AB Volvo: Der LKW-Gigant

AB Volvo, dessen Name vom lateinischen "ich rolle" stammt, ist der zweitgrößte Lkw-Hersteller der Welt, hinter seinem deutschen Rivalen Daimler. Der schwedische Konzern darf nicht mit Volvo Car, dem Automobilhersteller, verwechselt werden, der 1999 an Ford verkauft und 2010 vom chinesischen Unternehmen Geely übernommen wurde (Geely hält übrigens auch 6% an AB Volvo).

Die Geschäftstätigkeit von AB Volvo konzentriert sich hauptsächlich auf die Herstellung und den Verkauf von Lkw, die 66% des Umsatzes ausmachen. Die Schwerlastfahrzeuge werden unter den Marken Volvo Trucks, Mack Trucks, Eicher, Dongfeng für China und Renault Truck vertrieben, das das Unternehmen 2010 von seinem französischen Pendant erworben hat.

Die Lkw-Sparte verfügt über bedeutende Marktanteile in allen Teilen der Welt (Quelle: AB Volvo).

Die übrigen Aktivitäten umfassen:

• Baufahrzeuge (21% des Umsatzes), die für Bau- und Bergbauarbeiten bestimmt sind. Sie werden unter den Marken Lingong, Volvo Construction Equipment und Rokbak verkauft, und der Konzern hat starke Positionen in Europa und Asien.
• Busse, unter den Marken Volvo Buses und Prévost, machen nur 4% des Umsatzes aus. Dies ist der am wenigsten rentable Geschäftsbereich des Konzerns mit einer EBITDA-Marge von 1,9% gegenüber 10,9% für Lkw und 13,2% für Baufahrzeuge.
• Volvo Penta, die Bootsmotorensparte des Konzerns, ist die rentabelste Aktivität (14% EBITDA-Marge) und macht 4% des Umsatzes aus.
• Schließlich umfassen die Finanzdienstleistungen hauptsächlich die Versicherung von Fahrzeugen und die Unterstützung bei der Kreditbeschaffung.

AB Volvo ist ein Hersteller, der in vielen Regionen der Welt präsent ist, wobei die Einnahmen hauptsächlich aus Europa (40,4%) und Nordamerika (29%) stammen. Asien (13,6%) und Südamerika (10,9%) sind ebenfalls wichtige Märkte, während Afrika und Ozeanien nur einen marginalen Anteil am Umsatz ausmachen (6,1%). Ein Schlüsselvorteil von AB Volvo besteht in seiner Fähigkeit, einen Großteil seiner Produktion zu internalisieren und so eine starke Unabhängigkeit von seinen Lieferanten zu gewährleisten. Dies gilt insbesondere für Lkw.

Ein großer Teil der Produktion erfolgt intern (Quelle: AB Volvo):

Im Laufe der Jahre hat Volvo AB unter der Leitung von Martin Lundstedt eine bemerkenswerte Transformation erfahren. Indem er sich mehr auf Margen als auf Volumen konzentrierte, setzte er eine Kostensenkungspolitik um, die Früchte trug. Im Jahr 2015, als er das Unternehmen übernahm, betrug die Nettomarge nur 0,7%, stieg jedoch schnell auf 4,8% im folgenden Jahr. Dieser Trend zu steigender Rentabilität setzte sich fort und erreichte 8% im Jahr 2019. Das Jahr 2020 war jedoch von einer Normalisierungsphase geprägt, bedingt durch den pandemiebedingten Rückgang des internationalen Handels. Trotzdem stiegen die Einnahmen im letzten Geschäftsjahr um 27,2%, was die Fähigkeit des Konzerns zeigt, seine Preise zu erhöhen. Die starke Gewinnerzielung ermöglichte es Volvo AB, einen Cashflow von nahezu 70 Milliarden schwedischen Kronen (SEK) aufzubauen, was die Solidität seiner Bilanz unterstreicht.

Im Durchschnitt haben Hersteller von Transportfahrzeugen höhere Bewertungen als Automobilhersteller. Paccar ist das am besten bewertete Unternehmen, da seine Aktivitäten in Industriewinden und Ersatzteilen ihm eine hervorragende Rentabilität verleihen. Volvo AB, obwohl rentabler als seine Konkurrenten Daimler und Iveco, profitiert jedoch nur von einer moderaten Prämie. Die breite Diversifikation des Konzerns und die geringe Rentabilität seines Busgeschäfts erklären, warum die Bewertung der Gewinne das 10-fache nicht übersteigt.

Volvo AB weist aufgrund einer rigorosen Strategie solide Finanzergebnisse auf, das ist unbestreitbar. Dennoch sollte man die Phase der Corona-Pandemie, die dank der Preismacht, die den Herstellern durch verschiedene Engpässe verliehen wurde, problemlos überstanden wurde, nicht überinterpretieren. In einer normalen Branchenkonfiguration erleiden Industrieunternehmen Margeneinbrüche, wenn ihr Umsatz zurückgeht, das ist... mechanisch. Während der zwei Pandemiejahre war das Gegenteil der Fall: Die Margen stiegen bei einem deutlichen Umsatzrückgang. Eine absolut außergewöhnliche Situation. Von der übrigens die gesamte Branche weiterhin profitiert, wie die Ergebnisse des ersten Quartals des laufenden Geschäftsjahres zeigen, die die Erwartungen erneut übertroffen haben.

Die mittelfristigen Erwartungen spiegeln jedoch die Zyklizität des Geschäfts wider. Die Analysten, die den Wert verfolgen und ein Panel von mehr als zehn Fachleuten repräsentieren, erwarten für dieses Jahr einen Höhepunkt bei Umsatz und Ergebnissen. Das Geschäftsjahr 2024 dürfte aufgrund der sich abzeichnenden Konjunkturabschwächung von einem Rückgang geprägt sein. Der Konsens erwartet für 2025 eine Erholung, die jedoch nicht an die Margen von 2023 heranreichen wird. Gleichzeitig sollte die Entwicklung des Free Cash Flows weiterhin steigend verlaufen. Es wird prognostiziert, dass der FCF im Jahr 2025 38,6 Milliarden SEK erreichen wird, was zu einer Unternehmensbewertung führt, die 11,6-mal höher ist als der Cash-Gewinn zu diesem Zeitpunkt.

Wie andere Automobilhersteller steht auch AB Volvo vor Unsicherheiten, die die Zukunftsperspektiven einschränken, insbesondere der Übergang zu Elektrofahrzeugen, der eine bedeutende Veränderung für die Branche darstellt. Trotz dieser Herausforderungen erscheint die aktuelle Bewertung attraktiv, wenn man die Fundamentaldaten, die Stärke des Unternehmens und die von Analysten für 2025 formulierten Ziele berücksichtigt.