Investoren setzten in Rekordhöhe auf einen steigenden japanischen Yen, um von einer längst überfälligen wirtschaftlichen Erholung zu profitieren, die mit den Erwartungen einer Abschwächung der US-Wirtschaft zusammenfiel.

Stattdessen entwickelte sich die Situation zu einer warnenden Lektion der Trump-Ära.

Der Yen kämpft derzeit mit einem Neunmonatstief, und Spekulanten ziehen sich von ihrer größten Wette auf die Währung seit fast vier Jahrzehnten zurück.

Sie wurden von einer US-Wirtschaft, die sich überraschend widerstandsfähig gegenüber Handelsschocks zeigte, auf dem falschen Fuß erwischt. Gleichzeitig haben die US-Notenbanker ihre Bereitschaft zu weiteren Zinssenkungen abgekühlt, während die neue Regierung in Japan signalisiert, dass sie es bevorzugt, wenn die Zentralbank weitere Zinserhöhungen bremst.

Das Platzen dieser populären Wette unterstreicht, wie sehr die Märkte in den ersten elf Monaten der zweiten Amtszeit von US-Präsident Donald Trump die Erwartungen durchkreuzt haben.

Zudem zeigt sich, wie hartnäckig schwach die japanische Währung bleibt. Für Anleger war dies ein teurer Fehltritt, da das Halten von Yen - der kaum Rendite abwirft - bedeutet, auf Erträge aus anderen Anlagen zu verzichten.

,,Es wurde viel mit einer Annäherung der Zinssätze zwischen den USA und Japan gerechnet, aber das läuft wahrscheinlich nicht so reibungslos oder wie erwartet ab", sagte Bart Wakabayashi, Niederlassungsleiter bei State Street in Tokio. Dort haben Investoren in den vergangenen sieben Monaten ihre optimistischen Yen-Wetten komplett zurückgefahren und sind nun neutral eingestellt.

Der Yen löste offizielle Interventionsspekulationen aus, als er diese Woche auf ein Neunmonatstief von 155,05 zum Dollar fiel. Viele Marktteilnehmer gehen davon aus, dass die nächste Bewegung für eine Währung, die seit fast fünf Jahren unter Druck steht, seitwärts oder nach unten verlaufen wird.

,,Wir halten uns derzeit zurück ... tendieren aber eher zum Lager der Yen-Schwäche", sagte Vaibhav Loomba, Leiter für Devisen und Zinsen bei der Finanzdienstleistungsfirma Klay Group in Singapur.

,,Dies ist ein Markt für Trades ohne große Überzeugung."

DER TAKAICHI-TRUMP-FAKTOR

Ein Großteil der Yen-Schwäche lässt sich auf die vorsichtige Haltung der Bank of Japan bei Zinserhöhungen zurückführen - teilweise eine Reaktion auf die durch US-Zölle ausgelöste Unsicherheit.

Zuletzt hat Sanae Takaichi, die Ende Oktober ihr Amt als Premierministerin antrat, zusätzlich politischen Druck ausgeübt, da sie es bevorzugt, die Zinsen niedrig zu halten, während ihre Regierung die Ausgaben zur Wachstumsförderung erhöht.

,,Ihr Handlungsspielraum ist zwar sehr begrenzt, aber die Richtung ist eindeutig weniger yen-freundlich", sagte James Athey, Portfoliomanager für festverzinsliche Wertpapiere bei Marlborough in London.

,,Unterdessen schaut die Bank of Japan weiter auf ihre Schuhe, gelähmt von Angst und historischer Erfahrung."

Japan kämpft seit Jahrzehnten mit Deflation und hat 2024 erstmals seit 17 Jahren die Zinsen erhöht - allerdings nur auf 0,5 %, um die wirtschaftliche Erholung nicht zu gefährden.

Die Märkte reduzieren nun gleichzeitig ihre Wetten auf künftige Zinssenkungen in den USA und Zinserhöhungen in Japan, sodass eine Lücke von mehr als 300 Basispunkten zwischen den Leitzinsen bleibt und der Yen weiteren Verlusten ausgesetzt ist.

,,Wir glauben tatsächlich, dass der Dollar/Yen noch weiter steigen kann", sagte Chandresh Jain, Asien-Stratege für Schwellenländerzinsen und Devisen bei BNP Paribas, der mit Optionen darauf setzt, dass der Yen in den kommenden Wochen die Marke von 155 pro Dollar überschreiten könnte.

CARRY ON

Der US-Regierungsstillstand hatte die Erhebung öffentlicher Positionierungsdaten seit September gestoppt, sodass unklar ist, ob der Markt nun netto auf einen fallenden Yen setzt - doch die Tendenz ist eindeutig.

Die zuletzt verfügbaren Zahlen aus Ende September zeigten, dass die Long-Positionen seit dem Rekordhoch im April mehr als halbiert wurden.

Auch die Optionspreise deuten darauf hin, dass Jains Position an Popularität gewinnt.

Die implizite Dreimonats-Volatilität für Dollar/Yen, ein Maß für die Kosten von Optionskontrakten, ist auf den niedrigsten Stand seit über einem Jahr gefallen - ein Zeichen für geringe Nachfrage nach Absicherung gegen einen starken Yen.

,,Die spekulativen Short-Positionen im Yen sind derzeit nicht besonders groß, wir sehen aber Spielraum für einen weiteren Aufbau", sagte Hirofumi Suzuki, Chef-Devisenstratege bei SMBC.

Zwar scheinen die japanischen Zinsen tatsächlich zu steigen und die US-Zinsen zu sinken - eine grundlegende Verschiebung, die einige mutige Anleger an den Yen glauben lässt.

Doch da die Finanzmärkte insgesamt in expansiver Stimmung sind und die Volatilität niedrig bleibt, sei es laut Yujiro Goto, Leiter der Devisenstrategie für Japan bei Nomura, ,,wirklich an der Zeit, dass viele Anleger sich auf Carry-Trades konzentrieren" - also auf das Ausnutzen von Zinsdifferenzen.

Das bedeutet: Yen verkaufen.

,,Unsere Jahresendprognose für Dollar/Yen bleibt bei 155, aber das Risiko eines Überschießens auf 160 im vierten Quartal 2025 ist gestiegen", sagte Shusuke Yamada, Devisen- und Zinsstratege bei der Bank of America.