Der südkoreanische Aktienmarkt verzeichnet seit mehreren Monaten einen spektakulären Anstieg im Fahrwasser des Booms der künstlichen Intelligenz. Der ETF iShares MSCI South Korea (EWY) legt in den ersten vier Monaten des Jahres bereits um 67 % zu – die beste Performance weltweit, noch vor Taiwan (+42 %).

    Diese außergewöhnliche Entwicklung ist natürlich auf zwei Unternehmen zurückzuführen: Samsung Electronics und SK Hynix, die zusammen rund 45 % des Index ausmachen, gewinnen seit Jahresbeginn etwa 72 % beziehungsweise 97 %.

    Wie Nvidia mit seinen GPUs in den Jahren 2023 und 2024 profitieren Samsung Electronics und SK Hynix ihrerseits von einem zentralen Engpass beim Ausbau von Rechenzentren für künstliche Intelligenz: dem Speicher, insbesondere High Bandwidth Memory (HBM), ein Hochleistungsspeicher mit sehr hoher Bandbreite, der für KI-Beschleuniger unverzichtbar ist. Auch DRAM und NAND profitieren von der allgemeinen Verknappung am Speichermarkt. Laut Morgan Stanley Investment Management kontrollieren Samsung und SK Hynix mehr als 80 % des weltweiten HBM-Marktes, während sich Micron in den Vereinigten Staaten als dritter großer Akteur etabliert.

    Seoul orientiert sich an japanischen Reformen für ein umfassendes Re-Rating des Marktes

    Doch Südkorea auf Samsung und SK Hynix zu reduzieren, hieße, den Rest eines zwar niedrig bewerteten, aber mit erheblichem Aufwertungspotenzial ausgestatteten Marktes zu ignorieren.

    Lange Zeit galt der koreanische Markt für internationale Value-Investoren als einer der frustrierendsten – aufgrund des Gewichts der „Chaebols“, jener großen Familienkonglomerate, denen häufig vorgeworfen wird, die Interessen der Gründerfamilien über die der Minderheitsaktionäre zu stellen. Abspaltungen, konzerninterne Fusionen, Kreuzbeteiligungen und geringe Ausschüttungen haben den berüchtigten „Korea Discount“ genährt.

    Diese Situation beginnt sich jedoch zu verändern – mit dem Programm „Corporate Value-Up“, das 2024 gestartet und 2025 politisch gestärkt wurde. Es ist klar inspiriert von den Reformen der Börse in Tokio seit der Marktneustrukturierung im April 2022 und insbesondere seit der Initiative vom März 2023 zur Verbesserung der Kapitalrendite und zur Reduzierung von Bewertungsabschlägen.

    Ziel ist es, „unterbewertete“ Unternehmen dazu zu bewegen, darzulegen, wie sie ihre Eigenkapitalrendite (ROE), ihre Kapitalallokation und ihre Ausschüttungspolitik verbessern wollen. Die koreanische Financial Services Commission plant die Veröffentlichung von Kennzahlen wie Kurs-Buchwert-Verhältnis (P/B), Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV), ROE, Ausschüttungsquote und Dividendenrendite, damit Marktteilnehmer gute und schlechte Schüler klar identifizieren können.

    Die Reformen gewannen zusätzlich an Glaubwürdigkeit durch die im Juli 2025 verabschiedete Änderung des „Commercial Act“, die die treuhänderische Pflicht von Vorständen von der reinen Unternehmensperspektive auf das Unternehmen und alle seine Aktionäre ausweitet. Dies stärkt insbesondere den Schutz von Minderheitsaktionären bei Fusionen, Abspaltungen oder Restrukturierungen, die potenziell Mehrheitsaktionären zugutekommen.

    Hinter Samsung und SK Hynix beginnt die Jagd nach Bewertungsabschlägen

    Vor diesem Hintergrund werden einige niedrig bewertete koreanische Aktien zunehmend interessant.

