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Während die Fed vor Turbulenzen warnt, legen die Märkte ihre Sicherheitsgurte ab

15.08.2022 | 12:20
FILE PHOTO: The Federal Reserve building is pictured in Washington

Die hawkishe Botschaft der Federal Reserve zur Inflation hat sich in diesem Sommer auf den US-Immobilienmärkten schnell bemerkbar gemacht, als die Hypothekenzinsen in die Höhe schossen und die Hausverkäufe sich verlangsamten.

Aber das war die einzige markante und erwartete Anpassung in einer Wirtschaft, die die aggressivste geldpolitische Wende der US-Notenbank seit einer Generation mit einem relativen Achselzucken quittiert hat.

Die Aktienkurse der wichtigsten Indizes sind seit Juni um mehr als 15% gestiegen; die Unternehmen haben im Juli etwa eine halbe Million neue Arbeitsplätze geschaffen; die Prämie, die Anleger für Unternehmensanleihen mit dem niedrigsten Rating verlangen, ein Indikator für die allgemeine Risikostimmung, ist zurückgegangen, und die Emission von "Schrottanleihen" nimmt zu, nachdem sie im Juli zurückgegangen war.

Für eine Zentralbank, deren Einfluss auf die Wirtschaft sich durch die Finanzmärkte zieht, war dies ein Hinweis auf potenzielle Kämpfe, die noch bevorstehen.

"Die US-Notenbank kämpft derzeit einen Kampf um die Stimmung. Sie versucht, die Märkte auf die Vorstellung vorzubereiten, dass sie noch mehr Holz zu hacken hat", um einen Ausbruch der Inflation einzudämmen, den es seit 40 Jahren nicht mehr gegeben hat, sagte Andrew Patterson, Senior International Economist bei Vanguard. "Die Reaktion des Marktes ist etwas verfrüht."

Die Fed hat seit März die härtesten Zinserhöhungen seit Jahrzehnten vorgenommen. Ihr Leitzins war seit März 2020 nahe Null festgesetzt worden, um die wirtschaftlichen Auswirkungen der Pandemie zu bekämpfen, aber ein Preisanstieg, der im letzten Jahr begann, veranlasste die Zentralbank zu einem Kurswechsel, um die Inflation auf ihrem jährlichen Ziel von 2% zu halten.

Die erste Anhebung - ein Schritt von 25 Basispunkten - entsprach der Standardanhebung der letzten Jahre, wurde aber im Mai auf einen halben Prozentpunkt und im Juni und Juli auf 75 Basispunkte erhöht. Mit einer Spanne von 2,25 % bis 2,50 % hat der Leitzins bereits den Höchststand des letzten Zinserhöhungszyklus erreicht, der Mitte 2019 endete. Diesmal dauerte es sieben Monate bis zu diesem Punkt, während es damals 38 Monate waren.

'ÄNDERT NICHTS AN MEINER ANALYSE'

Alles in allem handelt es sich um die schnellste Straffung seit den frühen 1980er Jahren.

Dennoch ist der Index der Chicago Fed, der 105 Messgrößen für Kredite, Risiken und Verschuldung umfasst, seit über einem Monat rückläufig - das Gegenteil von dem, was man in einer Welt erwarten würde, die auf Überraschungen bei der Zinserhöhung durch die Zentralbank und strengere Kreditbedingungen vorbereitet ist.

Die Märkte, die an den Leitzins der Fed gebunden sind, sehen diesen nun bei einem Höchststand zwischen 3,50% und 3,75%, wobei Senkungen aufgrund einer möglichen Rezession oder eines Einbruchs der Inflation bereits im nächsten Juli beginnen könnten.

Beide Prämissen sind riskant, denn sowohl die Wirtschaftsdaten als auch die Äußerungen der Fed-Beamten deuten auf einen längeren Kampf gegen die Inflation und die Bereitschaft hin, auf dem Weg dorthin zumindest eine leichte Rezession zuzulassen.

