Steigende Anleiherenditen sind ein Segen für die Banken, da sie in der Regel die Zinserträge erhöhen, aber der stärkste zweimonatige Anstieg der Kreditkosten in der Eurozone seit 1994 hat sich nicht in einer Outperformance der Banken am Aktienmarkt niedergeschlagen.

Ein Indikator für europäische Bankaktien hat seit Anfang März 6% verloren und ist nicht weit von den 14-Monats-Tiefs entfernt, die im letzten Monat erreicht wurden, da der Krieg in der Ukraine die Aussichten auf eine Rezession in der Region erhöht hat.

Diese Underperformance hat auch eine große Lücke zu der historisch hohen positiven Korrelation mit den Anleiherenditen aufgerissen, ein Zeichen dafür, dass es Spielraum für einen Aufschwung geben könnte. Die 90-Tage-Korrelation zwischen dem MSCI Europe Banks und den 10-jährigen deutschen Anleiherenditen ist nach Angaben von Refintiv so niedrig wie seit über neun Jahren nicht mehr.

Auch bei den US-Banken ist trotz des Anstiegs der Treasury-Renditen ein ähnlicher Trend zu beobachten, wenn auch in geringerem Ausmaß.

Grafik: Europäische Bankaktien und Renditen - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/klpyklqerpg/Banks%20and%20yields.PNG

"Dies ist derzeit eines der großen Themen unter den Anlegern und es hält uns auf Trab. Die Korrelation hat in der Vergangenheit sehr gut funktioniert und die Tatsache, dass sie jetzt nicht mehr besteht, kann nicht vollständig durch makro- oder geopolitische Faktoren erklärt werden", so Jerome Legras, Leiter des Research bei Axiom Alternative Investment in London.

Selbst wenn sie sich von den Tiefstständen der Pandemie 2020 erholt haben, werden die europäischen Banken laut Refinitiv-Daten derzeit fast 40 % unter ihrem 18-Jahres-Durchschnitt gehandelt, wenn man das Kurs-Buchwert-Verhältnis zugrunde legt. Sie werden mit dem 0,3-fachen des breiteren Marktes gehandelt, was ebenfalls einen Abschlag von fast 40% gegenüber dem 18-Jahres-Durchschnitt bedeutet.

"Das Einzige, was dieses Niveau rechtfertigen würde, wäre, wenn wir auf eine Rezession zusteuern würden. Das ist es, was die Aktien einpreisen, aber im Moment tut das kein Ökonom und kein anderer Indikator", fügte er hinzu.

UBS hat gerade den besten Gewinn seit 15 Jahren erzielt und die Deutsche Bank hat ihre längste Gewinnserie seit 2012 verlängert, obwohl geopolitische und makroökonomische Unsicherheiten den Ausblick trüben.

Es besteht die Sorge, dass die steigenden Rohstoffpreise und die steigenden Zinsen zu einer Verlangsamung der Wirtschaftstätigkeit führen könnten, wodurch sich das Geschäftsvolumen und die Gebühren für die Banken verringern, während der Gegenwind durch die Schwierigkeiten der Unternehmen, ihre Schulden zurückzuzahlen, zunimmt.

Grafik: Bewertung der europäischen Banken - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zdpxogaowvx/European%20banks%20valuation.PNG

NICHT AUSREICHEND

Vor diesem Hintergrund empfiehlt Generali Investments, das ein Vermögen von rund 583 Milliarden Euro (613 Milliarden Dollar) verwaltet, eine neutrale Allokation für Banken beizubehalten, auch wenn die Bewertungen attraktiv erscheinen.

"Normalerweise brauchen Banken drei Beine, um sich zu entwickeln: höhere Renditen, moderate Kreditspreads und ein steigendes BIP-Wachstum. Von diesen drei Faktoren sind im Moment nur die Zinsen günstig", so Michele Morganti, Senior-Stratege des italienischen Vermögensverwalters.

Ein in London ansässiger Hedge-Fonds-Händler schätzt, dass ein Anstieg der Risikokosten um 20 Basispunkte die Vorteile einer Zinserhöhung um 100 Punkte aufzehren würde.

Es wird erwartet, dass die EZB die Zinssätze bis Ende 2022 um 80 Basispunkte anhebt, aber die politischen Entscheidungsträger sind zurückhaltend. Die Bank von Spanien warnte vor erheblichen indirekten Auswirkungen des Ukraine-Konflikts auf die Wirtschaft des Landes und seine Banken.

Allerdings deutet die Positionierung der Anleger an den Terminmärkten darauf hin, dass in der vergangenen Woche ein gewisser Optimismus für die Banken zurückgekehrt ist.

"Wir glauben, dass sich die Anleiherenditen und die Inflationsrichtung wieder an der Wachstumsrichtung ausrichten werden, wie es vor dem geopolitischen Schock der Fall war", so die Strategen von JP Morgan. "Dies sollte sicherstellen, dass die Korrelationen zu den historischen Normen zurückkehren und die Lücken, die jetzt offensichtlich sind, gefüllt werden."

Aber das könnte eine Weile dauern. Seit Russlands Einmarsch in der Ukraine haben die Banken laut Generali Investments eine der schlechtesten zwölfmonatigen EPS-Korrekturen unter den europäischen Sektoren erfahren. Die Unterbrechung der Gaslieferungen an Bulgarien und Polen in dieser Woche hat die Rezessionssorgen noch verstärkt.

"Wenn ich jetzt ein neues Portfolio von Grund auf neu zusammenstellen müsste, würde ich Finanzwerte untergewichten ... Das Wachstum in Europa wird in diesem Jahr deutlich geringer ausfallen als noch vor ein paar Monaten erwartet, einfach wegen dieses Krieges und des Ölpreises", sagte Jerome Schupp, Portfoliomanager bei Prime Partners in Genf.

Grafik: Gewinnprognosen europäischer Banken - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/jnvwerlxnvw/European%20banks%20earnings%20prospects.PNG