Autoliv: Airbag-Primus im Balanceakt

Trotz einer überwältigenden Vorherrschaft in seinen Geschäftsbereichen — mit fast der Hälfte des Marktanteils bei Airbags, Sicherheitsgurten und Lenkrädern — scheint es, als würde der Weltmarktführer für Autosicherheit nicht gerade die Gunst der Investoren genießen. Dies wird deutlich, wenn man den stagnierenden Aktienkurs des Unternehmens über das letzte Jahrzehnt betrachtet.

In der Tat ist die Bruttomarge des amerikanisch-schwedischen Konzerns in dieser Zeit erheblich erodiert, gebeutelt von den immer intensiveren Sparanforderungen, die ihm von den großen Autoherstellern auferlegt werden. Dazu kommt, dass der finanzielle und geschäftliche Bankrott seines Hauptkonkurrenten, des japanischen Unternehmens Takata, ihm letztendlich nur bescheidenen Nutzen gebracht hat.

Diese Insolvenz hat vor allem die Anfälligkeit eines Geschäftsmodells aufgezeigt, das stark von möglichen Qualitätsmängeln bedroht ist. Ganz zu schweigen von den Schwierigkeiten, mit denen die Hersteller – Stellantis, die Allianz Renault-Nissan-Mitsubishi und Volkswagen, die zusammen ein Drittel des konsolidierten Umsatzes ausmachen; die japanischen Hersteller ein weiteres Drittel – zu kämpfen haben, oder den Drohungen mit Zöllen, die von der neuen US-Regierung ins Spiel gebracht werden, unter anderen Risiken.

Doch es ist nicht eine grundsätzliche Abneigung der Investoren, unter der Autoliv leidet. Langfristig sind die Bewertungsmultiplikatoren des Konzerns – die sich um das Zwanzigfache der Gewinne und das Zwei- bis Dreifache des Eigenkapitalwerts bewegen – deutlich attraktiver als die der Automobilzulieferer insgesamt.

Selbst im Traum könnten Konkurrenten wie Forvia oder Continental nicht an eine solche Vorzugsbehandlung heranreichen. Es muss jedoch anerkannt werden, dass weder der eine noch der andere die finanzielle Leistung von Autoliv vorweisen könnte, dessen Eigenkapitalrendite im Durchschnitt bei 15% liegt, ohne dass dabei stark auf den Leverage-Effekt zurückgegriffen wird.

Vorausgesetzt, es gibt keine unerwarteten Umwälzungen, peilen Analysten für die kommenden Jahre hoch hinaus - mit einem Gewinn pro Aktie, der über 9 Dollar im Jahr 2025, 11 Dollar im Jahr 2026 und 12 Dollar im Jahr 2027 liegen soll. Wenn die Geschichte als Richtschnur dienen kann – das Wachstum von Umsatz und Betriebsgewinn seit 2015 war insgesamt sehr verhalten – sollten diese Prognosen mit Vorsicht genossen werden.

Das ist natürlich nicht die Haltung des Aktionärs des Unternehmens, des aktivistischen Fonds Cevian. Unter dessen Einfluss hat sich Autoliv in den letzten vierundzwanzig Monaten auf ein aggressives Aktienrückkaufprogramm in Höhe von einer Milliarde Dollar eingelassen, während die Bewertung bei etwa dem 6,5-fachen des operativen Gewinns vor Abschreibungen, oder EBITDA, lag.

MarketScreener erinnert daran, dass die durchschnittliche Bewertung von Autoliv historisch gesehen um das 7,5-fache des EBITDA schwankt und dass sie immer wieder an eine Decke von 9-fachem EBITDA gestoßen ist. Es bleibt also zu hoffen, dass die von Analysten hervorgehobenen Gewinnwachstumsprognosen nicht aus der Luft gegriffen sind...