Während die Parteien der extremen Rechten und der Linken vor den überraschenden Parlamentswahlen in Frankreich an Fahrt gewinnen und die zentristische Regierung von Präsident Emmanuel Macron unter Druck setzen, beginnen die Anleger, über das Risiko einer Haushaltskrise im Herzen der Eurozone nachzudenken.

Marine Le Pens rechtsextreme Partei Nationale Rallye (RN) liegt in den Meinungsumfragen vor der von Macron für den 30. Juni und 7. Juli anberaumten Wahl in Führung, auch wenn es unwahrscheinlich ist, dass sie eine absolute Mehrheit erhält.

Obwohl sie ihr detailliertes Programm noch nicht bekannt gegeben hat, hat sich die RN bereits für eine Senkung des Rentenalters, Steuersenkungen und eine Erhöhung der Ausgaben ausgesprochen.

Dies hat die Bedenken über die fiskalische Nachhaltigkeit in der zweitgrößten Volkswirtschaft der Eurozone nur wenige Wochen nach der Herabstufung der Kreditwürdigkeit Frankreichs aufgrund des hohen Defizits verschärft.

Ein neu gebildetes Linksbündnis erklärte unterdessen am Freitag, dass es das Rentenalter senken und die Gehälter an die Inflation binden wolle, was die Erwartungen an höhere Ausgaben unter einer neuen Regierung noch erhöht. In einer Meinungsumfrage vom Mittwoch lagen die linken Parteien an zweiter Stelle hinter der RN.

Die Reaktion der Anleger war unverblümt: Die Risikoprämie, die sie für französische Staatsanleihen gegenüber der deutschen Benchmark der Eurozone verlangen, stieg am Freitag mit fast 82 Basispunkten auf den höchsten Stand seit 2017 und verzeichnete damit den größten wöchentlichen Anstieg seit der Schuldenkrise in der Eurozone im Jahr 2011.

"Heute hat sich der Fokus wieder auf die Möglichkeit einer kurzfristigen Krise verlagert", sagte Gordon Shannon, Portfoliomanager bei TwentyFour Asset Management.

"Sie preisen das Risiko ein, dass ein ähnliches Ereignis wie das britische Mini-Budget eintritt", sagte er und bezog sich dabei auf das Mini-Budget der damaligen britischen Premierministerin Liz Truss mit ungedeckten Steuersenkungen im Jahr 2022, das die Gilts in den Keller stürzte und die Bank of England zwang, zur Stabilisierung der Märkte einzugreifen.

Finanzminister Bruno Le Maire, der die Wähler aufforderte, Macrons zentristische Kandidaten zu unterstützen, warnte am Freitag vor dem Risiko einer Finanzkrise, falls entweder die extreme Rechte oder die Linke die Wahl gewinnt.

Die Kosten für die Versicherung von Frankreichs Schulden gegen Zahlungsausfall sind am Freitag auf den höchsten Stand seit Mai 2020 gestiegen, während die steigenden Kreditkosten die Banken in Bedrängnis gebracht haben.

Die Aktien der drei größten Banken des Landes - BNP Paribas, Credit Agricole und Societe Generale - haben in dieser Woche zwischen 12-16% verloren, so viel wie seit der Bankenkrise im März 2023 nicht mehr. Am Freitag waren sie alle um mindestens 4% gefallen.

Eine französische staatlich unterstützte Agentur sagte einen Anleiheverkauf ab und das französische Schatzamt plant, bei einer Anleiheauktion in der nächsten Woche einen geringeren Betrag als üblich aufzunehmen.

ABRECHNUNG DER EUROZONE?

Anleiheinvestoren werden von Analysten oft als Vigilanten bezeichnet, weil sie höhere Renditen von Regierungen fordern, die sie als fiskalisch rücksichtslos ansehen.

