Von Telis Demos

NEW YORK (Dow Jones)--Wer gutes Geld verdient, hat Zugang zu einer neuen Klasse von Anlagen. Aber dieser Status kann auch Nachteile haben. Gerade kürzlich wurde den Anlegern des nicht börsengehandelten Blackstone Real Estate Income Trust (BREIT) mit einem Volumen von 69 Milliarden US-Dollar mitgeteilt, dass der Konzern ihre Anträge auf Entnahme von Bargeld aus dem Trust begrenzt. Dies verdeutlicht das zweischneidige Schwert, mit dem sich viele relativ wohlhabende Anleger konfrontiert sehen, wenn sie versuchen, ihre Portfolios in einem komplexen Umfeld mit steigenden Zinsen zu diversifizieren.

Anleger aller Vermögens- und Einkommensstufen, die Dividendenerträge erzielen und in Kredit- sowie Immobilienanlagen diversifizieren wollen, können börsennotierte Business Development Companies (BDCs) und Real Estate Investment Trusts (REITs) kaufen. Wer ein bestimmtes Einkommens- oder Vermögensniveau erreicht, hat auch Zugang zu einem immer größeren Pool nicht börsennotierter Versionen dieser Vehikel. Diese werden manchmal als eine Möglichkeit für Mainstream-Investoren angepriesen, Zugang zu exotischeren, alternativen Instrumenten zu erhalten. Nach Angaben der Investmentbank Robert A. Stanger & Co haben nicht börsennotierte BDCs und REITs seit 2017 rund 135 Milliarden Dollar aufgenommen. 


   Nicht börsengehandelte REITs schützen Anleger oft vor sich selbst

Ein wichtiger Unterschied zwischen beiden ist, dass die nicht börsengehandelten Versionen eine Art Schutz vor sich selbst bieten, der für weniger erfahrene Anleger besser geeignet zu sein scheint. Sie können nicht aus einer Laune heraus kaufen oder verkaufen. Anteile von gehandelten BDCs und REITs wechseln dagegen den Besitzer wie Aktien und können in jedem Maklerkonto gekauft werden. Nicht börsengehandelte Anteile werden zu bestimmten Zeiten, zum Beispiel monatlich oder vierteljährlich, gekauft und zurückgegeben. Die Preise werden durch die periodische Bewertung der zugrundeliegenden Aktiva und Passiva bestimmt, die als Nettoinventarwert bezeichnet wird, und nicht durch den Handelsmarkt. Dies hat zur Folge, dass nicht börsennotierte Vehikel nicht von ihrem zugrunde liegenden Nettoinventarwerts abweichen können, wie es bei öffentlichen Vehikeln häufig der Fall ist. 


   Reichlich Pro- und Contra-Argumente zur Börsennotierung

Einige argumentieren, dass die Isolierung von dieser Preisvolatilität wertvoll sein kann. Ja, zwar verliert man ein Marktsignal über bevorstehende Änderungen im Wert eines Vermögenswerts wie eines Unternehmenskredits oder eines Einkaufszentrums oder der Kosten von Verbindlichkeiten. Aber die Märkte können auch auf Nachrichten überreagieren und Probleme vorwegnehmen, die nie eintreten. Das Fehlen von Echtzeit-Preisen oder -Handel kann dazu beitragen, die Geduld der Anleger zu fördern. Und bei einem nicht börsennotierten BDC oder REIT besteht nicht die Gefahr, zu einem potenziell vorübergehenden Marktabschlag zu verkaufen oder einen Aufschlag zu zahlen.

Aber es gibt auch Kosten. Das Recht, frei zu kaufen und zu verkaufen, ist für viele Anleger wertvoll, insbesondere für diejenigen, die aktiv handeln. Die Anleger können auch keine Marktbewegungen ausnutzen, indem sie mit einem Abschlag kaufen oder mit einem Aufschlag verkaufen. Und anders als beim Handel mit öffentlichen Aktien können Anleger bei nicht börsengehandelten Vehikeln tatsächlich Geld ein- und auszahlen. Ein Manager kann also unter bestimmten Bedingungen Investoren "ausschließen". Ein Beispiel: Der BREIT hat im November nur etwa 43 Prozent der von den einzelnen Anlegern beantragten Rückkäufe getätigt, da sie gemeinsam das monatliche und vierteljährliche Limit für Rückkäufe in Prozent des Nettoinventarwerts überschritten hatten.

Allerdings scheint die begrenzte Liquidität in letzter Zeit eine gute Sache gewesen zu sein. Stangers Index der nicht börsennotierten Nettoinventarwert-REITs wies in den vergangenen fünf Jahren bis September eine annualisierte Gesamtrendite von etwa 11 Prozent auf, verglichen mit rund 3 Prozent für die Brutto-Gesamtrendite des MSCI-US-REIT-Index. Diese Renditen beinhalten Dividenden und Änderungen des Nettoinventarwerts für nicht börsennotierte REITs gegenüber Dividenden und Aktienkursänderungen für börsennotierte REITs. Sie spiegeln auch die in den Ausgaben der Vehikel enthaltenen Gebühren wider, nicht aber andere Gebühren, die manchmal von Vertriebsstellen für einige nicht börsennotierte Fonds erhoben werden. Vielleicht können die guten Renditen der nicht börsennotierten REITs durch diese schwierige wirtschaftliche Zeit hindurch aufrechterhalten werden, wenn die Manager klugerweise widerstandsfähige Vermögenswerte auswählen. So gab der BREIT in dieser Woche bekannt, dass es seine Beteiligung an zwei Hotels in Las Vegas verkauft hat. Blackstone zufolge hat der BREIT in diesem Jahr Vermögenswerte im Wert von mehr als 5 Milliarden Dollar mit einem "bedeutenden Aufschlag" auf seine Bewertungen verkauft. 


   Oft schlagen die Märkte die Experten

Aber im Allgemeinen können die Märkte schlechte Zeiten auch vor den Experten erkennen. Wenn der jüngste Ausverkauf bei börsennotierten REITs letztendlich durch künftige Rückgänge der Nettoinventarwerte aller Fonds gerechtfertigt ist, dann würden einige nicht börsennotierte Anleger letztendlich zumindest etwas von dem spüren, was die öffentlichen Anleger spüren. Und was ist, wenn die Märkte falsch liegen? Das vermag ein weiterer Vorteil von Anlagen zu sein, die allen auf dem öffentlichen Markt zur Verfügung stehen, da die Anleger ein Schnäppchen machen können. So lag der Dow-Jones-Equity-All-REIT-Index nach Angaben von S&P Global Market Intelligence zur Wochenmitte mit einem Abschlag von etwa 10 Prozent auf die Konsensschätzungen der Analysten für den Nettoinventarwert.

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December 02, 2022 09:22 ET (14:22 GMT)