Die Verbindung zwischen Staaten und Banken, die vor einem Jahrzehnt zu einer "Schicksalsschleife" sich gegenseitig verstärkender Risiken wurde, verschärft die Probleme der italienischen Kreditgeber, die in diesem Jahr um ein Fünftel gesunken sind, was fast doppelt so hoch ist wie der Verlust des gesamten europäischen Sektors, der unter den Auswirkungen der Ukraine-Krise leidet.

Viele Analysten und Banker, darunter auch UniCredit-Chef Andrea Orcel, betonen, dass sich die Situation geändert hat, und machen für den Rückgang der Aktien eine ungerechtfertigte Kurzschlussreaktion der Anleger verantwortlich.

"Es ist eine Frage des dj vu", sagte Orcel letzte Woche auf einer Konferenz in Mailand. "Es ist eine schwierige Situation, aber es ist nicht das Gleiche.

Italienische Banken wurden zu einem Stellvertreter für Staatsrisiken, als Roms Schuldenkosten außer Kontrolle zu geraten drohten, bevor die EZB unter der Führung von Italiens derzeitigem Premierminister Mario Draghi 2012 versprach, den Euro zu retten und ein Fünftel der italienischen Anleihen aufkaufte.

Ein Jahrzehnt später sind die Fortschritte bei einer europaweiten Bankenunion ins Stocken geraten und die italienischen Banken befinden sich immer noch auf halbem Weg durch einen Konsolidierungsprozess, um mittelgroße Unternehmen zu stärken und das ewige Problem von Monte dei Paschi di Siena zu lösen.

Das jüngste Versprechen der EZB, ein neues Instrument zur Bekämpfung des Brexits zu entwickeln, hat letzte Woche die Talfahrt der Anleihen und Bankaktien in Rom gestoppt, aber die Anleger fragen sich, ob diese Atempause nur vorübergehend ist.

Carlo Messina, CEO der größten italienischen Bank Intesa Sanpaolo, sagte auf der Konferenz in Mailand, dass ein wohlhabender Staat wie Italien sich nicht auf die EZB verlassen sollte, um seine Schulden aufrechtzuerhalten, und denken sollte, dass seine "Probleme von außen gelöst werden."

UNVOLLSTÄNDIGE UMSTRUKTURIERUNG

"Es gibt definitiv Unterschiede im Vergleich zur Vergangenheit, aber ich sehe auch Elemente, die mich beunruhigen", sagte Ignazio Angeloni, ein Forschungsstipendiat an der Harvard Kennedy School.

"Ich glaube, dass die Umstrukturierung des italienischen Bankensystems unvollständig ist", fügte Angeloni hinzu, der früher im Aufsichtsgremium der EZB saß und die Abteilung für Finanzstabilität der Zentralbank leitete.

"Die beiden größten Kreditgeber sind sozusagen auf der sicheren Seite, aber es gibt vier oder fünf mittelgroße Banken, die noch nicht den ganzen Weg zurückgelegt haben."

Wenn die Anleihekurse fallen, leiden die Banken direkt unter den Kapitalreserven und sehen die Kosten für ihre Fremd- und Eigenkapitalfinanzierung steigen.

Intesa und UniCredit haben auf Drängen der Aufsichtsbehörden ihre Bestände an inländischen Anleihen im Verhältnis zu ihrem Kernkapital auf 70-80% reduziert.

Bezieht man auch die kleineren Banken mit ein, so steigt diese Quote laut JPMorgan für die fünf größten italienischen Banken auf 148%, was allerdings immer noch weit von dem Niveau von 261% im Jahr 2017 entfernt ist.

Der Anteil der inländischen Anleihen an den gesamten Vermögenswerten der wichtigsten börsennotierten Banken Italiens ist laut Citi auf 6,6 % gesunken, nachdem er in der Vergangenheit bei über 10 % lag - eine Schwelle, die für das gesamte Bankensystem gilt.

INSULATION

Um sich gegen Marktschwankungen abzusichern, haben die italienischen Banken laut der Bank von Italien 72% ihres Portfolios an inländischen Anleihen in Vermögenswerten verbucht, die bis zur Fälligkeit gehalten werden und keiner Marktbewertung bedürfen.

Infolgedessen kostet eine Ausweitung des Renditeabstands zwischen 10-jährigen italienischen und deutschen Anleihen um 100 Basispunkte die Banken schätzungsweise 20-25 Basispunkte an aggregiertem Kernkapital - was deutlich über den Mindestanforderungen liegt.

Nach Berechnungen der Bank von Italien verfügen die italienischen Banken Ende 2021 über ein Überschusskapital in Höhe von fast 4 % ihrer risikogewichteten Vermögenswerte, nachdem sie ihre Reserven in den letzten Jahren aufgestockt haben.

Die EZB, die Ende 2014 die Bankenaufsicht in der Eurozone übernommen hat, hat die italienischen Banken außerdem dazu angehalten, die Bruttokreditausfälle von einem Höchststand von 18% im Jahr 2015 auf 4% der gesamten Kreditvergabe zu senken.

Die Anleger sind besorgt, dass die Problemkredite wieder ansteigen könnten, da die Unternehmen mit höheren Kreditkosten, Rekordpreisen für Energie und Rohstoffe sowie unterbrochenen Lieferketten und dem Auslaufen der COVID-Stützungsmaßnahmen konfrontiert sind.

Sebastiano Pirro, Chief Investment Officer bei Algebris Investments mit Sitz in London, sagte, dass die strengeren Kreditvergabekriterien und die staatlichen Garantien, die Italien während der Pandemie gewährt hat und die 40% aller Unternehmenskredite abdecken, die Problemkredite in Schach halten würden.

"Italienische Banken haben ihre Vorgehensweise bei der Kreditvergabe in den letzten zehn Jahren geändert. Früher spielten persönliche Beziehungen eine wichtige Rolle, heute ist das nicht mehr so, die Banken schenken den Kreditrisiken enorme Aufmerksamkeit", sagte er.

Durch die Einbeziehung von Zeitreihendaten, die auf früheren, viel lockereren Kreditvergabepraktiken basieren, neigen die Risikobewertungsmodelle der Banken dazu, potenzielle Kreditverluste zu überschätzen, sagte Pirro.

"Keiner der COVID-bedingten Kreditverluste, die die Banken in der ersten Hälfte des Jahres 2020 zurückgestellt haben, wurde tatsächlich für die Abschreibung von Krediten verwendet", fügte er hinzu.

Angeloni warnte jedoch, dass es noch zu früh sei, um das Ausmaß des durch COVID verursachten Schadens zu beurteilen.

"Es scheint nicht so schlimm zu sein, aber wir wissen es nicht genau", sagte er.

Die italienischen Unternehmen haben gerade erst begonnen, das Kapital für die staatlich garantierten COVID-Kredite zurückzuzahlen.

Die pandemiebedingten Stützungsmaßnahmen haben die Schulden Italiens bis 2021 auf 151% der Wirtschaftsleistung ansteigen lassen. Rom hofft nun, dass 200 Milliarden Euro an EU-Rettungsgeldern dem Land helfen werden, genug zu wachsen, um den Schuldenberg abzubauen.

"Das Problem ist, dass Italien keinen fiskalischen Spielraum hat", sagte Angeloni und fügte hinzu, dass Rom es versäumt hat, die niedrigen Zinsen rechtzeitig zu nutzen, um die Schulden abzubauen.

"Ich würde nicht sagen, dass der Teufelskreis der Risiken zwischen Banken und Staaten hinter uns liegt.