Die Wall Street zeigte sich am Donnerstag überwiegend freundlich - die Indizes Dow Jones und Russell 2000 erreichten neue Höchststände, während der Nasdaq fiel. Überraschend hohe US-Arbeitslosenzahlen schürten jedoch erneut Sorgen um den Arbeitsmarkt und belasteten sowohl den Dollar als auch die Renditen von US-Staatsanleihen.

Mehr dazu weiter unten. In meiner heutigen Kolumne analysiere ich, wie Fed-Chef Jerome Powell versucht, den Spagat zwischen robustem Wachstum und moderater Inflation zu meistern - mit Hilfe einer hohen Produktivität.

Falls Sie mehr Zeit zum Lesen haben, empfehle ich folgende Artikel, um die heutigen Marktbewegungen besser einordnen zu können:

1. Investoren erwarten Entlastung an den Geldmärkten, da die Fed den Kauf von T-Bills wieder aufnimmt

2. Große Zentralbanken tendieren wieder in Richtung Zinserhöhungen, doch die Fed bleibt beim Senken

3. Die Fed ignorieren? Globale Zinsen steigen laut Mike Dolan

4. KI-Blase? Die Meinungen über die Billionen-Dollar-Frage der Tech-Branche gehen auseinander

5. China kündigt für das kommende Jahr fiskalische Impulse an und erkennt ,,deutliche" Ungleichgewichte

Wichtige Marktbewegungen des Tages

* AKTIEN: Dow und Russell 2000 springen auf neue Rekorde, Nasdaq verliert zunächst, macht aber den Großteil der Verluste wieder wett. Mexiko auf Rekordhoch.

* SEKTOREN/AKTIEN: US-Informationskommunikation -1 %; Tech -0,6 %. Materialien und Finanzwerte steigen um rund 2 %. Oracle stürzt um 11 % ab.

* DEVISEN: Dollar-Index fällt auf Zweimonatstief, 14-Monatstief gegenüber dem chinesischen Yuan bei 7,0550. Brasilianischer Real +1 %, Bitcoin rutscht unter 90.000 $, erholt sich aber wieder.

* ANLEIHEN: Renditen von US-Staatsanleihen am kurzen Ende um 5 Basispunkte gefallen, Kurve wird bullisch steiler.

* ROHSTOFFE/METALLE: Öl -1,5 %. Der Höhenflug von Silber setzt sich fort, neues Hoch über 64 $/Unze.

Die Themen des Tages

* QE oder nicht QE, das ist hier die Frage

Die Entscheidung der Fed, monatlich 40 Milliarden US-Dollar an T-Bills zu kaufen - für viele überraschend, aber nicht für regelmäßige Leser - soll sicherstellen, dass ausreichend Bankreserven im System vorhanden sind. Das soll Verwerfungen im Finanzsystem verhindern, einen Anstieg der Interbanken-Zinsen vermeiden und dafür sorgen, dass der Leitzins im Zielkorridor bleibt.

Also kein Quantitative Easing (QE)? Oder doch? Viele Analysten argumentieren, dass es de facto QE ist, da die Fed weiterhin ihre Bilanz ausweitet - nur am extrem kurzen Ende der Zinskurve. Zudem nimmt das US-Finanzministerium verstärkt Schulden über kurzfristige T-Bills auf, was einer Monetarisierung der Schulden gleichkommt. Diese Debatte wird auch im kommenden Jahr weitergehen.

* Viel Diskussionsstoff um Arbeitsmarktdaten

Powell machte am Mittwoch die aufsehenerregende Bemerkung, dass die US-Wirtschaft aufgrund von Problemen bei der Erhebung der Arbeitsmarktdaten möglicherweise monatlich rund 20.000 Stellen verliert, statt wie bisher im Schnitt 40.000 neue Jobs zu schaffen.

Am Donnerstag schnellten die wöchentlichen Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe auf ein Viereinhalbjahreshoch. Dies könnte durch den jüngsten Regierungs-Shutdown verzerrt sein, dürfte aber die dovishen Stimmen in der Fed - darunter Powell - weiter stärken. Zudem verkompliziert es die Debatte innerhalb der Notenbank: Sollte die Geldpolitik stärker auf Risiken am Arbeitsmarkt oder auf Inflationsrisiken reagieren?

* Oracle und Cisco - zwei Schiffe in der Nacht

Die Diskussion um eine KI-Blase und Vergleiche mit dem Internetboom und -crash der 2000er Jahre nehmen wieder Fahrt auf, da zwei Giganten der Dotcom-Ära erneut in den Schlagzeilen stehen. Oracle-Aktien verloren am Donnerstag zeitweise bis zu 16 % - der schlechteste Tag seit März 2001 -, während Cisco erstmals seit dem Börsenhoch im März 2000 wieder über 80 $ notiert.

Es ist schwer vorstellbar, dass es heute noch einmal einen Fall wie Cisco gibt, wo eine Leitaktie fast ein Vierteljahrhundert braucht, um ihr Blasenhoch zu erreichen. In mancher Hinsicht verhielt sich Oracle dieses Jahr wie eine Meme-Aktie: An einem Tag plus 36 %, mehr als eine Verdopplung seit Jahresbeginn, dann ein Einbruch um 50 % innerhalb weniger Monate. Die KI-Reise dürfte auch im kommenden Jahr turbulent bleiben.

Powell setzt auf Produktivitätsschub als Rettung für die Fed

Fed-Chef Jerome Powell räumte am Mittwoch ein, dass es für die Zentralbank nach wie vor keinen ,,risikofreien" Pfad gibt, um die hartnäckig hohe Inflation zu senken und gleichzeitig einen zunehmend wackeligen Arbeitsmarkt zu stützen. Doch er deutete an, dass die Fed womöglich eine Art ,,Freifahrtschein" besitzt: steigende Produktivität.

