet, Prognosen und Kursziel reduziert
 
Im abgelaufenen Geschäftsjahr 2018 entwickelten sich die Umsatzerlöse der
HAEMATO AG um 5,3 % auf 274,12 Mio. EUR (VJ: 289,44 Mio. EUR) überraschend
rückläufig. Gemäß Unternehmensangaben wurde insbesondere im zweiten
Halbjahr eine Bereinigung des Produktportfolios um margenschwache Produkte
vorgenommen. Zudem kam es bei einigen volumenstarken Produkten zu
Patentausläufen, die jedoch bislang noch nicht durch entsprechenden Ersatz
ausgeglichen wurden. In unseren Prognosen hatten wir bislang mit
Umsatzerlösen in Höhe von 304,36 Mio. EUR gerechnet, was damit deutlich
verfehlt wurde.
 
Die bewusste Reduktion margenschwächerer Produkte hatte sich aber bereits
frühzeitig positiv auf die Rohertragsmarge ausgewirkt. Bereinigt um nicht
liquiditätswirksame Erträge aus der Zeitbewertung finanzieller
Vermögenswerte entwickelte sich der Rohertrag, trotz rückläufiger
Umsatzerlöse, mit 22,86 Mio. EUR (VJ: 22,84 Mio. EUR) konstant, bei einem
Anstieg der Rohertragsmarge auf 8,3 % (VJ: 7,9 %). Gleichzeitig markiert
dies den besten Wert seit dem Geschäftsjahr 2014 (8,7 %), in dem jedoch die
deutlich margenstärkeren Generika-Umsätze vergleichsweise bedeutender
waren. Beim bereinigten EBIT weist die HAEMATO AG, aufgrund der nur
unterproportionalen Entwicklung der Overheadkosten, sogar einen Anstieg auf
6,56 Mio. EUR (VJ: 5,83 Mio. EUR) und damit verbunden eine Verbesserung der
EBIT-Marge auf 2,0 % (VJ: 2,4 %). Unsere bisherige EBIT-Prognose (9,91 Mio.
EUR) wurde jedoch verfehlt.
 
Die rückläufige Tendenz bei den Umsatzerlösen dürfte sich unserer Ansicht
nach auch nochmals in 2019 fortsetzen. Ausgelöst wird diese Erwartung von
den jüngst gemeldeten Q1-Zahlen 2019, die einen deutlichen Umsatzrückgang
auf 48,4 Mio. EUR (Q1 18: 69,8 Mio. EUR) aufweisen. Neben der reduzierten
Produktpalette ergaben sich Belastungen im Zusammenhang mit der im Februar
2019 eingeführten EU-Fälschungsschutzrichtlinie. Aufgrund Verzögerungen bei
der Datenbankkommunikation kam es dabei zu hohen Umsatzausfällen. Analog
dazu lag das EBITDA mit 1,37 Mio. EUR deutlich unter dem Vorjahresniveau.
Zum Q1 2018 hatte die HAEMATO AG noch ein EBIT in Höhe von 4,0 Mio. EUR
erzielt.
 
Nach dem schwachen Jahresstart gehen wir davon aus, dass auch in den
kommenden Quartalen die Umsätze unter dem Vorjahresniveau liegen dürften.
Zwar handelt es sich bei den Belastungen im Zusammenhang mit der EU-
Richtlinie um ein temporäres Problem, welches noch bis zum Halbjahr 2019
weiterhin sichtbar sein dürfte, insgesamt hat sich aber das
Produktportfolio der HAEMATO AG reduziert. Auch wenn der Geschäftsbereich
ästhetische Behandlungen weiter an Fahrt gewinnen sollte, rechnen wir hier
zunächst noch mit niedrigen Umsatzniveaus. Folglich erwarten wir für 2019
eine auf 233,00 Mio. EUR rückläufige Umsatzentwicklung und erst ab 2020 mit
einer Rückkehr zum Umsatzwachstum auf 256,30 Mio. EUR. Zwar sollte der
Rohertrag aufgrund der ergriffenen Maßnahmen weiter leicht zunehmen, auf
Basis des niedrigen Umsatzniveaus rechnen wir für 2019 aber zunächst mit
einer EBIT-Reduktion auf 5,10 Mio. EUR. In den kommenden beiden
Geschäftsjahren sollte die HAEMATO AG unseres Erachtens wieder steigende
operative Ergebnisse vorweisen.
 
Der Prognosereduktion unserer konkreten Schätzperiode zufolge reduziert
sich das im Rahmen des DCF-Bewertungsmodells ermittelte Kursziel auf 6,15
EUR (bisher: 7,90 EUR) je Aktie. Ausgehend vom aktuellen Kursniveau
vergeben wir aber weiterhin das Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/18191.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben
analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,11); Einen
Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: 
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 27.05.2019 (11:03 Uhr)
Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe der Studie: 28.05.2019 (11:45 Uhr)

-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------


Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw. 
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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