Nachdem große Unterstützungsmaßnahmen für die Wirtschaft – hauptsächlich fokussiert auf die Rekapitalisierung von Banken und regionalen Regierungen, die durch eine gewaltige Immobilienkrise ins Wanken geraten waren – angekündigt wurden, erlebten die chinesischen Börsen einen Aufschwung, der nun an seine fünfzehnjährige Widerstandsgrenze stößt.

Mitgerissen von der Euphorie, die im Zuge der Verlautbarungen der Kommunistischen Partei entfacht wurde, schoss auch die Alibaba-Aktie in die Höhe. Im September wertete sie innerhalb eines Monats um 40% auf... bevor sie den Großteil dieser Gewinne wieder abgab und allmählich auf ihren Ausgangspunkt zurückfiel.

Alibaba ist in dieser Hinsicht nicht allein. Auch seine Konkurrenten wie PDD, Tencent, Baidu oder JD.com haben einen Dämpfer erhalten, Opfer einer ähnlichen Erschöpfung. Noch flüchtiger in seinem Spekulationsfieber als der amerikanische Markt, erteilt der chinesische Markt hier eine Lektion in Demut an die Legionen westlicher Hedgefonds, die sich kürzlich darauf gestürzt hatten.

Unsere Analysten waren ohnehin nur halbwegs überzeugt. Die großen Umstrukturierungspläne von Alibaba wurden mysteriöserweise einer nach dem anderen aufgegeben. Diese merkwürdigen Rückzüge kamen zu einem Zeitpunkt, als Jack Ma ebenfalls zurückruderte, nachdem er einen teilweisen Verkauf seiner Beteiligung angekündigt hatte – gerade als die Aktie auf ihrem Tiefststand notierte – was vom Markt natürlich schlecht aufgenommen wurde.

Früher in diesem Jahr veröffentlichte der Gründer von Alibaba auf seinem Blog einen leidenschaftlichen Appell, um den Geist innerhalb der Gruppe neu zu entfachen. Es wird mehr brauchen, um das Vertrauen wiederherzustellen: Alibaba verliert weiterhin an Boden gegenüber seinen Konkurrenten, insbesondere Shein, PDD oder ByteDance, die alle expandieren, während die Erosion seiner Margen anhält und interne Machtkämpfe öffentlich in der chinesischen Presse ausgetragen werden.

Der Konzern, der zu Beginn des letzten Jahres noch fast die Hälfte seiner Börsenkapitalisierung in Bargeld und Bargeldäquivalenten hielt, hat beschlossen, alles auf die Rückführung von Kapital an die Aktionäre zu setzen: In den letzten sieben Halbjahren wurden die kumulierten 49 Milliarden Dollar an freien Cashflows vollständig an die Aktionäre zurückgegeben – 43 Milliarden Dollar durch Aktienrückkäufe, die restlichen 6 Milliarden Dollar in Form von Dividenden.

Diese Entscheidung erscheint auf dem Papier vollkommen rational und unterstreicht die scheinbar – und theoretisch spektakuläre – Unterbewertung der Gruppe bei den aktuellen Bewertungsniveaus, da ihr Unternehmenswert bei rund 150 Milliarden Dollar liegt. Doch die Lethargie des Kurses verrät auch das Misstrauen der Anleger gegenüber einer Gruppe, deren Geschäftsbereiche – einschließlich E-Commerce, Cloud und Logistik – anscheinend alle an Schwung verlieren.

Zu diesen Bedenken gesellen sich – wie in China üblich könnte man sagen – eine kaum lesbare Buchführung, eine undurchsichtige Offshore-Kontrollstruktur, die Verlangsamung der chinesischen Wirtschaft und die vergangenen Querelen Jack Mas mit den Parteioberen.