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Alter : 72
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Größte Unternehmen : Oaktree Capital Group LLC
Biografie : Mr. Howard S. Marks, CFA MBA, is a Co-Chairman at Oaktree Capital Management (UK) LLP, at Oaktree Ca

OTS: Börsen-Zeitung / Börsen-Zeitung: Mysterium Inflation, Marktkommentar von ...

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14.06.2019 | 20:38

    Börsen-Zeitung: Mysterium Inflation, Marktkommentar von Dietegen
Müller
   Frankfurt (ots) - Der Markt geht in den USA derzeit von rund drei 
Zinssenkungen aus -  mit ein Grund für die relativ gute Entwicklung 
der Aktienmärkte. Seit dem vierten Quartal 2018 sind die 
Zinserwartungen förmlich eingebrochen. Der Markt ist damit 
"taubenhafter" als die US-Notenbank Fed in ihren eigenen Annahmen, 
geht also von einer weitaus stärkeren Lockerung der Geldpolitik aus. 
Die Fed befindet sich tatsächlich in einem Dilemma, wenn eine starke 
Abkühlung der Wirtschaft - etwa durch eine Eskalation des 
Handelskonflikts -  stärkere geldpolitische Maßnahmen nahelegt. So 
hat Luca Paolini,  Chefstratege von Pictet Asset Management, kürzlich
in Frankfurt nicht ausgeschlossen, dass es zu drastischen 
Zinssenkungen kommen könnte, falls die US-Wirtschaft in eine 
Rezession abgleitet.

   Bloß ist mit einem Leitzins von 2,25 bis 2,50 Prozent der 
Spielraum nach unten für die Fed überschaubar. Das weiß sie selbst 
natürlich auch. Fed-Chef Jerome Powell hat auf einer Konferenz Anfang
Juni in Chicago gesagt, es werde keine Überraschung mehr sein, wenn 
die Leitzinsen erneut einmal den unteren Rand ihrer Wirkungsfähigkeit
- den sogenannten Effective Lower Bound (ELB) - erreichen. Die Fed 
müsse sich darauf einstellen, so Powell. Vereinfacht gesagt geht es 
um die Frage, was die Fed zu tun gedenkt, wenn die Leitzinsen die 
Grenze von 0 Prozent erreichen, ob Negativzinsen möglich wären oder 
ob sie andere Mittel nutzen würde, um die Wirtschaft zu stützen.

   Anlass zur Sorge gibt auch die inverse US-Zinsstrukturkurve, die 
eine hohe Wahrscheinlichkeit für eine Rezession signalisiert - 
immerhin ist ja auch der Aufschwung, wenn er über Juni hinausgeht, 
der längste in der jüngeren Geschichte der USA. Über die 
Interpretation sind sich die Akteure aber nicht einig. Während für 
etliche Marktteilnehmer damit gesetzt ist, dass eine Rezession kommt 
- und damit die Wahrscheinlichkeit von Zinssenkungen, die über das 
hinausgehen, was am Markt eingepreist wird, hoch wäre -, gibt es auch
anderslautende Einschätzungen.

   Der versierte US-Investor Howard Marks etwa sieht die Ursache für 
die Inversion darin, dass die Fed die Zinsen am kurzen Ende erhöht 
hat, während gleichzeitig ein Kapitalüberschuss sowie ein hohes 
Sicherheitsbedürfnis der Anleger eine hohe Nachfrage nach 
langlaufenden Bonds erzeugt haben und damit die Renditen am langen 
Ende drückten. Marks weist auch auf den geringeren Kapitalbedarf im 
Informationszeitalter hin, etwa für Internetunternehmen, die weniger 
Schulden aufnehmen als kapitalintensivere Unternehmen etwa aus dem  
Industriesektor. "Ich verstehe nicht ganz, warum eine inverse 
Zinsstrukturkurve negativ sein soll", so Marks, "aber ich kann nicht 
beweisen, dass sie es nicht ist." Eine mögliche Auswirkung sei, dass 
Banken keine Fristentransformation mehr im Zinsgeschäft machen 
können.

   Unabhängig davon, wie die inverse US-Zinskurve nun beurteilt 
wird: Dass die Notenbanken gezwungen sein dürften, die Zinsen zu 
senken oder sich gar neue Maßnahmen zu überlegen, ist durchaus 
wahrscheinlich. Abgesehen von US-Präsident Donald Trumps 
unberechenbarem Politikstil und dem Risiko eines Handelskriegs, der 
zu einer globalen Rezession führen könnte, sind auch die niedrigen 
Inflationserwartungen und die niedrigen Inflationsraten ein Problem.

   Einmal außer Acht gelassen, dass eine militärische Konfrontation 
in der Golfregion zu einem Preisschock bei Treibstoffen führen würde,
gibt es keine Anzeichen, dass die Kerninflationsrate in den 
Industrieländern steigen dürfte. "Es ist mysteriös, warum die 
Inflation heute so gering ist und ob es in Zukunft Inflation geben 
wird", schreibt Howard Marks in seinem aktuellen Memo. In Europa ist 
die Inflationserwartung gemessen an Fünf-Jahres-Inflations-Swaps  
kollabiert und auf ein Rekordtief von unter 1,2 Prozent gefallen, und
auch in den USA gerät sie wieder ins Rutschen.

   Dies in einem Umfeld, in dem die Wirtschaft noch wächst und die 
Arbeitslosigkeit moderat ist. Selbst in den USA, wo der Arbeitsmarkt 
als angespannt gilt, steigen die Löhne nur mäßig - was daran liegen  
könnte, dass der Anteil der Bevölkerung, die am Arbeitsmarkt 
teilnimmt, seit der Finanzkrise geschrumpft ist.

   Auch wenn die vom Markt gehegte Erwartung von drei 
US-Zinssenkungen sportlich wirkt: Das Risiko eines Handelskriegs 
sowie die sinkenden Inflationserwartungen sprechen eher für weiter 
fallende Zinsen. Bis das rasant steigende US-Defizit sich 
inflationssteigernd auswirkt,  dürften noch einige Jahre ins Land 
gehen. Das kümmert derzeit noch kaum jemanden.

OTS:              Börsen-Zeitung
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Pressekontakt:
Börsen-Zeitung
Redaktion

Telefon: 069--2732-0
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