TACO am Werk: Trump pausiert - Märkte ziehen an

Der Handel am Montag begann als klassischer Panikmoment rund um das Energierisiko. Die Anleger starteten in den Tag mit der Sorge, dass der mit dem Iran verbundene Konflikt in einen echten Ölschock umschlagen könnte - mit all den bekannten Folgen: höhere Inflation, schwächeres Wachstum, weniger Zinssenkungen und ein weiterer Rückschlag für Risikoanlagen. Doch dann änderte sich das Drehbuch pünktlich zum europäischen Mittagessen (US-Frühstück): Trump kündigte an, Angriffe auf iranische Energiestandorte um fünf Tage zu verschieben. Daraufhin drehten die Preise abrupt und heftig in die andere Richtung. Am deutlichsten zeigte sich das beim Öl, das unmittelbar nach der Ankündigung um 11% fiel - ein klares Signal dafür, wie stark der vorherige Preissprung von der Furcht vor einer unmittelbar bevorstehenden Eskalation getrieben gewesen war. Auch die Futures, die zuvor tief im Minus gelegen hatten, drehten scharf nach oben, als Händler begannen, aufgelöste Worst-Case-Positionierungen hektisch zurückzunehmen. Während ich diese Zeilen schreibe, liegt der S&P 500 1,5% im Plus.

Das heißt allerdings nicht, dass die Gefahr gebannt ist. Es könnte vielmehr bedeuten, dass der Markt bei der Einpreisung eines direkten energiewirtschaftlichen Desasters zu weit und zu schnell gegangen war. Vor Trumps Äußerungen war die vorherrschende Annahme, dass die Region auf einen deutlich schwereren Angebotsschock zusteuert – einen, der den Ölpreis spürbar weiter nach oben treiben und den Zentralbanken noch weniger Spielraum lassen würde, das Wachstum zu stützen. Nach der Ankündigung mussten die Investoren ihre Erwartungen neu justieren. Eine Verzögerung um fünf Tage ist kein Frieden, und sie ist nicht einmal eine nachhaltige Deeskalation. In einem Markt jedoch, der sich stark auf ein Katastrophenszenario positioniert hatte, reichte sie aus, um eine drastische Neubewertung auszulösen.

Das zugrunde liegende makroökonomische Problem bleibt jedoch dasselbe. Bleiben die Energiepreise hoch, können die Zentralbanken auf eine konjunkturelle Abschwächung nicht so reagieren, wie sie es normalerweise tun würden. Ein Ölschock ist besonders schmerzhaft, weil er beide Seiten der Wirtschaft gleichzeitig trifft: Er dämpft die Aktivität und treibt zugleich die Inflation nach oben. Das bringt die Währungshüter in die Zwickmühle. Sie können eine Nachfrageschwäche mit Lockerungen begleiten, bei einem Angebotsschock können sie das nicht, ohne eine noch stärkere Inflation zu riskieren.

Genau deshalb waren die Märkte überhaupt so nervös. Vor der Gegenbewegung warfen die Investoren Aktien aus den Depots, suchten Schutz in defensiven Werten und trieben die Volatilität nach oben – in der Annahme, dass ein weiterer Inflationsimpuls anrollt, just in dem Moment, in dem die Geldpolitik ohnehin weniger unterstützend wird. Ölpreise von über 100 Dollar je Barrel hatten die Sorge neu entfacht, dass die Disinflationsgeschichte ins Wanken gerät. Einige Banken entwarfen bereits Szenarien, in denen Rohöl über einen längeren Zeitraum oberhalb von 100 Dollar bleibt, in den kommenden zwei Quartalen in Richtung 150 Dollar steigt oder – im extremeren Fall – noch deutlich höher klettert, falls sich die regionalen Störungen ausweiten. Saudische Offizielle bereiten sich Berichten zufolge ebenfalls auf die Möglichkeit eines schwereren Schocks vor, sollte die Straße von Hormus blockiert bleiben.

Deshalb dürfte die Gegenbewegung vom Montag nicht mit Beruhigung verwechselt werden. Es ist eine Erleichterungsrally, keine Lösung. Die anstehenden Konjunkturdaten werden nun noch wichtiger. Die Einkaufsmanager- und Aktivitätsumfragen für März in den USA und Europa sowie die Indikatoren zum Verbrauchervertrauen gehören normalerweise nicht zu den Veröffentlichungen, die eine komplette Börsensitzung dominieren. Dieses Mal könnten sie deutlich mehr Gewicht bekommen, weil sie Aufschluss darüber geben werden, ob Unternehmen und Haushalte die jüngste Eskalation im Nahen Osten als vorübergehenden geopolitischen Schreckmoment verarbeiten – oder als Beginn einer tiefergehenden und dauerhafteren Entwicklung.

Hier liegt das eigentliche Dilemma für die Anleger. Wenn das Wachstum schwächer wird, richtet sich der übliche Reflex auf die Fed oder eine andere Zentralbank: Sie soll eingreifen, die Zinsen senken und die Erwartungen stabilisieren. Ein Ölschock verändert jedoch die Spielregeln. Wenn die Inflation durch Energiepreise nach oben gedrückt wird, haben die Währungshüter deutlich weniger Freiheit, die Konjunktur abzufedern. Deshalb sind die Zinserwartungen so empfindlich geworden. Vor der jüngsten Eskalation rechneten die Märkte in der zweiten Jahreshälfte noch mit Spielraum für Zinssenkungen. Als das Öl nach oben schoss und die Rhetorik der Zentralbanken schärfer wurde, wurden diese Erwartungen massiv zurückgenommen. Der Rückgang des Ölpreises am Montag könnte diesen Druck am Rande etwas lindern, aber er stellt das alte Sicherheitsnetz nicht wieder her.