    Regionale Banken wie BNK Financial und iM Financial werden mit etwa dem 0,5-fachen ihres Buchwerts gehandelt, gegenüber rund 0,6- bis 0,9-fach für größere koreanische Banken mit in New York gelisteten ADRs – und sogar nahe 1,0-fach für KB Financial. Diese niedrigen Bewertungen erinnern an japanische Banken vor ein oder zwei Jahren.

    Diese Institute haben begonnen, aktiv gegen den Bewertungsabschlag vorzugehen, indem sie einen größeren Teil ihres überschüssigen Kapitals in Form von Dividenden ausschütten und eigene Aktien zurückkaufen und einziehen. Solche Maßnahmen können die Eigenkapitalrendite (ROE) steigern, indem überschüssiges Eigenkapital und die Anzahl der ausstehenden Aktien reduziert werden – was wiederum höhere Bewertungsmultiplikatoren unterstützen kann.

    Eine ähnliche Logik zeigt sich bei LG Corp, der Industrieholding mit Beteiligungen im LG-Ökosystem wie LG Electronics oder LG Chem. Die Aktie wird ebenfalls mit etwa dem 0,5-fachen ihres Buchwerts bewertet, obwohl ein Großteil ihrer Vermögenswerte aus börsennotierten Beteiligungen besteht. Das Management arbeitet seit dem vergangenen Jahr daran, diesen Abschlag durch eine Kombination aus Aktienrückkäufen, Einziehungen und einer klareren Dividendenpolitik zu reduzieren.

    SK Discovery liefert ein weiteres Beispiel für ein Konglomerat, das seine Kapitalallokation überarbeitet, während die Aktie mit einem P/B von unter 0,5 gehandelt wird. Der Konzern hat sich aus SK D&D zurückgezogen, eine Vereinbarung über den Verkauf seiner Beteiligung an SK Eternix an KKR getroffen, sich zu mehrjährigen Aktienrückkäufen mit anschließender Einziehung verpflichtet und eine Mindestdividendenpolitik eingeführt.

    Natürlich weisen diese Titel nicht das gleiche Wachstumsprofil wie Samsung und SK Hynix auf. Ihr Investmentcase basiert nicht auf der Nachfrage nach Speicher für Rechenzentren, sondern auf einer verbesserten Kapitalallokation.

    Der Erfolg der Reformen in Japan

    Das japanische Beispiel verleiht der These einer schrittweisen Neubewertung des koreanischen Marktes „ex SK Hynix und Samsung“ zusätzliches Gewicht. Seit den Governance-Reformen der Börse in Tokio haben japanische Unternehmen ihre Ausschüttungen an Aktionäre deutlich erhöht. Die folgende Grafik zeigt die Entwicklung der medianen kombinierten Rendite aus Dividenden und Aktienrückkäufen zwischen 2016 und 2025.

    Kombinierte Rendite aus Dividenden und Aktienrückkäufen am japanischen Markt:

    Quelle: Verdad Capital

    Der Anstieg ist insbesondere seit 2022 deutlich sichtbar, und selbst kleine und Micro-Cap-Unternehmen sind diesem Trend gefolgt. Das deutet darauf hin, dass sich der Reformdruck nicht nur auf große, von internationalen Investoren stark beobachtete Konzerne beschränkt hat. Laut Bloomberg sank der Anteil der Unternehmen im Topix 500, die unter ihrem Buchwert gehandelt werden, von 43,9 % Ende 2022 auf 32,2 % im März 2024.

    Sollten die in Seoul angestoßenen Reformen Früchte tragen, könnte MSCI mittelfristig die Einstufung Südkoreas überdenken, das derzeit noch als Schwellenmarkt gilt, und in die Kategorie der entwickelten Märkte aufnehmen. Eine solche Entscheidung könnte erhebliche Kapitalzuflüsse in koreanische Aktien auslösen – angesichts der passiven Mittel, die an große Indizes entwickelter Märkte wie den MSCI World gebunden sind.