Wenn ich einen CAC 40 ETF kaufe, fließt mein Geld dann wirklich an französische Unternehmen?

Es ist eine Frage, die viele nicht zu stellen wagen, weil sie zu simpel erscheint. Und doch rührt sie an etwas Grundlegendes: Wenn man Geld in einen ETF investiert, der den CAC 40 abbildet, landet das Kapital dann tatsächlich bei LVMH, TotalEnergies oder Sanofi? Die kurze Antwort lautet: Nein. Das ist jedoch keine Besonderheit von ETFs.

Die Frage verdient es dennoch, ernst genommen zu werden, da sie ein weit verbreitetes Missverständnis darüber berührt, wie Finanzmärkte funktionieren. Fangen wir ganz von vorne an. Ein ETF (Exchange Traded Fund) ist ein börsengehandelter Fonds, der darauf abzielt, die Wertentwicklung eines Index abzubilden. Wenn Sie einen Anteil an einem CAC 40 ETF erwerben, kaufen Sie nicht direkt Aktien der vierzig Unternehmen, aus denen sich der Index zusammensetzt. Sie kaufen Anteile an einem Fonds, der seinerseits diese Aktien hält oder ein Ersatzinstrument nutzt. Hier beginnt die Mechanik von der allgemeinen Intuition abzuweichen.

Der Sekundärmarkt

Zunächst gilt es zu verstehen: Fast alle Börsengeschäfte finden auf dem sogenannten Sekundärmarkt statt. Man könnte ihn als Gebrauchtmarkt bezeichnen. Wenn Sie eine Aktie von TotalEnergies kaufen, erwerben Sie diese nicht von TotalEnergies selbst, sondern von einem anderen Anleger, der sich zum Verkauf entschlossen hat. Das Unternehmen erhält dabei kein Geld. Es hat sein Kapital bereits viel früher aufgenommen, nämlich beim Börsengang oder bei einer Kapitalerhöhung auf dem sogenannten Primärmarkt.

Dasselbe gilt für ETFs. Wenn Sie Anteile eines CAC 40 Trackers über Ihre Broker-App kaufen, geht Ihr Geld an die Person oder Institution, die Ihnen diese Anteile verkauft, und nicht an die Unternehmen im Index. TotalEnergies, LVMH und Airbus sehen von Ihrer Überweisung keinen Cent. Doch das ist noch nicht die ganze Geschichte.

Die indirekte Verbindung über die Bewertung

Es gibt einen weniger sichtbaren Mechanismus, durch den Ihr ETF-Kauf indirekt die zugrunde liegenden Unternehmen beeinflussen kann. Große ETFs müssen regelmäßig die Aktien kaufen, aus denen ihr Index besteht, insbesondere wenn neue Anteile geschaffen werden, um die Nachfrage der Anleger zu bedienen. Diese Käufe finden zwar auf dem Sekundärmarkt statt, kurbeln aber die Nachfrage nach den betreffenden Titeln an, was deren Kurse stützen kann. Und eine steigende Aktie bedeutet für ein Unternehmen eine höhere Marktkapitalisierung, was künftige Kapitalerhöhungen erleichtert, die Kreditwürdigkeit bei Banken verbessert und die Finanzierungskosten senken kann.

Dies ist eine reale, aber indirekte und diffuse Verbindung, die nicht mit einer Direktfinanzierung gleichzusetzen ist. Ihr ETF wird, genau wie Ihr Kauf auf dem Sekundärmarkt, nicht dazu dienen, die nächste Chipfabrik von STMicroelectronics zu bauen. Er trägt am Rande und zusammen mit Millionen anderer Anleger dazu bei, ein Bewertungsniveau aufrechtzuerhalten, das es den Unternehmen ermöglicht, in ihrer bestehenden Form fortzubestehen. Der ETF wirkt hierbei als Katalysator dieses Masseneffekts.

Hinzu kommt eine technische Präzisierung, die die Sache weiter verkompliziert: Nicht alle ETFs halten tatsächlich die Aktien des Index. Einige nutzen die synthetische Replikation, das heißt, sie setzen Derivate ein, um die Indexperformance abzubilden, ohne jemals die Titel selbst zu kaufen. In diesem Fall ist die Verbindung zwischen Ihrer Investition und den Unternehmen des CAC 40 noch dünner.

