Original-Research: GK Software SE - von Montega AG 
 
Einstufung von Montega AG zu GK Software SE 
 
Unternehmen: GK Software SE 
ISIN: DE0007571424 
 
Anlass der Studie: Update 
Empfehlung: Kaufen 
seit: 30.11.2020 
Kursziel: 103,00 
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten 
Letzte Ratingänderung: - 
Analyst: Sebastian Weidhüner 
 
Q3-Zahlen verdeutlichen Skalierungspotenzial von GK Software 
 
GK Software hat am vergangenen Donnerstag den Q3-Bericht veröffentlicht. Wir 
haben dies zum Anlass genommen, unsere Annahmen zu plausibilisieren bzw. 
sowohl die kurz- als auch die langfristigen Prognosen anzupassen. 
 
Wie Anfang November vorläufig berichtet betrug das EBIT nach 9M 5,6 Mio. 
Euro, während im Vorjahreszeitraum noch ein operativer Verlust i.H.v. 4,2 
Mio. Euro anfiel. Damit steigerte GK die EBIT-Marge im Neunmonatszeitraum 
auf 6,5% (+11,6 PP yoy). Angesichts der Tatsache, dass solch ein 
Profitabilitätsniveau zuletzt im Geschäftsjahr 2011 erzielt wurde, erscheint 
das Mitte 2019 auferlegte Effizienzprogramm erfolgreich vollzogen. Dabei 
wurden nach 9M insbesondere Personalma?Ynahmen (Personalaufwand: -4,4% yoy; 
Mitarbeiterzahl: -9,2% yoy) sowie infolge von u.a. gesunkenen Reisekosten 
Einsparungen bei den sonstigen Betriebsaufwendungen (-17,2% yoy) realisiert. 
Daher erwarten wir für das Gesamtjahr nun Personalaufwendungen von 76,1 Mio. 
Euro (zuvor: 77,9 Mio. Euro) und sonstige betriebliche Aufwendungen von 20,1 
Mio. Euro (zuvor: 23,7 Mio. Euro). Da wir einen Teil der reduzierten 
Kostenbasis als nachhaltig erachten, gehen wir auch in den Folgejahren von 
erhöhten Ergebnismargen aus. 
 
Auch der berichtete Umsatzsplit lässt ein zweistelliges Margenniveau u.E. 
immer visibler erscheinen. So liegt der Anteil der vertraglich 
wiederkehrenden Erlöse angesichts von Wartungsumsätzen in Höhe von 16,1 Mio. 
Euro sowie den Erlösen aus Subskriptionen und SaaS-Angeboten (gewährte 
Software-Nutzungsrechte) von 2,1 Mio. Euro nach 9M bei 21,3%. Darüber hinaus 
haben mit den Smart Extensions (33,7 Mio. Euro nach 9M) und den Platform 
Extensions (16,3 Mio. Euro nach 9M) weitere 58,6% der Gesamtumsätze 
wiederholenden Charakter. Zwar liegt ihnen keine Vertragsbasis zugrunde, 
dennoch erhöhen sie sich aufgrund notwendiger Erweiterungen der bei den 
Einzelhändlern betriebenen Plattformen sukzessive mit der Anzahl neuer 
Kunden. Vereinnahmte Platform Extensions unterliegen der vertraglichen 
Wartungspflicht, wodurch sie die ??zrecurring revenues??o indirekt erhöhen. 
 
Das Angebot der Deutschen Fiskal wurde Anfang November in den Regelbetrieb 
überführt und stellt weiterhin die einzige zertifizierte Cloud-Lösung für 
die Realisierung der deutschen Fiskalisierung dar. Aufgrund der 
aussichtsreichen Marktposition erwarten wir ab 2021 aus der 
Tochtergesellschaft nach wie vor SaaS-Umsätze in einer Grö?Yenordnung von 5 
bis 6 Mio. Euro p.a. bei einem zweistelligen Margenniveau. Die neuen (Teil-) 
Lockdowns im Zuge der ??zCorona-Krise??o stellen für den Einzelhandel hingegen 
wesentliche Risiken dar und könnten die Investitionsbereitschaft und somit 
das Neugeschäft der GK Software weiterhin belasten. Wir sehen etwas 
gemilderte Vertriebschancen für Q4 und haben unsere Umsatzprognose für das 
Gesamtjahr daher um 2,3% auf 121,8 Mio. Euro reduziert. 
 
Fazit: Die sich u.E. nachhaltig verstärkende Cloud-Transformation bei 
Kassensystemen, der perspektivisch zunehmende Digitalisierungsdruck im 
Einzelhandel sowie der verpflichtende Umstieg auf rechtskonforme Geräte im 
Zuge der Fiskalisierung dürften sowohl dem Wachstum als auch der 
Profitabilität GKs weiter Rückenwind verleihen. Infolge der Prognoseanhebung 
bestätigen wir unsere Kaufempfehlung mit einem neuen Kursziel von 103,00 
Euro (zuvor: 95,00 Euro). 
 
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss 
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS / 
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++ 
 
?ober Montega: 
 
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser mit 
klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum umfasst 
Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und wird durch 
erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht sich als 
ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und fokussiert 
sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die Veranstaltung 
von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden zählen langfristig 
orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und Family Offices primär 
aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die Analysten von Montega 
zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum Top-Management, profunde 
Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der Analyse von deutschen 
Small- und MidCap-Unternehmen aus. 
 
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: 
http://www.more-ir.de/d/21895.pdf 
 
Kontakt für Rückfragen 
Montega AG - Equity Research 
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80 
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Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung 
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(END) Dow Jones Newswires

November 30, 2020 11:01 ET (16:01 GMT)