Die Kräfte verstehen, die die globalen Märkte bewegen
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Der Dollar-Verfall beschleunigte sich am Donnerstag, da weitere Anzeichen für einen nachlassenden Preisdruck in den USA die Renditen für US-Staatsanleihen belasteten und den Greenback gegenüber einem Korb wichtiger Währungen auf den niedrigsten Stand seit mehr als drei Jahren drückten.
In meiner heutigen Kolumne werfe ich einen Blick auf die Fed-Sitzung in der nächsten Woche. Ist die Fed-Politik angesichts der nachlassenden Inflation und der noch nicht wirksamen Zölle immer noch „auf dem richtigen Weg”, wie Fed-Chef Jerome Powell im vergangenen Monat wiederholt betont hat? Mehr dazu weiter unten, aber zunächst ein Überblick über die wichtigsten Marktbewegungen.
Wenn Sie mehr Zeit zum Lesen haben, empfehle ich Ihnen einige Artikel, die Ihnen helfen werden, die heutigen Ereignisse an den Märkten besser zu verstehen.
1. Der Dollar verliert rasch an Wert
2. Vorsicht vor einem stärkeren Rückgang des Dollarkurses als vor einer „Entdollarisierung“: Mike Dolan
3. Nachfragerückgang könnte Chinas Vorherrschaft bei Seltenen Erden brechen: Andy Home
4. China strebt angesichts globaler Handelsspannungen eine stärkere Zusammenarbeit mit der EZB an
5. US-Zölle könnten den Zinserhöhungszyklus der BOJ beendet haben, sagt ehemaliger Politiker
Wichtige Marktbewegungen des Tages
* Der Dollar-Index erreicht mit 97,60 ein Dreijahrestief, und der Euro steigt zum ersten Mal seit November 2021 wieder auf 1,16 US-Dollar.
* Die Renditen von US-Staatsanleihen sind nach einer soliden Auktion von 30-jährigen Anleihen über die gesamte Laufzeitkurve hinweg gesunken, insbesondere am langen Ende. Die Rendite 30-jähriger Anleihen ist um 7 Basispunkte auf 4,84 % gefallen und steuert damit auf den größten Wochenrückgang seit März zu.
* Die Wall Street verzeichnet moderate Gewinne, wobei die drei wichtigsten Indizes, angeführt von der Technologiebranche, um 0,2 bis 0,4 % zulegen.
* Oracle verzeichnet mit einem Anstieg von 13 % auf Rekordhöhen den größten Zuwachs, nachdem der Cloud-Dienstleister seine Prognose für das jährliche Umsatzwachstum angehoben hat. Boeing verzeichnet mit einem Rückgang von fast 5 % nach einem tödlichen Flugzeugabsturz von Air India den größten Verlust.
* Edelmetalle legen erneut kräftig zu. Gold stieg um fast 1 % auf knapp 3.400 USD/Unze, Platin legte um 3 % auf knapp 1.300 USD/Unze zu und verzeichnete damit in den letzten acht Handelstagen einen Gewinn von 25 %.
Die Verzweiflung über den Dollar vertieft sich
Der Dollar stand am Donnerstag erneut aus den falschen Gründen im Mittelpunkt des weltweiten Marktgeschehens. Wenn er bei steigenden US-Anleiherenditen keine Unterstützung findet, wird er bei fallenden Renditen noch stärker getroffen. So war es auch am Donnerstag.
Nach einer Reihe schwacher Verbraucherpreisinflationszahlen in jüngster Zeit bestätigte nun auch die Produzentenpreisinflation die Einschätzung, dass der Preisdruck in den USA nicht so stark ist, wie von Ökonomen angenommen. Natürlich sind die Auswirkungen der Zölle noch nicht vollständig zu spüren, aber derzeit ist die Inflation insgesamt recht moderat.
Zinshändler haben den Zeitpunkt, zu dem sie eine Zinssenkung der Fed erwarten, von Oktober auf September vorverlegt, und auch dank einer starken Auktion 30-jähriger Anleihen sind die Renditen entlang der gesamten Kurve gesunken.
Der Dollar-Index ist seit Jahresbeginn um 10 % gefallen, während der Euro um 12 % gestiegen ist. Wir befinden uns zwar erst in der Mitte des Jahres, aber es ist bemerkenswert, dass der Dollar zuletzt 2003 innerhalb eines Kalenderjahres um mehr als 10 % gefallen ist.