Und wenn ich mein Geld in einen S&P 500 ETF investiere?

Eine Frage, die besonders französische Anleger umtreibt: Bedeutet die Anlage in einen S&P 500 Tracker, dass man die US-Wirtschaft auf Kosten der französischen Wirtschaft finanziert? Die Antwort ist nuancierter als ein einfaches Ja oder Nein.

Wenn Sie einen Anteil eines S&P 500 ETF an der Börse kaufen, geht Ihr Geld primär an den Verkäufer dieses Anteils, nicht an Apple, Microsoft oder Nvidia. Es fließt nicht direkt in den Bau einer Fabrik in den USA oder die Finanzierung eines Rechenzentrums in Virginia. In diesem Punkt ist der Mechanismus derselbe wie bei einem CAC 40 ETF: Die Transaktion findet meist auf dem Sekundärmarkt statt.

Es wäre jedoch voreilig zu schließen, dass die Wahl neutral ist. Mit dem Kauf eines S&P 500 ETF lenken Sie Ihr Erspartes in ein Engagement bei großen US-Unternehmen. Wenn die Nachfrage nach diesen ETFs massiv wird, kann dies zur Schaffung neuer Anteile und somit zu zusätzlichen Käufen (direkt oder indirekt) der Indexwerte führen. Das ist keine direkte Finanzierung der US-Wirtschaft, aber eine zusätzliche Nachfrage nach deren Finanzanlagen.

Diese Nuance gilt auch für die Wahl des Anbieters. Ob Sie einen S&P 500 ETF von Amundi oder von BlackRock kaufen, ändert nichts am grundlegenden Exposure: In beiden Fällen kaufen Sie die Performance der großen US-Werte. Der Unterschied liegt eher in der Vereinnahmung der Gebühren und im Finanzökosystem, das das Produkt verwaltet - er ist minimal. Ein französischer Verwalter mag die (geringen) Provisionen einstreichen, doch das Kapital bleibt ökonomisch an den US-Markt gekoppelt.

Ein letzter Punkt zu ETFs, ungeachtet ihrer Herkunft: Wer einen Tracker hält, delegiert seine Stimmrechte an den Verwalter (BlackRock, Amundi, BNP, Vanguard...). Dies hat sich zu einer großen Debatte über Machtkonzentration und deren Ausübung entwickelt. Das ist hier nicht das Thema, aber es ist ebenfalls eine Form von Souveränität - diesmal auf Aktionärsebene.

Was Ihr ETF wirklich verändert

Um auf unser Hauptthema zurückzukommen: Man sollte zwei Fehlschlüsse vermeiden.

Der erste wäre zu glauben, ein ETF funktioniere wie ein Scheck, den man direkt an die Unternehmen im Index schickt. Das ist nicht der Fall. Wenn Sie einen Anteil an einem CAC 40 oder S&P 500 ETF kaufen, geht Ihr Geld meist an einen anderen Anleger. Die zugrunde liegenden Unternehmen erhalten Ihr Geld nicht direkt.

Der zweite Fehlschluss wäre jedoch die Annahme, dass diese Entscheidung keinerlei Wirkung hätte. In großem Maßstab kann die Nachfrage nach einem ETF die Nachfrage nach den Indexwerten oder den Finanzinstrumenten, die deren Replikation ermöglichen, nähren. Das finanziert die Unternehmen zwar nicht direkt, trägt aber zu ihrer Bewertung bei.

Darin liegt die ganze Nuance. Der Kauf eines CAC 40 ETF finanziert Michelin, LVMH oder Sanofi nicht direkt. Der Kauf eines S&P 500 ETF finanziert Apple, Microsoft oder Nvidia nicht direkt. Aber in beiden Fällen beteiligen Sie sich am großen Bewertungsmechanismus, der es ihnen ermöglicht, zum gegebenen Zeitpunkt ihr Wachstum zu guten Konditionen zu finanzieren. Das ist weniger romantisch, als man es sich vorstellt. Es ist aber auch weniger nutzlos, als man befürchten könnte.