Das Unternehmen aus Veldhoven, im Süden der Niederlande, entwirft und baut Maschinen, die wiederum der Herstellung von Halbleitern dienen, d.h. von Elementen, die fast unseren gesamten Alltag erobert haben. So ausgedrückt könnte man meinen, dass diese Industrie von Natur aus wächst. In der Realität ist dies jedoch etwas komplexer, da das Angebot ständig wächst und auch erfolgreiche Sektoren einer gewissen Zyklizität und Überkapazitäten unterliegen. Bei ASML ist die Gleichung jedoch etwas anders, denn es gibt kaum Alternativen zu den Produkten des Konzerns. Lassen Sie uns dies etwas näher beleuchten.

ASML

Im Bereich der Halbleiterfertigungsanlagen gibt es drei Länder, die den Löwenanteil ausmachen: die USA, Japan und die Niederlande. Der weltweit größte Akteur ist das amerikanische Unternehmen Applied Materials. Doch der am Aktienmarkt am besten bewertete ist bei weitem ASML. Um Ihnen eine Vorstellung davon zu geben: Sein Börsenwert von 244 Mrd. EUR zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels übersteigt bei weitem den von L'Oreal oder Shell (ca. 200 Mrd. EUR). Warum ist das so? Weil ASML 90 % des Marktes für DUV-Fotolithographie, d.h. das Ätzen integrierter Schaltkreise auf Silizium-Wafern, für sich beansprucht. Darüber hinaus hat das Unternehmen einen mehrjährigen Vorsprung im EUV-Ätzverfahren, das noch höhere Leistungen ermöglicht. "Die Technologie von ASML ist nichts weniger als ein Wunder, für das im nächsten Jahrzehnt keine Konkurrenz denkbar ist", wie AlphaValue-Analyst Sejal Varshney passend zusammenfasst.

Diese Situation erklärt die Anziehungskraft, die ASML auf Investoren ausübt. Innerhalb von zehn Jahren legte die Aktie um mehr als 1000 % zu. Der Umsatz stieg von 5,2 Mrd. EUR im Jahr 2013 auf 21,2 Mrd. EUR im Jahr 2022, was einem durchschnittlichen jährlichen Wachstum von 15 % entspricht. Im gleichen Zeitraum kletterte die operative Marge von 20 auf 30 %. Die Generierung von Barmitteln ist beträchtlich: Die Marge des freien Cashflows liegt im Bereich von 20 bis 25 %. Bei einem Umsatz von 30 Mrd. EUR bis 2024 dürfte der Gewinn 7,5 Mrd. EUR betragen. Eine kurze Berechnung zeigt, dass das Geschäft mit mehr als dem 30-fachen des Gewinns bewertet wird, was ASML zu einem der am höchsten bewerteten europäischen Akteuren macht - der Preis für Spitzenleistungen.

ASML
Im Inneren eines TWINSCAN NXT 1980Di (Quelle: Unternehmen).

Mit einem überquellenden Auftragsbuch und einem unübertroffenen Wettbewerbsvorteil, was könnte ASML da noch im Weg stehen? Das erste Risiko, das einem in den Sinn kommt, ist der Druck, den die USA auf ihre Verbündeten ausüben, um Peking den Zugang zu Spitzentechnologien zu verwehren. China ist bereits mit einem Embargo für bestimmte Geräte und Materialien belegt, aber Washington setzt sich für eine Ausweitung der Beschränkungen auf andere Maschinen ein. Zum jetzigen Zeitpunkt wurde ASML noch nicht allzu sehr belastet, aber dies ist ein Punkt, den es zu beachten gilt. Mindestens genauso wichtig wie die regionale Stabilität: Taiwan, Südkorea und China machen zusammen 88% der Einnahmen des Konzerns aus. Weitere Risiken sind mit der hohen Technizität der produzierten Geräte verbunden, die das Unternehmen dazu zwingt, bei sehr anspruchsvollen Kunden stets ein exzellentes Niveau zu halten. Und natürlich die Tatsache, dass ASML als Nummer eins und in einer oligomonopolistischen Position fast nur zurückfallen kann, wenn die Konkurrenz den Ton anhebt.

Steuerjahr: Dezember 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
Umsatz 1 11.820 13.978 18.611 21.173 27.558 27.701 34.781 39.030
EBITDA 1 3.239 4.542 7.007 7.084 9.782 9.393 13.915 16.198
Betriebsergebnis (EBIT) 1 2.791 4.052 6.536 6.501 9.042 8.581 12.906 15.153
Umsatzrendite 23,61 % 28,98 % 35,12 % 30,7 % 32,81 % 30,98 % 37,11 % 38,82 %
Gewinn vor Steuern (EBT) 1 2.766 4.017 6.706 6.456 9.084 8.584 13.179 15.644
Nettoergebnis 1 2.592 3.554 5.883 5.624 7.839 7.344 11.017 12.831
Nettomarge 21,93 % 25,42 % 31,61 % 26,56 % 28,44 % 26,51 % 31,68 % 32,87 %
Gewinn pro Aktie 2 6,150 8,480 14,34 14,13 19,89 18,80 28,62 33,92
Free Cash Flow 1 2.510 3.666 9.945 7.205 3.288 6.365 8.853 10.941
FCF-Marge N 21,23 % 26,22 % 53,44 % 34,03 % 11,93 % 22,98 % 25,45 % 28,03 %
FCF Conversion (EBITDA) 77,48 % 80,7 % 141,92 % 101,7 % 33,61 % 67,76 % 63,62 % 67,55 %
FCF Conversion (Nettoergebnis) 96,82 % 103,15 % 169,05 % 128,11 % 41,94 % 86,66 % 80,36 % 85,27 %
Dividende pro Aktie 2 2,400 2,750 5,500 5,800 6,100 6,743 8,755 9,499
Datum der Veröffentlichung 22.01.20 20.01.21 19.01.22 25.01.23 24.01.24 - - -
1EUR in Millionen2EUR
Schätzungen

Das Unternehmen verfügt jedoch über das, was der legendäre Investor Warren Buffett als MOAT bezeichnet, d.h. einen kolossalen Wettbewerbsvorteil, der nur schwer zu erschüttern ist. Der Einstiegspreis für ASML ist hoch, aber es handelt sich um ein Unternehmen mit nahezu einzigartigen Qualitäten, das wahrscheinlich in jede langfristige europäische Auswahl gehört.