Ein Großteil seiner Schwäche in diesem Jahr ist darauf zurückzuführen, dass nicht-amerikanische Investoren ihr Engagement in US-Vermögenswerten viel stärker als bisher absichern. Dies kommt faktisch einem Verkauf von Dollar gleich, wobei europäische Pensions- und Versicherungsfonds eine zentrale Rolle spielen.
„Unsere Analyse deutet darauf hin, dass noch viel mehr kommen wird”, schätzen die Analysten von BNP Paribas und empfehlen Anlegern, den Euro mit einem Kursziel von 1,20 Dollar zu kaufen.
Sie berechnen, dass niederländische und dänische Pensionsfonds, wenn sie ihr Dollar-Engagement im Verhältnis zum gesamten verwalteten Vermögen auf das Niveau von 2015 reduzieren, weitere 217 Milliarden Dollar verkaufen müssen. Und das sind nur die dänischen und niederländischen Fonds.
Was die Zölle betrifft, so sind die Anleger noch dabei, das am Mittwoch von Washington vorgestellte und am Donnerstag von Peking bestätigte Abkommen zwischen den USA und China zu verdauen. Dennoch bestehen weiterhin Unklarheiten hinsichtlich wichtiger Elemente des Abkommens, darunter die Exportlizenzen für Seltene Erden und die Einzelheiten zu den Zöllen.
Die US-Ökonomen von JPMorgan berechnen, dass der effektive Gesamtzollsatz der USA insgesamt bei etwa 14 % liegen wird. Bei einer Belastung von importierten Waren im Wert von 3,1 Billionen US-Dollar entspricht dies einer Steuerbelastung für US-Unternehmen und Verbraucher von über 400 Milliarden US-Dollar. Wie diese aufgeteilt wird, bleibt abzuwarten, aber die Geschichte zeigt, dass die Verbraucher den größten Teil der Last tragen werden, so die Ökonomen.
„Die stagflationären Impulse durch höhere Zölle haben unsere Prognose für das BIP-Wachstum in diesem Jahr (4Q/4Q) von 2,0 % zu Jahresbeginn auf derzeit 1,3 % gesenkt“, schrieben sie am Donnerstag.
Auf der anderen Seite haben die Ökonomen von Oxford Economics am Donnerstag ihre Prognose für das US-BIP im Jahr 2025 von 1,3 % auf 1,5 % angehoben und erklärt, dass die Wahrscheinlichkeit einer Rezession gesunken sei.
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Befindet sich die Fed noch immer in einer „guten Position”?
Bei der Sitzung des Offenmarktausschusses der US-Notenbank in der nächsten Woche werden Investoren alle Äußerungen genauestens auf Anzeichen dafür hin untersuchen, dass die jüngste Abschwächung der Inflation in den USA ausreichen könnte, um die Entscheidungsträger zu einer Zinssenkung zu bewegen.
Die aktuellen Wirtschaftsdaten deuten zwar in diese Richtung, doch die Politik in Washington könnte Fed-Chef Jerome Powell und seine Kollegen dazu veranlassen, weiterhin abzuwarten.
Niemand rechnet damit, dass die Fed nächste Woche die Zinsen senken wird, aber Unternehmen, Haushalte und Investoren dürften aus den revidierten vierteljährlichen Wirtschaftsprognosen der Fed-Mitarbeiter und der Pressekonferenz von Powell einen besseren Eindruck von den Zukunftsplänen der Entscheidungsträger gewinnen.
Powell hat in seiner Pressekonferenz nach der Sitzung im letzten Monat sehr deutlich gemacht, dass die Fed bereit ist, sich Zeit für die Bewertung der eingehenden Wirtschaftsdaten, insbesondere der Auswirkungen der Zölle, zu nehmen, bevor sie über ihre nächsten Schritte entscheidet.
Er erklärte gegenüber den Journalisten nicht weniger als acht Mal, dass die Politik sich in einer „guten Position“ befinde, und sagte vier Mal, dass die Fed „gut aufgestellt“ sei, um die bevorstehenden Herausforderungen zu meistern. Wird er am kommenden Mittwoch einen anderen Ton anschlagen?
Die jährliche PCE-Inflationsrate lag im April bei 2,1 % und damit auf dem niedrigsten Stand seit vier Jahren und praktisch auf dem Zielwert der Fed von 2 %, während die CPI-Inflationsrate im Mai ebenfalls unter den Erwartungen lag. Der Arbeitsmarkt schwächt sich ab, die Konjunktur verlangsamt sich, und die zuletzt sehr hohen Inflationserwartungen der Verbraucher beginnen nun zu sinken.
Vor diesem Hintergrund mag es überraschen, dass die Märkte eine Zinssenkung um einen Viertelpunkt bis Oktober nicht vollständig einpreisen.
