Seitdem haben sich die Verkaufszahlen fast verzehnfacht, und aus einem Zustand der beinahe permanenten Insolvenzgefahr hat sich Dr. Martens zu einem Unternehmen mit komfortabler Profitabilität gewandelt, dessen Betriebsmarge sogar die von Levi’s übertrifft. Siehe dazu den früher letzte Woche in derselben Rubrik veröffentlichten Artikel Levi Strauss & Co.: Auf dem Operationstisch.

Aufgrund dieses Erfolgs brachte Permira Dr. Martens 2021 an die Börse, in der Hoffnung, langfristig eine Bewertung im Bereich von 3 bis 4 Milliarden Pfund zu erreichen. Das entspricht dem Dreifachen bis Vierfachen des Umsatzes und dem 15- bis 20-Fachen des Betriebsgewinns vor Abschreibungen (EBITDA), der für 2023 erwartet wurde.

Die Dinge liefen jedoch nicht wie geplant, insbesondere aufgrund erheblicher operativer Probleme in den USA und eines Nachlassen des Verkaufsbooms, der während der Pandemie beobachtet wurde. Mit einem Aktienkurs von 0,56 Pfund ist der Unternehmenswert auf 905 Millionen Pfund gefallen, weit unter den 2021 gesteckten Zielen.

Man kann also sagen, dass der Börsengang ein echtes Desaster war, da die Marktkapitalisierung von Dr. Martens innerhalb von dreieinhalb Jahren um das Achtfache gesunken ist.

Am 23. September verkaufte Permira zum damaligen Kurs 57 Millionen Aktien – 13,5 % seiner Beteiligung nach unseren Berechnungen – an Fidelity, das bereits 26,5 Millionen Aktien von Dr. Martens besaß. Insgesamt hält Fidelity nun knapp 9 % des Kapitals; Permira bleibt eine Beteiligung von 38,5 % des Kapitals.

Der teilweise Ausstieg von Permira könnte möglicherweise durch die Schließung eines seiner Fonds erklärt werden, der die Dr. Martens-Aktien hielt. Die Tatsache, dass dieser Verkauf genau zehn Jahre nach dem Erwerb der Marke stattfindet, gibt Anlass zum Nachdenken, auch wenn in diesem Stadium noch nichts sicher ist.

Trotz der jüngsten Rückschläge der Marke hat Permira ein gutes Geschäft gemacht. Der Unternehmenswert von Dr. Martens ist immer noch dreimal so hoch wie die ursprüngliche Investitionssumme. Liebhaber des britischen Labels dürften hier eine attraktive Einstiegsmöglichkeit sehen – ähnlich wie offenbar Fidelity.