Der operative Gewinn der deutschen Brenntag SE sank um 28%, und der konsolidierte Umsatz ging im Vergleich zum Vorjahr um 10% zurück. Diese auf den ersten Blick enttäuschenden Entwicklungen deuten jedoch eher auf eine Normalisierung der Geschäftstätigkeit als auf eine ernsthafte Beeinträchtigung hin.

Es wäre in der Tat unklug gewesen, die außergewöhnlichen Leistungen der letzten beiden Jahre – insbesondere 2022 – zu extrapolieren, da diese durch außergewöhnliche Umstände wie die Pandemie, den Beginn des Krieges in Osteuropa und die daraus resultierenden Störungen der Lieferketten gestützt wurden.

Abgesehen von diversen externen Ereignissen verfügt Brenntag über sehr solide Stärken. Seit dem Börsengang vor zwanzig Jahren ist das Unternehmen kontinuierlich gewachsen und hat dabei eine globale Vertriebsinfrastruktur aufgebaut, die von keinem Konkurrenten nachgebildet werden kann.

In den letzten zehn Jahren ist der Umsatz durchschnittlich um 6% pro Jahr gestiegen, und der operative Gewinn wuchs jährlich um durchschnittlich 7%. Die MarketScreener-Analysten schätzen die geringe Abhängigkeit vom chinesischen Markt – weniger als 10% des Umsatzes – und die zufriedenstellenden Renditen auf Investitionen, die im Laufe der externen Wachstumsstrategie des Unternehmens wahrscheinlich zweistellig sind.

Die Zukunft von Brenntag hängt weiterhin von den sich bietenden Konsolidierungsmöglichkeiten ab. Der Distributor ist der Weltmarktführer in einem fragmentierten Markt mit einem Marktanteil zwischen 5 bis 7%. Das ist doppelt so viel wie der Anteil des größten Konkurrenten Univar, den Brenntag zu übernehmen versuchte, bevor aufgrund des Widerstands einiger Aktionäre davon Abstand genommen wurde.

Das Managementteam von Brenntag betont regelmäßig, dass es keine überhöhten Preise für Akquisitionen zahlt, wobei ein durchschnittliches EBITDA-Multiple von x8 vor Synergien angestrebt wird, sollte ein Konkurrent übernommen werden. Derzeit wird Brenntag genau auf diesem Bewertungsniveau gehandelt, trotz der unvergleichlichen Größe und des umfangreichen Produktkatalogs.

Bemerkenswert ist, dass die Bewertung des Unternehmens niemals unter dieses Vielfache von x8 des EBITDA gefallen ist – weder während der Eurokrise noch auf dem Höhepunkt der Pandemie.