Ein Sieg von Le Pen ist zwar immer noch unwahrscheinlich, liegt aber laut Meinungsumfragen vor dem ersten Wahlgang am Sonntag innerhalb der Fehlergrenzen. Obwohl sie nicht mehr für einen Ausstieg aus dem Euro plädiert, sind die Märkte beunruhigt über ihre Agenda von Protektionismus, Steuersenkungen und Verstaatlichung.

Die Analysten von Berenberg, die einem Sieg von Le Pen nun eine Chance von 30 % gegenüber zuvor 10 % einräumen, sagten, Le Pen würde "Sand ins Getriebe der EU streuen". Sie wäre zwar nicht in der Lage, die europäische Integration zurückzudrehen, aber weitere Fortschritte würden wahrscheinlich ins Stocken geraten."

Die Exit Polls der ersten Wahlrunde werden zwischen 1800-2000 GMT veröffentlicht. Am 20. April wird eine Fernsehdebatte stattfinden und am 24. April eine zweite Runde.

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EURO SCHMERZEN

Ein Sieg von Le Pen in der ersten Runde könnte den Euro, der derzeit bei $1,09 liegt, auf $1,05 fallen lassen. Sollte sie jedoch die Präsidentschaft und auch die Parlamentswahlen im Juni gewinnen, könnte der Euro unter die Parität zum Dollar fallen, warnten die Analysten von Nomura.

Sie sagten, die Nachfrage nach Devisenabsicherungen verstärke den Druck.

Die Derivatemärkte zeigen, dass sich die Risikoumkehr - oder das Verhältnis von Puts zu Calls - während des einwöchigen Zeitraums, der die erste Wahlrunde abdeckt, deutlich zugunsten von Puts oder Optionskontrakten, die eine weitere Euro-Schwäche erwarten, entwickelt hat.

Die Daten von Refinitiv zeigen, dass Anleger in den letzten Tagen Put-Optionen auf Euro/Dollar zwischen 1,07 und 1,08 Dollar gekauft haben. Ein Händler sagte, dass es jetzt 10% teurer ist als letzte Woche, einen Euro-Put gegen den Dollar bei 1,08 Dollar zu kaufen.

Nomura empfiehlt den Kauf von Put-Spreads, die in einem Monat auslaufen, da dies beide Wahltermine abdeckt.

Die implizite Volatilität des Euro, ein Indikator für erwartete Schwankungen, ist ebenfalls höher als die allgemeineren Devisenmarktindikatoren. Die implizite Euro/Dollar-Volatilität für eine Woche hat ein Drei-Wochen-Hoch erreicht.

"Der Anstieg der Risikoprämie für die Wahlen in Frankreich könnte den Euro bis zur zweiten Runde am 24. April belasten", sagte Samy Chaar, Chefvolkswirt bei Lombard Odier in Genf.

EATING YOUR OATs

An den Anleihemärkten ist die Differenz zwischen der Rendite 10-jähriger französischer und deutscher Staatsanleihen - im Wesentlichen die Risikoprämie für französische Schuldtitel - auf 54 Basispunkte gestiegen, ein Niveau, das seit dem Börsencrash von 2020 nicht mehr erreicht wurde.

Die Spreads liegen deutlich unter dem Niveau, das auf dem Höhepunkt der "Frexit"-Sorgen von 2017 zu beobachten war, aber die Banken sagen, dass die Kunden dem französischen Risiko gegenüber abgeneigter geworden sind.

Peter McCallum, Zinsstratege bei Mizuho, stellte fest, dass Leerverkäufe von französischen Anleihefutures auch auf Italien übergriffen. Viele Anleger sichern sich auf dem liquideren Futures-Markt gegen Anleiherisiken ab.

Italienische Anleihen entwickelten sich während des Ausverkaufs in dieser Woche sogar schlechter als französische Anleihen, wodurch sich der Spread zwischen den beiden Märkten vergrößerte.

Das offene Interesse ist gestiegen, während die Preise sowohl für französische als auch für italienische Anleihefutures gefallen sind. Dies ist ein Hinweis auf den Aufbau von Short-Positionen, so UBS-Stratege Rohan Khanna.

"Ich denke, man ist sich der Tatsache bewusst, dass ein Sieg von Le Pen eine Frage auf EU-Ebene ist", so Khanna.

Italienische Anleihen "werden angesichts der Anfälligkeit des italienischen Systems zu Ihrem wichtigsten Instrument für Leerverkäufe".

VERSTAATLICHUNGSZIELE ZUM VERKAUF

Die Societe Generale schätzt, dass ein Sieg von Le Pen ein maximales Drawdown-Risiko von 8% bei französischen Aktien mit sich bringt. Sie sahen jedoch ein größeres Risiko bei kleinen und mittelgroßen Unternehmen als bei der international ausgerichteten Pariser Benchmark CAC 40.

Breitere europäische Banken und italienische Aktien, die sehr empfindlich auf die EU-Integration reagieren, wären ebenfalls einem zusätzlichen Abwärtsrisiko ausgesetzt, fügten sie hinzu.

Die Händler berichteten jedoch von geringen Absicherungsaktivitäten bei Aktien. Die Wahl scheint stattdessen auf den Verkauf von Bankaktien und Inhabern von Autobahnkonzessionen wie Eiffage und Vinci zu fallen, die von Le Pen möglicherweise verstaatlicht werden sollen.

Einem Händler zufolge, der sagte: "Keiner meiner Kontakte hat seit Wochen irgendetwas erwähnt", hat sich die Stimmung im französischen Handel abgekühlt.