"Wir hatten bereits einen Stresstest in Großbritannien mit dem Mini-Budget und wir hatten einen kleinen im letzten Sommer in den USA, als die Renditen von Staatsanleihen nach der Ankündigung der Rückzahlung von Staatsanleihen stark anstiegen", sagte Guillermo Felices, globaler Investmentstratege bei PGIM Fixed Income.

"In der Eurozone haben wir so etwas noch nicht erlebt."

Die Denkfabrik Institut Montaigne hat das Programm der RN für die Parlamentswahlen 2022 untersucht und festgestellt, dass es mehr als 100 Milliarden Euro kosten würde - was einen Anstieg des französischen Haushaltsdefizits um 3,5 Prozentpunkte bedeuten würde - wenn es vollständig umgesetzt würde. Das ist viel höher als die Schätzungen für Truss' Steuersenkungen.

Der RN-Vorsitzende Jordan Bardella sagte am Freitag, dass die Partei in den kommenden Tagen ihr Programm im Detail vorstellen und erläutern werde, wie es finanziert werden soll. Die Partei hat sich bisher nur vage über ihre Haltung zur Steuerverantwortung geäußert und die scheidende Regierung für die Belastung der öffentlichen Finanzen verantwortlich gemacht.

"Im Extremfall könnte es zu einer Liz-Truss-ähnlichen Ausweitung der Renditespannen kommen", sagte Holger Schmieding, Chefvolkswirt der Privatbank Berenberg, Anfang der Woche.

Großbritanniens 10-jährige Rendite ist während der Haushaltskrise in weniger als einer Woche um über 100 Basispunkte gestiegen, während Frankreichs Rendite in dieser Woche nur um 6 Basispunkte gestiegen ist.

Es gab erste Anzeichen dafür, dass die Sorge um Frankreich auf die Eurozone übergreifen könnte.

Der vielbeachtete Risikoaufschlag Italiens gegenüber Deutschland stieg am Freitag mit 159 Basispunkten auf den höchsten Stand seit Februar.

Italien wies im vergangenen Jahr mit 7,4% des BIP das höchste Haushaltsdefizit in der Europäischen Union auf. Es wird erwartet, dass Italien zusammen mit Frankreich ein Verfahren wegen eines übermäßigen Defizits in der Europäischen Union einleiten muss, um sein strukturelles Defizit zu reduzieren.

Der Euro ist am Freitag gegenüber dem Dollar auf ein 1-1/2-Monatstief gefallen, und die Bankaktien der Eurozone sind in dieser Woche um fast 10% gefallen.

Die Finanzarchitektur des Euroraums gilt als wesentlich stabiler als bei der Schuldenkrise vor mehr als einem Jahrzehnt. Die Europäische Zentralbank hat wiederholt gezeigt, dass sie in Krisenzeiten mit neuen Instrumenten zur Stabilisierung der Märkte eingreifen wird.

Der Leiter der Makrostrategie von Swiss Re, Patrick Saner, wies jedoch darauf hin, dass das Backstop-Instrument der EZB, mit dem sie im Bedarfsfall Staatsanleihen kaufen kann, die Einhaltung der EU-Fiskalregeln voraussetzt.

"Das kann Zweifel an der Unterstützung durch die EZB aufkommen lassen", sagte er.

Andere sagten, es müsse noch abgewartet werden, wie eine mögliche Regierung in Frankreich, die den RN einschließt, im Amt handeln würde. Italiens Schulden haben sich im vergangenen Jahr besser entwickelt, da die rechtsextreme Premierministerin Giorgia Meloni ihren Ton im Amt mäßigte.

Iain Stealey, internationaler Chief Investment Officer für festverzinsliche Wertpapiere bei JPMorgan Asset Management, sagte, dass die Ausgabenpläne der RN durch die Defizitregeln der EU gebremst werden würden.

"Der Markt wird auch eine wichtige Rolle dabei spielen, die Nationale Rallye in Schach zu halten, da die Partei vor den Präsidentschaftswahlen 2027 wahrscheinlich einen vorsichtigeren finanzpolitischen Kurs einschlagen wird", fügte er hinzu.