Finanzwissen: Warum der Anleihemarkt alle nervös macht, sobald die Inflation anspringt

Es gibt ein fast schon ironisches Paradox in der medialen Berichterstattung über die Finanzmärkte. Aktien machen die Schlagzeilen, Kryptowährungen sorgen für Aufsehen - doch es ist der Anleihemarkt, der Zentralbanker, Finanzminister und professionelle Vermögensverwalter wirklich beunruhigt. Ein Markt, den die meisten Privatanleger weitgehend ignorieren, obwohl er einen großen Teil ihres wirtschaftlichen Alltags bestimmt.

Das Wichtigste

• Der Anleihemarkt bestimmt den Preis des Geldes in der gesamten Wirtschaft: Steigen die Zinsen, verteuern sich Kredite, Investitionen und die Finanzierung der Staaten.
• Ein Inflationsschub drückt den Wert bereits ausgegebener Anleihen und zwingt Investoren dazu, höhere Renditen zu verlangen.
• Wenn sich der Anleihemarkt anspannt, geraten oft auch die Aktienmärkte unter Druck: Geld wird teurer, das Wachstum schwächt sich ab und die Bewertungen sinken.

Zunächst muss man eine kontraintuitive Wahrheit akzeptieren: Eine Anleihe ist nichts Kompliziertes. Sie ist schlicht ein Kredit. Ein Unternehmen oder ein Staat benötigt Geld. Dieses Geld wird von Investoren geliehen – gegen das Versprechen, es einige Jahre später zurückzuzahlen und in der Zwischenzeit jährlich Zinsen zu entrichten. Dieser Zinssatz wird Coupon genannt. Mehr steckt zunächst nicht dahinter. Das Problem beginnt erst, wenn die Inflation ins Spiel kommt.

Die unerbittliche Mechanik von Zinsen und Kursen

Nehmen wir an, ein Staat leiht sich Geld zu 3 % für zehn Jahre. Die Anleger, die diese Anleihe kaufen, erhalten also jährlich 3 Euro für jeweils 100 Euro, die sie verliehen haben. Diese jährliche Zahlung nennt man Coupon. Doch stellen wir uns vor, dass die Inflation wenige Monate später von 2 % auf 5 % steigt. Die Besitzer der Anleihe erhalten zwar weiterhin ihre 3 Euro pro Jahr. Das Problem ist jedoch: Bei einer Inflation von 5 % verlieren diese 3 Euro real an Wert. Die Rendite reicht nicht mehr aus, um den Kaufkraftverlust auszugleichen.

Der Markt wird deshalb höhere Renditen verlangen, um Geld für zehn Jahre zu verleihen. Neu ausgegebene Anleihen müssen dann möglicherweise Renditen von 5 % oder 6 % bieten. Damit werden die alten Anleihen mit 3 % deutlich unattraktiver. Nicht, weil sie plötzlich nicht mehr zahlen würden, sondern weil sie weniger Rendite abwerfen als neue Papiere am Markt.

Hier greift die Mechanik, die viele Nicht-Fachleute irritiert: Der Coupon einer Anleihe verändert sich nie, ihr Kurs dagegen schwankt permanent am Sekundärmarkt – also dort, wo bereits emittierte Anleihen gehandelt werden. Damit eine alte 3-%-Anleihe gegenüber neuen Papieren mit 5 % attraktiv bleibt, muss ihr Preis sinken. Notiert sie nicht mehr bei 100 Euro, sondern nur noch bei 85 oder 90 Euro, entsprechen die 3 Euro Jahrescoupon plötzlich einer höheren Rendite für den neuen Käufer. Auf diese Weise bringt der Markt Angebot und Nachfrage wieder ins Gleichgewicht: Fallen die Kurse von Anleihen, steigen ihre Renditen automatisch.

