Diejenigen, die die Finanzmärkte seit einigen Jahren verfolgen, erinnern sich sicherlich an eine Zeit, die gar nicht so lange zurückliegt, als die Zinssätze am Boden waren und die Zentralbanken sich verpflichtet hatten, sie dort zu halten; das war die Erzählung von "lower for longer". Eine Welt, in der die Zentralbanken in ihren Bewegungen vorhersehbar waren. Das nennt man Forward Guidance.

Diese Welt ist nun vorbei. Seit der Rückkehr der Inflation im Jahr 2021 navigieren die Zentralbanken auf Sicht. Sie passen ihre wirtschaftlichen Szenarien und damit ihre Zinsprognosen ständig an. Sie sind nun also von den Daten abhängig. Wir sind vom Paradies der "Forward Guidance" zur Hölle der "Data Dependence" übergegangen.

In dieser neuen Umgebung, in der das wirtschaftliche Szenario viel unsicherer ist, kann ein einziger Datenpunkt die gesamte Markterzählung ändern. Und somit zu einer Anpassung der Zinssenkungserwartungen führen. Wir sind von 6 oder 7 Zinssenkungen nach dem "dovish pivot" von Jerome Powell im Dezember 2023 (wir mussten all unsere Analysten mobilisieren, um zu wissen, wie viele Fed-Wendungen es seit der Rückkehr der Inflation gegeben hat) auf jetzt 1 oder 2 übergegangen, nachdem es im Frühjahr 2024 fast keine gab. Und einige fragen sich sogar, ob nun eine Zinserhöhung möglich ist.

Das Paradoxe an dieser Angelegenheit ist, dass die Anleger auf Zinssenkungen warten, weil sie positiv für die Bewertung von Aktien sind. Aber die Aktien haben nicht auf die Zinssenkungen gewartet, um sich neu zu bewerten. Denn sie kommen mit dem aktuellen Umfeld, das von relativ hohen Zinsen, starkem Wachstum und etwas Inflation geprägt ist, bestens zurecht. Das gilt umso mehr für die Large Caps und insbesondere die Mega Caps, die meist wenig oder keine Schulden haben und deren Liquidität gut verzinst ist.

Was uns das Pricing der Zinssenkungen sagt, ist, dass niemand wirklich weiß, wohin die Reise geht. Natürlich ist es immer sehr einfach, auf Jerome Powell einzuprügeln und zu sagen, dass die Fed sich ständig irrt und jede Glaubwürdigkeit verloren hat. Und viele Ökonomen, Fondsmanager und Strategen schwärmen aus, um uns das in Talkshows und Co zu erklären. Aber die Realität ist, dass dieselben Leute in den letzten drei Jahren zehnmal ihre Szenarien geändert haben und auch nicht besser wissen, was kommen wird.

Und wenige Tage vor der Amtseinführung von Donald Trump scheint die Unsicherheit über das wirtschaftliche Szenario größer denn je. Seine Wahlkampfversprechen sind disruptiv und die Kluft zu dem, was er potenziell umsetzen wird, ist groß. Angesichts der nächsten vier Jahre haben wir also nur zwei Gewissheiten: Die Zinssenkungserwartungen werden weiterhin schwanken und die Amtszeit von Donald Trump wird mit den Klängen von YMCA beginnen.