Die Anleger können nicht behaupten, sie seien nicht gewarnt worden.

Die Anzahl der roten Fahnen, die von den US-Firmen für den Gewinnausblick geweckt wurden, deutet darauf hin, dass die Wall Street in diesem Winter mit eisigem Gegenwind rechnen muss, da steigende Kreditkosten und Hypothekenzinsen die Haushalte belasten und der grassierende Dollar die Gewinne in Übersee drückt.

Die Wachstumsprognosen für die Unternehmensgewinne sind in letzter Zeit gesunken, aber es gibt noch mehr zu tun. Sobald dies vollständig in den Aktienkursen berücksichtigt ist, könnte sich die derzeitige Erholung des S&P 500 als eine klassische Bärenmarktrallye herausstellen.

Die Prognosen für das Gewinnwachstum des S&P 500 für das Gesamtjahr wurden von über 11% vor drei Monaten auf insgesamt 4,5% gesenkt. Die nach IBES gewichtete 12-Monats-Prognose für das Gewinnwachstum ist von fast 10% im Sommer auf einen Tiefstand von 7,2% im Jahr 2022 gefallen.

Diese Zahlen beginnen jedoch erst jetzt zu sinken und werden in den kommenden Monaten wahrscheinlich noch weiter zurückgehen, was den Weg für eine Gewinn-'Rezession' ebnen wird. Dies wird die aggressive Zinserhöhungskampagne der Fed als Haupttreiber der Märkte ablösen.

"Ich glaube nicht, dass die Abwärtskorrekturen schon abgeschlossen sind. Es ist noch ein weiter Weg zu gehen, und das wird die nächste Abwärtsbewegung für Aktien sein", meint Ryan Nauman, Marktstratege bei Zephyr.

Auf dem Markthoch im Januar lag das 12-Monats-Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500 bei über 21,0. Jetzt liegt es knapp unter 16,0, aber das ist immer noch nur in der Nähe der langfristigen Durchschnittswerte.

Das Problem für die Anleger ist, dass ein Gewinnrückgang allein das KGV mechanisch nach oben treibt und die Aktien teurer macht. Das bedeutet, dass die Preiskomponente fallen muss, um das Multiple zu senken und die Aktien für Käufer attraktiver zu machen.

Die Gewinne des S&P 500-Index liegen derzeit bei etwa 235 $. Die Analysten der Citi gehen davon aus, dass dieser Wert bis Ende dieses Jahres auf 221 $ und im nächsten Jahr auf 215 $ fallen wird, oder sogar noch tiefer, wenn die Rezession hart zuschlägt.

Die ersten Erschütterungen gab es im Juli, als Walmart eine Gewinnwarnung herausgab. Seitdem hat FedEx seine Gewinnprognose zurückgenommen, Nike warnte vor einem Margendruck aufgrund hoher Lagerbestände, Apple sagte, dass es die Produktion des iPhone 14 aufgrund der schleppenden Nachfrage nicht ankurbeln wird, und am Dienstag senkte Hasbro seine Umsatzprognosen.

Vor dem Höhepunkt der Einzelhandelssaison mit den Erntedank- und Weihnachtsfeiertagen werden die Verbraucher wahrscheinlich weniger ausgeben, als die Unternehmen gehofft hatten.

Die Untersuchungen von S&P Global Market Intelligence zeigen, dass der Sektor 'zyklische Konsumgüter', der sehr empfindlich auf den Konjunkturzyklus reagiert, zum riskantesten Sektor an der Wall Street wird.

In diesem Sektor ist der Anteil der Unternehmen, die ihre Prognosen in diesem Jahr senken, am stärksten gestiegen. Die Zahl der Unternehmen, die dies im dritten Quartal taten, hat sich gegenüber dem zweiten Quartal mehr als verdoppelt und war 10 Mal höher als im ersten Quartal.

DAS HANDTUCH WERFEN?

Die Herausforderungen, denen sich die Verbraucher in den USA gegenübersehen, werden immer zahlreicher und gravierender.

Die Hypothekenzinsen haben 7% erreicht, den höchsten Stand seit 2008 und ein schwerer Schlag für Erstkäufer und Hausbesitzer, die sich auf neue Raten umstellen. Der umgekehrte Wohlstandseffekt beginnt sich bereits auszuwirken, da sich die Aktivitäten auf dem Immobilienmarkt verlangsamen.

Die Inflation lässt zwar nach, bleibt aber hartnäckig und liegt über dem durchschnittlichen Lohnwachstum. Das verfügbare Einkommen der Arbeitnehmer wird in dem Maße gedrückt, in dem sich Risse auf dem Arbeitsmarkt zeigen.

Darüber hinaus ist die Aufwertung des Dollars eine schlechte Nachricht für die Unternehmensgewinne in den USA. Etwa ein Drittel des Umsatzes der S&P 500-Unternehmen wird im Ausland erzielt, und der Dollar ist in diesem Jahr bisher um 16% gestiegen und damit auf dem besten Weg, den größten jährlichen Anstieg seit 50 Jahren zu verzeichnen.

Mike Wilson, Leiter der US-Aktienstrategie bei Morgan Stanley, ist der Ansicht, dass der Wechselkurs bei sonst gleichen Bedingungen effektiv einen Gegenwind von 10 % für die S&P 500-Gewinne je Aktie im vierten Quartal bedeutet.

Vor diesem Hintergrund ist es schwer vorstellbar, dass sich die historischen Gewinnmargen der Unternehmen im Zeitraum April-Juni in der zweiten Jahreshälfte wiederholen werden.

Wilson war in diesem Jahr einer der pessimistischsten - und treffsichersten - Analysten an der Wall Street. Er stimmt zu, dass die sich verdüsternde Ertragslage in diesem Jahr nach der Fed die zweite Geige gespielt hat, aber nicht mehr lange.

"Die Unternehmen werfen nur ungern das Handtuch für künftige Quartale, solange sie nicht dazu gezwungen sind. Es scheint, dass immer mehr den Punkt erreichen, an dem sie sich nicht mehr wehren können", schrieben er und sein Team am Montag.

Sie verweisen auf die Dynamik der Aktien- und Anleihemärkte am letzten Tag des dritten Quartals und auf den letzten Tiefstand des S&P 500 am 16. Juni.

Das voraussichtliche EPS und das KGV des Index sanken um 1% auf 236 $ bzw. 15,2. Unterdessen stiegen die 10-jährigen nominalen und realen Renditen um mehr als 60 bzw. 100 Basispunkte, und die Risikoprämie für Aktien sank um mehr als 50 Basispunkte.

Im Grunde war der Einbruch der Aktienkurse ab Mitte August eher auf die Zinsen zurückzuführen als auf eine wesentliche Veränderung der Gewinnaussichten. Da es unwahrscheinlich ist, dass der implizite Leitzins der US-Notenbank deutlich über den Höchststand vom September (4,80%) steigt, wird dies auch in Zukunft nicht der Fall sein.

(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters).

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