Ein weiterer Faktor verstärkt diese Mechanik: die Laufzeit. Je länger die Laufzeit einer Anleihe, desto empfindlicher reagiert sie auf Zinsänderungen. Eine zweijährige Anleihe leidet in der Regel deutlich weniger unter steigenden Zinsen als ein Papier mit 30 Jahren Laufzeit, weil der Anleger weniger lange an eine inzwischen unattraktive Rendite gebunden bleibt. Deshalb achten Fondsmanager sehr genau auf die durchschnittliche Laufzeit ihrer Portfolios: Erwarten sie steigende Zinsen, verkürzen sie diese häufig, um Verluste zu begrenzen.

Entsprechend bleiben diese Manager niemals untätig. Sie schichten fortlaufend zwischen alten Anleihen und Neuemissionen am Primärmarkt um, verändern die durchschnittliche Duration – also die Zinssensitivität – ihrer Portfolios, reduzieren mitunter ihr Engagement in langlaufenden Papieren oder bevorzugen variabel verzinste Titel. Ihr Geschäft besteht genau darin, Zinsbewegungen vorherzusehen, bevor diese Wertverluste in ihren Portfolios verursachen.

Die Ansteckung der gesamten Wirtschaft

Genau hier liegt der Grund, warum sich eigentlich jeder für den Anleihemarkt interessieren sollte – selbst Menschen, die gar keine Anleihen besitzen. Anleiherenditen dienen als Referenz für nahezu alles. Der Zinssatz Ihres Immobilienkredits entsteht nicht im luftleeren Raum: Er hängt direkt oder indirekt von den Renditen der Staatsanleihen ab. Steigen diese, wird auch Ihr Kredit teurer. Unternehmen müssen sich ebenfalls zu höheren Kosten finanzieren, investieren weniger und stellen weniger Mitarbeiter ein. Gleichzeitig steigt für Staaten die Belastung durch den Schuldendienst, was den finanziellen Spielraum der öffentlichen Haushalte einschränkt.

Steigende Anleiherenditen wirken daher wie eine allgemeine Verschärfung der Finanzierungsbedingungen in der gesamten Wirtschaft – schleichend, aber äußerst wirkungsvoll. Genau deshalb verlief die Phase 2022 bis 2023 so brutal. Nach Jahren extrem niedriger Zinsen zwang die Inflation nach der Pandemie die Zentralbanken dazu, ihre Leitzinsen in ungewöhnlichem Tempo anzuheben. Der Anleihemarkt erlebte eines der schlechtesten Jahre seit Jahrzehnten. Selbst erfahrene Vermögensverwalter verloren Geld mit Anlagen, die ihre Kunden für praktisch risikolos hielten.

Das große Missverständnis über die Sicherheit von Anleihen

Damit sind wir bei einem der größten Missverständnisse der Finanzwelt angekommen. Anleihen gelten oft als sichere Anlage, als defensiver Bestandteil eines Portfolios. Grundsätzlich stimmt das auch: Wer eine Staatsanleihe eines soliden Landes kauft und bis zur Fälligkeit hält, erhält sein Kapital samt Zinsen zurück. Das Ausfallrisiko ist gering. Doch zwischen Kauf und Fälligkeit kann der Marktwert dieser Anleihe erheblich schwanken. Ein Anleger, der vorzeitig verkaufen muss, kann in einem Umfeld steigender Zinsen sehr reale Verluste erleiden.

Der Anleihemarkt hat seine Ruhe bis heute nicht wiedergefunden. In vielen Industrieländern bleiben die Haushaltsdefizite hoch. Das bedeutet, dass Staaten weiterhin große Mengen neuer Anleihen ausgeben müssen, um sich zu finanzieren. Je größer das Angebot, desto höher tendieren die Zinsen, um Käufer anzulocken. Kommt dazu noch eine Inflation, die in einigen Regionen nur langsam auf das Zielniveau zurückkehrt, ergibt sich ein Umfeld, das Investoren dauerhaft nervös hält. Der Anleihemarkt gilt oft als das eigentliche Thermometer der Wirtschaft. Wenn dieses Thermometer ausschlägt – selten aus Begeisterung –, blicken auch die Aktienmärkte meist wenig später nervös in den Rückspiegel.