In einem schwächelnden Sektor übertreffen die Halbjahresergebnisse des großen dänischen Brauereikonzerns — der selbst mit einem mühsamen Stillstand seiner Verkäufe kämpft — die Erwartungen.
Wie AB InBev, über das wir früher in diesem Monat berichtet haben, muss Carlsberg einen Weg aus der Stagnation finden: Sowohl der Umsatz als auch der Gewinn pro Aktie treten seit etwa fünfzehn Jahren auf der Stelle; auf absoluter Basis und inflationsbereinigt sind beide sogar rückläufig.
Die Cashflows werden dieses Jahr aufgrund eines Rekordinvestitionsprogramms von 670 Millionen Euro unter Druck stehen. Dies veranschaulicht die verheerenden Auswirkungen der Inflation auf ein kapitalintensives, aber wachstumsarmes Geschäft und den daraus resultierenden Kostendruck.
Obwohl Carlsberg lange Zeit als "Blue Chip" angesehen wurde, verlieren die Anleger allmählich die Geduld. Basierend auf seinem Unternehmenswert wird die Gruppe dieses Jahr mit einem Vielfachen von x11 des erwarteten Betriebsergebnisses gehandelt, verglichen mit einem zehnjährigen Durchschnitt, der eher bei x14-x15 liegt.
Gemessen an seiner Marktkapitalisierung, erreicht die Aktie ein Tief von x15 des Nettoergebnisses, historisch gesehen ihr niedrigster Stand, unter anderem erreicht zu Beginn der Pandemie. Dies spiegelt die Ermüdung der Aktionäre angesichts eines Geschäfts mit quasi oligopolistischer Natur und stark defensivem Charakter wider, das jedoch Schwierigkeiten hat, aus der Flaute herauszukommen.
Die gestern veröffentlichten Ergebnisse für das erste Halbjahr 2024, wie oben erwähnt, liegen einen Schritt über dem, was die Analysten von MarketScreener befürchteten. Im Gegensatz zu AB InBev sind die verkauften Biermengen trotz einer schlechten Saison in Europa leicht gestiegen; ähnlich wie letzterer erfreut sich das alkoholfreie Segment bemerkenswerter Beliebtheit.
Es ist anzumerken, dass das Wachstum in diesem Halbjahr von der Ukraine, Indien und Asien getrieben wird. Der freie Cashflow - wie oben angeführt - und die Rentabilität sinken jedoch, während der finanzielle Hebel, insbesondere nach der jüngsten Übernahme des britischen Unternehmens Britvic für 3,9 Milliarden Euro, zunimmt.
Diese Transaktion spiegelt auch die Ungeduld eines Managements wider, das weiß, dass es unter Beobachtung steht. Historisch gesehen vorsichtiger als Heineken oder AB InBev in seiner Strategie für externes Wachstum, hat Carlsberg es vermieden, sich in Schwellenländern zu engagieren und hat sich in Russland schwer verbrannt.
Der Kauf von Britvic erfolgt zu einem Unternehmenswert von x15 des Betriebsergebnisses - eine höhere Bewertung als die von Carlsberg selbst, für eine Gruppe, die jedoch in einem unvergleichlich kleineren Maßstab operiert. Dies unterstreicht die Unterbewertung des dänischen Unternehmens, die jedoch nicht völlig ungerechtfertigt erscheint.