„Die bevorstehende Sitzung bietet (den Fed-Vertretern) die Gelegenheit, zu signalisieren, dass die jüngste Kombination aus moderaterer Inflation und schwächerem Konsumwachstum eine vorsichtige „Neukalibrierung” der Zinsen nach unten rechtfertigt, während sie gleichzeitig sehr vorsichtig bleiben, was die weitere Entwicklung angeht”, schrieb der Ökonom Phil Suttle am Mittwoch.
Es gibt jedoch zwei bekannte Hindernisse, die die Fed davon abhalten könnten, sich schnell wieder den Zinssenkungen anderer Zentralbanken anzuschließen: Zölle und die fiskalischen Aussichten der USA.
WASHINGTON WILD CARD
Die Zölle schlagen bislang noch nicht in den Verbraucherpreisen nieder, insbesondere nicht bei Waren, und niemand weiß, wie inflationär sie sich auswirken werden. Sie könnten lediglich zu einem einmaligen Preisanstieg führen, sie könnten länger anhaltende Preisspitzen auslösen, oder die inflationären Auswirkungen könnten letztlich begrenzt bleiben, wenn die Unternehmen einen Großteil der Preiserhöhungen auffangen. Mit anderen Worten: Alles ist möglich.
Aktienanleger scheinen diesbezüglich recht zuversichtlich zu sein und haben den S&P 500 wieder nahe sein Allzeithoch gebracht. Aber Powell und seine Kollegen könnten aus guten Gründen zögern, ihre Wachsamkeit zu verringern.
Obwohl die Einfuhrzölle auf Waren aus China niedriger ausfallen werden als noch vor einigen Monaten befürchtet und Washington in den kommenden Wochen weitere Handelsabkommen abschließen dürfte, werden die Zölle insgesamt immer noch deutlich höher sein als Ende letzten Jahres und wahrscheinlich die höchsten seit den 1930er Jahren.
Ökonomen von Goldman Sachs gehen davon aus, dass die Inflation in den USA im Laufe dieses Jahres auf fast 4 % steigen wird, wobei die Zölle etwa die Hälfte davon ausmachen werden. Damit sind die USA laut einer Erklärung der OECD von letzter Woche eine „wichtige Ausnahme” unter den Industrieländern.
Die andere große Sorge gilt den öffentlichen Finanzen der USA. Der im Kongress diskutierte „große, schöne Gesetzentwurf” von Präsident Trump dürfte die Staatsverschuldung in den nächsten zehn Jahren um 2,4 Billionen Dollar erhöhen, und viele Ökonomen gehen davon aus, dass das Haushaltsdefizit über Jahre hinweg bei etwa 7 % des BIP liegen wird.
Angesichts dieser lockeren Fiskalpolitik könnten die Fed-Vertreter zögern, eine Bereitschaft zur Lockerung der Geldpolitik zu signalisieren, insbesondere wenn keine dringende Notwendigkeit dafür besteht.
Die Mitglieder des Offenmarktausschusses (FOMC) haben zuletzt im Dezember ihre Medianprognosen für den Leitzins der Zentralbank geändert und ihn für dieses und nächstes Jahr um kräftige 50 Basispunkte auf 3,9 % bzw. 3,4 % angehoben. Angesichts der Zollunsicherheit ließen sie ihre Prognosen im März unverändert.
Dies impliziert Zinssenkungen um 50 Basispunkte in diesem Jahr und weitere 50 Basispunkte im nächsten Jahr, was weitgehend den aktuellen Zinsfutures entspricht. Die Fed-Politik befindet sich also möglicherweise noch in einer „guten Position”, aber angesichts der sich rasch ändernden Konjunkturerwartungen ist unklar, wie lange dies noch der Fall sein wird.
Was könnte die Märkte morgen bewegen?
* Industrieproduktion in Japan (April, revidiert)
* Japanischer Index der Dienstleistungsaktivitäten (April)
* Großhandelsinflation in Deutschland (Mai)
* Eurozone: Außenhandel (April)
* Industrieproduktion in der Eurozone (April)
* Die EZB-Vorstandsmitglieder Patrick Montagner und Frank Elderson halten Reden bei verschiedenen Veranstaltungen
* Kanadischer Handel (April)
* US-Verbrauchervertrauen der Universität Michigan, Inflationserwartungen (Juni, vorläufig) Möchten Sie Trading Day jeden Werktagmorgen in Ihrem Posteingang erhalten? Melden Sie sich hier für meinen Newsletter an.
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