Kurze Erinnerung: Das KGV, oder Kurs-Gewinn-Verhältnis, ist eine finanzielle Kennzahl, die dazu dient, die Bewertung eines Unternehmens zu beurteilen, indem man seinen Börsenkurs mit seinen Gewinnen vergleicht. Konkret zeigt es, wie viel Anleger heute bereit sind, für einen Euro des erwarteten Gewinns zu zahlen. Ein hohes KGV kann hohe Wachstumserwartungen widerspiegeln, während ein niedriges KGV mangelndes Vertrauen oder als nicht nachhaltig betrachtete Ergebnisse signalisieren kann. Im Falle von Air France-KLM bedeutet dieses extrem niedrige Verhältnis, dass der Markt seine zukünftigen Gewinne sehr gering bewertet, trotz erwarteter Ergebnissteigerungen. Es ist sowohl ein Warnsignal als auch für manche eine Gelegenheit.

Hohe Gewinne in Sicht, aber...

Air France-KLM dürfte im Jahr 2025 einen Nettogewinn von 990 Mio. € erzielen, dann 1190 Mio. € im Jahr 2026 und 1359 Mio. € im Jahr 2027. Die ersten beiden Zahlen sind der Durchschnitt der Erwartungen von 13 Analysten und die letzte stammt von 11 Analysten (Quelle S&P Capital IQ / MarketScreener). Es handelt sich also um eine relativ breite Basis, was bedeutet, dass die vorgelegten Zahlen glaubwürdig sind.

Wie lässt sich dann aber die niedrige Bewertung des Unternehmens erklären?

Zunächst hegt der Markt eine natürliche Skepsis gegenüber dem Unternehmen, mit seinen zwei staatlichen Aktionären (Frankreich und Niederlande), die selten einer Meinung über die zu nehmenden Richtungen sind. Er fürchtet insbesondere die aufdringliche Präsenz der französischen Regierung im Aktionärskreis.

Dann spricht die jüngere Geschichte nicht gerade für die Fluggesellschaft. Nur ein jährlicher Anstieg (im Jahr 2023) in den letzten sechs Jahrgängen, seit Langem keine Dividende mehr und einige schmerzhafte Rekapitalisierungen.

Schließlich bleibt Air France-KLM ein hoch verschuldetes Unternehmen, das zumindest über dem Branchendurchschnitt liegt und dessen operative Anstrengungen nicht selten von Finanzierungskosten überschattet werden.

Um all dies zu verdeutlichen, ist ein aufschlussreicher Absatz mehr wert als alle Erklärungen. Er wurde vom Research-Team der UBS verfasst und ist im Abschnitt über Risiken zu finden, der jedem Research-Bericht beigefügt ist. Er beginnt mit den Worten "Der Handel mit Aktien von Fluggesellschaften kann für Ihr Vermögen riskant sein" und fährt fort mit "Langfristig hat ein diversifiziertes Portfolio aus Aktien von Fluggesellschaften systematisch schlechter abgeschnitten als der Gesamtmarkt".

Das klingt alles nicht sehr einladend.

Die Fortsetzung ist auch nicht besser: "Unsere Schätzungen, die die Grundlage für unsere Bewertungen und Kursziele bilden, unterliegen einem sehr hohen Fehlerrisiko und können erheblich ungenau sein. Diese Prognosefehler sind hauptsächlich auf die Volatilität der Einnahmen zurückzuführen, die sich aus der Unvorhersehbarkeit der Ausgaben in Verbindung mit einer erheblichen operativen und finanziellen Hebelwirkung ergibt. Fehlerquellen sind unter anderem die Volatilität der Kerosinpreise, Billigfluggesellschaften, Arbeitsstörungen, das Insolvenzrisiko und das Risiko bedeutender Ereignisse, die hauptsächlich mit terroristischen Handlungen zusammenhängen." Und die UBS schließt, um uns den Rest zu geben: "All diese Risikofaktoren zusammen machen unsere Schätzungen statistisch unzuverlässig, aber sie sind dennoch die besten, die wir liefern können."

Diese Transparenz ist zwar lobenswert, aber auch etwas beunruhigend, nicht wahr?