Erst letzte Woche sprachen wir über den Fall von Brown-Forman, dessen Börsenwert im freien Fall sich jedoch als eine der derzeit besten Investitionsmöglichkeiten unter den großen nordamerikanischen Kapitalgesellschaften herausstellen könnte.
Sein Landsmann Constellation Brands ist das neueste Opfer der trüben Stimmung in der Branche, da seine Bewertung nach der Veröffentlichung der Ergebnisse für das dritte Quartal ebenfalls eingebrochen ist.
Mit einem Rückgang auf das Elf-Fache des EBITDA – basierend auf dem Unternehmenswert – und das Achtzehn-Fache des freien Cashflows – basierend auf der Marktkapitalisierung – bewegt sich das Unternehmen nun auf seinem Zehn-Jahres-Tief, ähnlich wie andere große Namen der Branche.
Man denke zum Beispiel an Davide Campari-Milano N.V.: Gespür für Timing oder Carlsberg A/S: Unterbewerteter "Blue Chip".
Die Analysten von MarketScreener, die das Management von Constellation mehr als einmal gelobt hatten, waren dennoch nicht überrascht, dass die Gruppe eine deutlich höhere Bewertung als ihre Mitbewerber aufrechterhielt.
Die jüngste Kontraktion des Multiples entspricht in Wirklichkeit eher einer Anpassung an den Branchendurchschnitt; sie war also nicht völlig unerwartet. Siehe dazu Constellation Brands, Inc.: Luxusmultiplikator, das im letzten Oktober in diesen Spalten erschien, oder Constellation Brands: Vorbildliches Management, veröffentlicht vor zwei Jahren.
Es sei darauf hingewiesen, dass das Problem nicht das Biersegment betrifft, das weiterhin in bester Verfassung ist, da Volumen, Umsatz und Gewinne in den ersten neun Monaten des laufenden Geschäftsjahres um 1,6%, 3% bzw. 2% gestiegen sind.
Es ist vielmehr das Segment Wein und Spirituosen, das einbricht, mit einem Rückgang von Volumen, Umsatz und Gewinnen um 16,4%, 13% bzw. 25%. Das Management sieht keine Verbesserung für 2025; im Gegenteil, die Schrumpfung dürfte sich fortsetzen.
Glücklicherweise macht dieses zweite Segment nur ein Zehntel des konsolidierten Umsatzes aus. Der Einfluss sollte daher begrenzt bleiben, zumal das Biersegment mit seinen bei lateinamerikanischen Verbrauchern sehr beliebten Marken Corona, Modelo und Pacifico perfekt positioniert ist – das einzige Marktsegment, das in den USA noch wächst.
Da das vierte Quartal traditionell das ist, in dem die geringsten Mengen produziert und verkauft werden, dürfte Constellation in den nächsten drei Monaten nur einen kläglichen Gewinn erzielen. Für das Geschäftsjahr sollte der konsolidierte freie Cashflow bei etwa 1,7 Milliarden Dollar liegen.
Die Stagnation seit 2020 ist also eine Tatsache – und das, obwohl der Umsatz um fast ein Viertel gewachsen ist. Diese Margenkontraktion rechtfertigt natürlich die Schrumpfung des Bewertungsmultiples, bei der es wieder einmal verwunderlich ist, dass sie so lange auf sich warten ließ.
Der Sektor der Konsumgütermarken beginnt in Übersee mit interessanten Möglichkeiten zu überquellen – man denke beispielsweise an Hershey, Pepsico oder, wie oben erwähnt, Brown-Forman, zu dessen Besitz unter anderem die Marke Jack Daniel’s gehört.
Das ist gut für amerikanische Anleger, leider aber schlecht für europäische Investoren, die durch einen immer noch sehr ungünstigen Euro-Dollar-Wechselkurs benachteiligt sind...