Trumps Rolle in diesem ganzen Geschehen ist für die Märkte inzwischen nicht mehr zu ignorieren. Seine jüngsten Äußerungen schwankten zwischen Drohungen mit harter Vergeltung und Signalen, wonach die Ziele der USA möglicherweise bereits fast erreicht seien. Die Entscheidung, Angriffe auf iranische Energiestandorte um fünf Tage zu verschieben, kam gerade deshalb als bedeutende Überraschung, weil sich die Händler auf das Gegenteil eingestellt hatten. Das belebte zumindest vorübergehend die Vorstellung, es gebe noch eine Art „Trump Put“ – also den Glauben, dass Trump zurückrudern könnte, wenn die Märkte oder die wirtschaftlichen Risiken unangenehm genug werden.

Der Iran wiederum hat weiterhin mit Vergeltung gegen Infrastruktur und Anlagen gedroht, die mit US-Interessen am Golf verbunden sind, während Regierungen der Region warnen, dass ein breiterer Schlagabtausch die Weltwirtschaft gefährden könnte.

Auf Unternehmensebene blieb das Gesamtbild unterhalb des makroökonomischen Dramas gemischt. Meta gab nach, nachdem Berichte aufkamen, wonach Mark Zuckerberg einen KI-Agenten entwickelt, der ihm bei seiner Arbeit helfen soll – was entweder die Zukunft des Managements ist oder ein sehr teurer Weg, um Meetings aus dem Weg zu gehen. Synopsys legte zu, nachdem Elliott Investment Management eine große Beteiligung aufgebaut hatte und offenbar auf eine bessere Monetarisierung der Software- und Dienstleistungsaktivitäten drängen will. Super Micro setzte seine Abwärtsbewegung fort, nachdem in den USA Anklagen im Zusammenhang mit einem mutmaßlichen Schmuggel von Nvidia-Chips nach China erhoben wurden.

An den Rohstoffmärkten schwankten Gold und andere Edelmetalle nach Trumps Ankündigung in beide Richtungen.

Auch wenn der Panik-Trade inzwischen wieder zurückgenommen wurde, sollte das also nicht als Stabilität missverstanden werden. Trump hat dem Markt womöglich fünf Tage Luft verschafft, aber er hat die zugrunde liegende Bedrohung nicht beseitigt – und schon gar nicht das alte geldpolitische Sicherheitsnetz wiederhergestellt. Solange das Öl erhöht bleibt, die Zentralbanken eingeschränkt sind und jede Schlagzeile aus Washington oder vom Golf die Preise heftig bewegen kann, sollten sich Anleger in dieser Woche auf eine holprige Fahrt einstellen.

Trump-Aussagen treiben Dax nach oben – Immobilienwerte bleiben unter Druck

Auch der Dax hat am Montag nach Aussagen von Donald Trump eine spektakuläre Kehrtwende hingelegt. Gegen Mittag sprang der deutsche Leitindex um 2,64 Prozent auf 22.972 Punkte. Der MDax gewann ebenfalls 2,64 Prozent auf 28.531 Zähler, und auch der EuroStoxx 50 erholte sich deutlich. Die starken Schwankungen erfassten zudem die wichtigsten Börsen außerhalb der Eurozone: Der Schweizer SMI drehte mit einem Plus von 1,2 Prozent auf 12.472 Punkte ins Plus, während der britische FTSE 100 um 0,3 Prozent auf 9.952 Zähler zulegte. Europäische Rohstoffwerte, die vor den Trump-Aussagen noch unter Druck gestanden hatten, drehten klar nach oben. Der Immobilienindex schaffte es dagegen nur knapp in positives Terrain.

Bei den Einzelwerten erholten sich vor allem Stahl- und Industriewerte. Die Aktien von Salzgitter, zuvor noch Schlusslicht im MDax, drehten um 2,2 Prozent ins Plus. Der Index-Aufsteiger hatte vollständige Jahreszahlen vorgelegt, blieb mit dem Vorschlag einer unveränderten Dividende von 0,20 Euro je Aktie aber hinter den Erwartungen zurück. Thyssenkrupp gewannen sogar 4,9 Prozent. Im Dax gehörten Siemens Energy, Brenntag, Siemens und Commerzbank mit Aufschlägen von 3 bis knapp 4,5 Prozent zu den stärksten Werten. Delivery Hero sprangen um 8,5 Prozent an, nachdem der Verkauf des Essensliefergeschäfts Foodpanda in Taiwan bekannt geworden war. Die Titel waren in der Vorwoche noch auf ein Rekordtief gefallen. Vincorion legten nach dem gelungenen Börsendebüt vom Freitag weitere 1,5 Prozent auf 18,97 Euro zu und summieren damit gegenüber dem Ausgabepreis von 17 Euro ein Plus von 11,6 Prozent.

Unter Druck blieben dagegen Immobilienwerte. Vonovia führten im Dax trotz eines auf 1,1 Prozent begrenzten Minus weiter die Verliererliste an. Etwas stabiler hielten sich im MDax Aroundtown sowie TAG Immobilien und LEG. Hohe Rohölpreise nähren die Sorge, dass sich die Aussicht auf Zinssenkungen weiter eintrübt und stattdessen eine straffere Geldpolitik droht. Das belastet vor allem Immobilienaktien, weil steigende Finanzierungskosten Bauprojekte verteuern. Im SDax war Gerresheimer mit einem Minus von 8 Prozent der größte Verlierer. Die Aktien des Verpackungsherstellers hatten am Freitag noch von Übernahmefantasien profitiert und deutlich zugelegt.