Mit den strategisch klugen Übernahmen von Boardeaser AB und Visualby Sweden AB für rund 160 Millionen schwedische Kronen (SEK) zu Beginn des März 2024 hat Fortnox nicht nur sein Portfolio erweitert, sondern auch Synergien geschaffen und die Hürden für einen Anbieterwechsel erhöht – ein Schachzug, der sich als kosteneffizient erweisen dürfte.

Erinnerungswert: Im Februar überraschte Fortnox mit Ergebnissen, die die Erwartungen deutlich übertrafen – eine Überraschungsrate von 43,7% ließ einige Short-Seller ratlos zurück.

Als primärer Softwarelieferant für schwedische KMUs taxiert Fortnox seinen Zielmarkt in Schweden auf 1,5 Millionen Kunden, eine Zahl, die allerdings von der Financial Times hinterfragt wurde. Obwohl das langfristige Wachstumspotenzial hinsichtlich der Kundenzahl begrenzt erscheint, bietet Fortnox noch erheblichen Spielraum zur Steigerung der Lösungsvielfalt und des Umsatzes pro Kunde. Insbesondere der durchschnittliche Umsatz pro Kunde verspricht, getrieben durch das Kernangebot von SaaS und die Einführung neuer Lösungsbereiche wie Finanzdienstleistungen, in den kommenden Jahren zu wachsen.

Ein entscheidender Faktor, der die zukünftige Wertsteigerung maßgeblich beeinflussen wird, ist Fortnox' Fähigkeit, über die schwedischen Grenzen hinaus zu expandieren. Bislang finden 100% seiner Geschäftstätigkeiten in Schweden statt. Die internationale Expansion wird somit zur Schlüsselherausforderung.

Die beeindruckende Geschichte von organischem Wachstum und Margenverbesserung positioniert Fortnox unter den global führenden Unternehmen im Bereich profitables Wachstum, wie auch die untenstehende Grafik verdeutlicht. In den letzten zehn Jahren verzeichnete das Unternehmen ein jährliches Umsatzwachstum von 35,8% und ein EPS-Wachstum von 61,6%.

Besonders hervorzuheben ist das fast ausschließlich organische und selbstfinanzierte Wachstum, ohne Kapitalerhöhungen in den letzten 12 Jahren. Für die kommenden zwei Jahre wird ein Umsatzwachstum von jährlich 25,8% und ein EPS-Wachstum von 26,5% prognostiziert, bei einer operativen Marge von über 40% aus dem laufenden Geschäft.

An dieser Stelle empfehlen wir unsere Investitionsthese zu Fortnox vom September 2022 "Überflieger unter den Small Caps", die für ein tieferes Verständnis des Geschäftsmodells und der soliden Fundamentaldaten lesenswert ist. Wir kamen damals zu dem Schluss: "Wir stehen hier vor einer der attraktivsten europäischen Small Caps, die es genau zu beobachten gilt. Ein Kursrückgang wäre der ideale Zeitpunkt für den Einstieg in diesen qualitativ hochwertigen Wert, denn Abschläge sind bei dieser Art von Anlage selten."

Seither bot der Markt zweimal die Chance, zu einem Kurs von etwa 40 SEK in das Unternehmen einzusteigen – einmal im Oktober 2022 und erneut im Oktober 2023. Derzeit sehen Analysten eine angemessene Bewertung von Fortnox bei 68 SEK.