BEFESA S.A. 
Befesa ist der unangefochtene Marktführer im Recycling von Stahlstaub und Aluminiumsalzschlacken. Analysten schätzen, dass das Unternehmen fast die Hälfte des Marktes in Europa und den USA besitzt. Es ist auch ein wichtiger Akteur in Südkorea, der Türkei und neuerdings in China. Befesas Werdegang ist einzigartig und verdient einige Erläuterungen. Das Unternehmen wurde Ende der 1980er Jahre in Spanien gegründet. Der CEO ist Spanier, ebenso wie ein Teil des Führungsteams. Zu den Hauptaktionären gehört die bekannte Corporación Financiera Alba der Familie March. Befesa war früher an der Madrider Börse gelistet, bevor es 2000 von der Abengoa-Gruppe übernommen und 2013 an Triton verkauft wurde. Diese Investmentgesellschaft orchestrierte die Rückkehr an den Markt im Jahr 2017, diesmal jedoch in Deutschland. Die Entscheidung wurde durch die Nähe zu großen Kunden und einem größeren Investorenpool als in Spanien getrieben.
Im Jahr 2022 erzielte das Unternehmen 79% seiner Umsätze mit Stahl und 21% mit Aluminium. Das Geschäftsmodell ist relativ einfach. Die Stahlsparte sammelt und recycelt Staub und Rückstände, die bei der Produktion von Roh-, Edel- und verzinktem Stahl in Elektrolichtbogenöfen entstehen. Befesa extrahiert daraus WOX (Zinkoxid), das an Zinkgießereien verkauft wird. Das Unternehmen verdient Geld sowohl durch seine Sammel- und Recyclingdienstleistungen als auch durch den Verkauf von WOX. In geringerem Umfang verkauft es auch andere Recyclingprodukte an seine Kunden, wie Nickel und Chrom. Die Aluminiumsparte sammelt und recycelt gefährliche Rückstände aus dem Primärproduktionszyklus. Nach demselben Prinzip gewinnt sie Konzentrate und andere Aluminiumprodukte zurück, um sie weiterzuverkaufen oder Sekundäraluminiumlegierungen herzustellen, die dann in spezifischen Branchen, insbesondere der Automobilindustrie, abgesetzt werden.
Der Markt, auf dem Befesa tätig ist, wächst stetig, angetrieben durch strengere Umweltauflagen und die Vorteile der Kreislaufwirtschaft. Die Markteintrittsbarrieren sind relativ hoch, da Industrieunternehmen zuverlässige und effiziente Partner benötigen, um ihre eigenen regulatorischen Verpflichtungen zu erfüllen. Befesa ist daher ein bevorzugter Ansprechpartner mit bewährten Prozessen. Der Beweis dafür sind stetig wachsende Geschäftsaktivitäten und hohe Margen für den Sektor: 14,5% operative Marge und 9,4% Nettomarge im letzten Jahr. Die Bewertung ist eher moderat, obwohl man vorsichtig mit dem KGV auf Basis des Nettogewinns sein sollte, das das Ganze etwas zu attraktiv erscheinen lässt. Wenn man den freien Cashflow als Grundlage nimmt, ist die Aktie weniger günstig, aufgrund der jüngsten Investitionsphase, insbesondere um in China zu expandieren.
Quelle: MarketScreener
Im Gegenzug ist die Verschuldung etwas hoch. Wenn man einen weiteren Nachteil hinzufügen müsste, wäre es die inhärente Zyklizität des Geschäfts. Die Dynamik von Befesa hängt von der Gesundheit ihrer metallproduzierenden Kunden ab. Ihr Wiederverkaufsgeschäft wird von denselben zugrunde liegenden Trends angetrieben, die die Preise auf dem Handelsmarkt bestimmen. Daher ist die Sichtbarkeit ziemlich gut, aber das Unternehmen ist nicht so defensiv, wie es der Titel "Recycling und Kreislaufwirtschaft" vermuten lässt. Dennoch bleibt Befesa ein relativ seltenes Unternehmen, das sich an der Schnittstelle zweier wichtiger Trends im Übergang der Industrie zu mehr Ressourceneffizienz befindet.
