Die Zentralbanken der USA und Großbritanniens bauen ihre Stimulierungsmaßnahmen weiter ab, indem sie sich von Anleihen trennen, die sie halten, und die Europäische Zentralbank wird sich ihnen bald anschließen. Nomura schätzt, dass die Bilanzen der drei Banken in diesem Jahr um 3 Billionen Dollar schrumpfen werden.

Grafik: Aufgeblähte Zentralbankbilanzen beginnen zu schrumpfen https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-MARKETS/znpnbkeaypl/chart.png

Tech-Aktien und Kryptowährungen scheinen anfällig zu sein. Sie gehören zu den risikobehafteten Vermögenswerten, die in die Höhe schossen, als die von den Zentralbanken zur Bekämpfung der schwachen Inflation in den letzten Jahren herausgepumpten Gelder ein neues Zuhause suchten.

"Bei einer beispiellosen Straffung der Geldpolitik ist die Wahrscheinlichkeit groß, dass Probleme aufgedeckt werden - sei es etwas Verstecktes wie die Liquidität oder etwas Offensichtlicheres wie der Druck auf den Immobilienmarkt", sagte Guy Miller, Chefmarktstratege der Zurich Insurance Group.

Wir sehen uns einige potenzielle Druckpunkte an.

1/LIEBLINGE NICHT MEHR

Die einstigen Lieblinge der Ära des billigen Geldes werden von vielen Anlegern selbst nach dem Aufschwung im Januar gemieden, da höhere Zinsen es teurer machen, auf das potenzielle Gewinnwachstum von Unternehmen in der Frühphase oder von spekulativen Unternehmen zu setzen.

Wenn die wirtschaftliche Unsicherheit groß ist, suchen Anleger oft nach verlässlichen Renditen aus Dividenden, um ihre Portfolios abzusichern. Das macht Tech-Stars wie Apple, deren Aktien mit einer Dividendenrendite von weniger als 1% gehandelt werden, anfällig.

"Wir befinden uns in einer Phase, in der sehr hohe Bewertungen an den Märkten mit einer weit weniger unterstützenden Politik kollidieren", sagte James Harries, Senior-Fondsmanager bei Troy Asset Management. "Die Aussichten verdüstern sich also."

Die Tech-Firmen kehren den Überschwang der Pandemie-Ära um und bauen nach jahrelangen Einstellungswellen Arbeitsplätze ab. Der Google-Eigentümer Alphabet plant die Entlassung von etwa 12.000 Mitarbeitern; Microsoft, Amazon und Meta entlassen fast 40.000.

Grafik: Das Gewinnwachstum der großen Tech-Unternehmen auf dem Prüfstand https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-MARKETS/mypmogzgmpr/chart.png

2/ AUSFALLRISIKEN

Die Besorgnis über Zahlungsausfälle von Unternehmen nimmt mit steigenden Zinsen zu, obwohl die Rezessionssorgen nachgelassen haben.

Laut S&P Global verzeichnete Europa im vergangenen Jahr die zweithöchste Zahl von Zahlungsausfällen seit 2009.

S&P Global erwartet, dass die Ausfallraten in den USA und Europa im September 2023 bei 3,75% bzw. 3,25% liegen werden, gegenüber 1,6% bzw. 1,4% im Vorjahr, wobei pessimistische Prognosen von 6,0% bzw. 5,5% nicht "außer Frage" stehen.

Michael Scott, Portfoliomanager bei Man GLG, sagte, dass die Märkte das Risiko höherer Zahlungsausfälle noch nicht vollständig eingepreist haben.

Grafik: Ausfallquote von Unternehmen könnte sich bis 2023 verdoppeln https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-STRESS/dwpkdegzdvm/chart.png

3/ PRIVATISIERUNG

Die Märkte für private Anleihen haben sich seit der Finanzkrise von 250 Milliarden Dollar im Jahr 2010 auf 1,4 Billionen Dollar aufgebläht.

Die größtenteils variabel verzinsten Finanzierungen sind für Anleger attraktiv, die Renditen im hohen einstelligen bis niedrigen zweistelligen Bereich erzielen können, und wurden beliebt, als die sinkenden Zinsen nach 2008 risikobehaftete Vermögenswerte in die Höhe trieben.

Jetzt ein Realitätscheck: Höhere Zinssätze bedeuten eine größere Belastung für die Unternehmen, da sich eine Rezession abzeichnet, die einen Schatten auf ihre Fähigkeit wirft, genügend Barmittel zu erwirtschaften, um die ausufernden Zinskosten zu bezahlen.

"Was mich überrascht, ist die Tatsache, dass wir fast schon wieder zur Selbstzufriedenheit zurückgekehrt sind", sagte Will Nicole, CIO für private und alternative Vermögenswerte bei M&G Investments. "Vor drei Monaten sprach noch jeder von einem Kreditzyklus, der zum ersten Mal seit Jahrzehnten eintritt, und jetzt scheinen die Leute das vergessen zu haben."

Grafik: Stellares Wachstum bei Direktkrediten https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-CREDIT/PRIVATE/lbpgggwlnpq/chart.png

4/KRYPTO-WINTER

Steigende Kreditkosten haben die Kryptomärkte im Jahr 2022 in Aufruhr versetzt. Der Preis von Bitcoin stürzte um 64% ab und die Marktkapitalisierung der Kryptowährungen wurde um rund 1,3 Billionen Dollar reduziert.

Bitcoin hat sich in letzter Zeit wieder erholt, aber die Vorsicht bleibt. Der Zusammenbruch verschiedener marktbeherrschender Kryptounternehmen, vor allem FTX, hinterließ bei den Anlegern hohe Verluste und führte zu Forderungen nach einer stärkeren Regulierung.

Im Januar gab es eine neue Welle von Stellenstreichungen, da sich die Unternehmen auf den so genannten Krypto-Winter vorbereiten, während die Kreditabteilung von Genesis vor kurzem in den USA Konkurs angemeldet hat und den Gläubigern mindestens 3,4 Milliarden Dollar schuldet.

Grafik: Schmerz im Krypto-Land https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-MARKETS/lgpdknmayvo/chart.png

5/VERKAUF

Die Immobilienmärkte, die als erste auf Zinserhöhungen reagieren, haben im letzten Jahr begonnen, Risse zu bekommen, und 2023 wird es schwierig werden, da die Hauspreise in den USA voraussichtlich um 12% fallen werden.

Die von der BofA befragten Fondsmanager halten Chinas angeschlagenen Immobiliensektor für die zweitwahrscheinlichste Quelle eines Kreditereignisses.

Nach Angaben der Anwaltskanzlei Weil, Gotshal & Manges ist der europäische Immobiliensektor so stark in Bedrängnis wie seit 2012 nicht mehr.

Die Art und Weise, wie der Sektor seine Schulden bedient, steht im Mittelpunkt und Beamte warnen die europäischen Banken davor, dass die sinkenden Immobilienpreise ihre Gewinne erheblich beeinträchtigen könnten.

Das Immobilien-Investmentmanagementunternehmen AEW schätzt, dass in Großbritannien, Frankreich und Deutschland bis 2025 eine Finanzierungslücke von 24 Milliarden Euro entstehen könnte. Glücklicherweise sind die Bankbilanzen besser aufgestellt, um Verluste aufzufangen, so dass nur wenige eine Wiederholung von 2008 erwarten.

Grafik: Notlage im europäischen Immobiliensektor steigt https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-STRESS/byprlryzbpe/chart.png

(1 Dollar = 0,9192 Euro)