Nach der Zinssenkung um 25 Basispunkte und der Veröffentlichung der revidierten Wirtschaftsprognosen erklärte Powell, dass höhere Produktivität der Schlüssel sein könnte, um das Dreieck aus solidem Wachstum, zäher Inflation und schwachem Arbeitsmarkt zu lösen.

Hohe Produktivität bedeutet, dass Arbeitnehmer pro Stunde mehr produzieren. Das hält die Lohnstückkosten und damit die Inflation im Zaum, während es gleichzeitig zu stärkerem Lohnwachstum, mehr Kaufkraft und insgesamt mehr Wirtschaftsdynamik beiträgt.

Das ist ein wesentlicher Grund für den optimistischeren Ausblick der Fed für 2026 und die Erwartung, dass es im kommenden Jahr nur noch eine weitere Zinssenkung um 0,25 Prozentpunkte geben wird.

Die Notenbanker erhöhten ihre mittlere Wachstumsprognose für das BIP 2026 von 1,8 % im September auf 2,3 %, während sie die Inflationsprognose von 2,6 % auf 2,4 % senkten. Powell erklärte, dass fast die Hälfte des höheren Wachstums auf eine Belebung nach dem Regierungs-Shutdown zurückzuführen sei, der Rest aber auf die hohe Produktivität entfalle.

Und das liegt nicht nur an Künstlicher Intelligenz. Powell betonte, dass die erhöhte Produktivitätsrate von rund 2 % in den letzten Jahren bereits vor dem jüngsten KI-Boom bestand. Die neue Technologie leiste jedoch einen Beitrag.

,,Es gibt keinen risikofreien Weg für die Geldpolitik", sagte Jeffrey Roach, Chefökonom von LPL Financial, und griff Powells Worte auf. ,,Aber offenbar setzt das Komitee auf höhere Produktivität, was stärkeres Wachstum trotz schwacher Beschäftigungsentwicklung impliziert."

AUF DAS FALSCHE PFERD GESETZT?

Doch die Produktivitätsstory birgt Risiken.

Zum einen ist es ein Wagnis, darauf als Allheilmittel zu setzen - Produktivität ist notorisch schwer vorherzusagen oder gar korrekt zu messen. Zudem ist es zu früh, um die wirtschaftlichen Auswirkungen von KI abzuschätzen.

Wie ein aktueller Bericht des Institute of International Finance warnt: ,,Wenn die KI-Einführung auf einige wenige große Anbieter und spezialisierte Unternehmen beschränkt bleibt, werden die Erträge wahrscheinlich stagnieren und das Gesamtwachstum bleibt anfällig, sobald die aktuelle Investitionswelle ihren Höhepunkt erreicht."

Außerdem könnte die Kehrseite des Produktivitätsschubs durch KI massive Arbeitsplatzverluste bedeuten. Dies könnte, so Powell, ,,soziale und arbeitsmarktbezogene Folgen haben, für die wir keine Werkzeuge besitzen".

Zum anderen bedeutet anhaltend höhere Produktivität schnelleres Wachstum - und damit einen höheren neutralen Zinssatz, das sogenannte ,,r-star". Das ist der Zinssatz, der bei Vollbeschäftigung und stabiler Inflation weder stimulierend noch bremsend wirkt.

Powell erklärte, dass die Geldpolitik inzwischen im neutralen Bereich liege, nachdem die Zinsen seit September letzten Jahres um 175 Basispunkte gesenkt wurden. Sollte jedoch tatsächlich ein Produktivitätsboom einsetzen und das Potenzialwachstum steigen, müssten auch r-star und der Leitzins höher liegen.

In diesem Szenario wäre die aktuelle Geldpolitik möglicherweise zu locker.

,,Alles andere gleich - ja, aber alles ist eben nicht gleich", sagte Powell am Mittwoch auf eine entsprechende Frage. ,,Es gibt viele Faktoren, die in unterschiedliche Richtungen auf den neutralen Zinssatz wirken."

Schätzungen zu r-star, einer theoretischen Größe, gehen verständlicherweise auseinander. Zwei häufig zitierte Modelle, entwickelt unter anderem von New York Fed-Präsident John Williams, sehen r-star zum Ende Juni bei 1,37 % beziehungsweise 0,84 %. Die mittlere Langfristprognose der Fed-Offiziellen liegt bei etwa 1 %.

Die Produktivität könnte der Fed etwas Luft verschaffen. Powell deutete an, dass die Notenbank zunächst die eingehenden Daten abwarten werde, bevor sie weitere Schritte beschließt. Die Terminmärkte glauben ihm und preisen eine weitere Zinssenkung frühestens für Juni ein.

,,Sie kaufen die KI-Produktivitätsstory", sagt David Kelly, Chefstratege bei JP Morgan Asset Management. ,,Anders lässt sich das nicht interpretieren."

Falls sich diese Story nicht bewahrheitet, werden Powell und sein Nachfolger 2026 einiges zu tun haben.

Was könnte die Märkte morgen bewegen?

* Inflation in Indien (November)

* Inflation in Deutschland (November, endgültig)

* Industrieproduktion im Vereinigten Königreich (Oktober)

* US-Handelsbilanz (September)

* Auftritte von US-Notenbankern, darunter die Präsidentin der Philadelphia Fed, Anna Paulson, die Präsidentin der Cleveland Fed, Beth Hammack, und der Präsident der Chicago Fed, Austan Goolsbee

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Die geäußerten Meinungen stammen vom Autor und spiegeln nicht die Ansichten von Reuters News wider, das sich gemäß den Trust Principles Integrität, Unabhängigkeit und Unvoreingenommenheit verpflichtet fühlt.