Original-Research: ad pepper media int. N.V. - von Montega AG 
 
Einstufung von Montega AG zu ad pepper media int. N.V. 
 
Unternehmen: ad pepper media int. N.V. 
ISIN: NL0000238145 
 
Anlass der Studie: Update 
Empfehlung: Kaufen 
seit: 18.11.2020 
Kursziel: 5,40 
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten 
Letzte Ratingänderung: - 
Analyst: Henrik Markmann 
 
Finale Q3-Zahlen ohne Überraschung ??" Marktumfeld zeigt sich unverändert 
positiv 
 
ad pepper hat gestern endgültige Q3-Zahlen veröffentlicht, die keine 
Abweichungen zu den starken vorläufig berichteten Eckwerten zeigten (vgl. 
Comment 19.10.2020). Zudem haben wir jüngst eine virtuelle Roadshow mit ad 
pepper durchgeführt, wobei u.a. das aktuelle Marktumfeld sowie die 
Wettbewerbssituation im Fokus der Gespräche standen. 
 
Outperformance gegenüber dem Wettbewerb: Das Wettbewerbsumfeld von ad pepper 
ist geprägt von zahlreichen kleineren, nicht-börsennotierten Gesellschaften. 
In den letzten Tagen haben jedoch mit TradeDoubler AB und S4 Capital plc 
auch zwei börsennotierte Peers Q3-Zahlen berichtet. So wuchs beispielsweise 
das im Vergleich zu Webgains ähnlich große Affiliate-Netzwerk 
TradeDoubler aus Schweden (>2.000 Merchants vs. >1.850 bei Webgains) 
in Q3/20 nur um +5% yoy (Webgains: +32,2% yoy). Hintergrund dessen ist u.E. 
ein deutlich größeres Exposure im Bereich Travel (APM <2% v. 
Gesamtumsatz), wo die Werbeausgaben zuletzt drastisch reduziert wurden. Auch 
auf Ergebnisebene wird die operative Stärke von Webgains mit einer 
EBITDA-Marge in Q3/20 von 29,3% (vs. nur 6,1% bei TradeDoubler) deutlich. 
Die auf Digitalmarketing spezialisierte Agentur S4 Capital aus London wuchs 
in Q3/20 mit 12,8% yoy (LFL) ebenfalls in geringerem Tempo als ad pepper 
(+19,5% yoy). Trotz der besseren operativen Kennzahlen wird ad pepper mit 
einem u.E. ungerechtfertigt hohen Discount bewertet (EV/EBITDA 2021e: 9,6x 
vs. 22,9x bei S4 Capital bzw. 12,9x Peergroup). 
 
Aussichten für Q4 unverändert gut: Seit Anfang November gelten in 
Deutschland erneut Einschränkungen des öffentlichen Lebens, die (vorerst) 
bis Ende des Monats bestehen. Wir gehen infolge der jüngsten Entwicklung 
jedoch nicht davon aus, dass es im Dezember zu wesentlichen Lockerungen 
kommen wird. Auch in Webgains' wichtigstem Markt (UK) wurde Anfang November 
ein erneuter Lock-down angeordnet. Ein u.E. daraus resultierendes starkes 
Jahresendgeschäft im E-Commerce wird auch z.B. von Logistikdienstleistern 
wie DHL und Hermes in Aussicht gestellt. Diese erwarten in der 
bevorstehenden Hauptsaison ein Sendungsvolumen, das 20 bis 50% über dem 
bereits hohen Vorjahresniveau liegen soll. Das größte Risiko besteht 
laut ad pepper in einem ??zBottleneck" durch Kapazitätsengpässe auf Seiten der 
E-Commerce-Händler und Logistikdienstleister, wodurch bei ad pepper etwa das 
transaktionsbasierte Performance-Marketing in Mitleidenschaft gezogen würde. 
Dieses Risiko halten wir jedoch für gering, da sich alle Marktteilnehmer 
nach dem ersten ECommerce-Schub in Q2/20 entsprechend vorbereitet haben 
sollten. Zusätzliche Impulse dürften auch im Neukundengeschäft in allen drei 
Segmenten zu spüren sein, da sich die anfängliche Zurückhaltung hinsichtlich 
der Vergabe größerer Werbeetats auf virtuellem Wege aufzulösen scheint. 
Nicht zuletzt bewerten wir die jüngst erneut aufkeimenden Verstöße 
gegen Kartellregeln durch Amazon als positiven Newsflow für Webgains, da zum 
einen die Suchplattform mit den Affiliates im Wettbewerb steht und zum 
anderen Amazon auch als Konkurrent bei den Händlerbeziehungen zu betrachten 
ist. 
 
Fazit: Unsere Sicht auf die Entwicklung von ad pepper ist unverändert 
positiv, sodass wir sowohl das Kursziel von 5,40 Euro als auch die 
Kaufempfehlung bestätigen. 
 
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss 
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS / 
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++ 
 
Über Montega: 
 
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser mit 
klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum umfasst 
Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und wird durch 
erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht sich als 
ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und fokussiert 
sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die Veranstaltung 
von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden zählen langfristig 
orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und Family Offices primär 
aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die Analysten von Montega 
zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum Top-Management, profunde 
Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der Analyse von deutschen 
Small- und MidCap-Unternehmen aus. 
 
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: 
http://www.more-ir.de/d/21855.pdf 
 
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(END) Dow Jones Newswires

November 18, 2020 03:56 ET (08:56 GMT)