Wenn die Anleger einen Abschwung, selbst einen leichten, als wahrscheinlichen Auslöser für Zinssenkungen ansehen, geben die Fed-Beamten dieses Versprechen nicht ab.

"Ob wir uns technisch gesehen in einer Rezession befinden oder nicht, ändert nichts an meiner Analyse", sagte der Präsident der Minneapolis Fed, Neel Kashkari, letzte Woche. Ich konzentriere mich auf die Inflationsdaten" und die Notwendigkeit, die Zinsen so lange zu erhöhen, bis die Inflation eingedämmt ist", sagte Kashkari, der im Mai einen unverblümten Aufsatz mit dem Titel "I-got-it-wrong-on-inflation" veröffentlichte.

In den letzten Wochen gab es die ersten positiven Überraschungen in Bezug auf die Inflation, nachdem die Fed-Beamten mehr als ein Jahr lang die Preise mit einer Hartnäckigkeit steigen sahen, die sie auf dem falschen Fuß erwischte.

Doch selbst nach diesen ersten Signalen, dass die Inflation ihren Höhepunkt erreicht haben könnte, stiegen die Verbraucherpreise im Juli im Jahresvergleich immer noch um 8,5 %. Ein weiteres von der Fed angestrebtes Inflationsmaß bleibt beunruhigenderweise über dem 2%-Ziel der Zentralbank.

Andere Entwicklungen zeigen, dass der Großteil der Arbeit der Fed noch vor ihr liegt, was von offizieller Seite immer wieder betont wird.

'RIESIGE DISTANZ ZU SCHLIESSEN'

Die Lockerung der finanziellen Bedingungen ist an sich schon ein Grund zur Sorge. Wenn Unternehmen, Banken und Haushalte nicht wie erwartet auf die von der Fed bereits angedeuteten höheren Zinssätze reagieren, könnten sie weiterhin Kredite aufnehmen, vergeben und ausgeben, was die Inflation in die Höhe treibt - und die Fed dazu zwingt, noch härtere Maßnahmen zu ergreifen.

"Es sind die finanziellen Bedingungen, einschließlich der Zinssätze, die die Ausgaben und den Grad der Konjunkturflaute beeinflussen", sagte John Roberts, ehemals einer der führenden makroökonomischen Analysten der Fed. "In dem Maße, in dem die finanziellen Bedingungen durch den Leitzins erleichtert werden, müsste der Leitzins also mehr tun.

Der Zuwachs von 528.000 Arbeitsplätzen im Juli in Verbindung mit starken Lohnerhöhungen und einer nachlassenden Produktivität zeigt, dass die Unternehmen immer noch versuchen, die Nachfrage zu befriedigen, auch wenn die Fed sagt, sie wolle die Nachfrage dämpfen, um die Inflation zu bekämpfen. Das Verhältnis zwischen offenen Stellen und arbeitslosen Arbeitnehmern bleibt mit fast zwei zu eins historisch einseitig, obwohl es in den letzten Monaten etwas gesunken ist.

Es herrscht Uneinigkeit darüber, wie weit die Arbeitslosigkeit steigen muss, um die Inflation unter Kontrolle zu bringen. Die Politiker haben technische und qualitative Argumente dafür vorgebracht, warum sie die Inflation diesmal vielleicht nur durch eine Drosselung der "überschüssigen" Nachfrage nach Arbeitskräften bekämpfen können, ohne dass es zu einem starken Anstieg der Arbeitslosigkeit und dem damit einhergehenden Rückgang der Ausgaben, der Nachfrage und des Preisdrucks kommt.

Die Beamten der Fed sind sich jedoch weitgehend einig, dass die derzeitige Arbeitslosenquote von 3,5 % über dem Niveau liegt, das mit Vollbeschäftigung vereinbar ist, und dass sie wahrscheinlich steigen wird.

Eine offene Frage ist, wie viel Arbeitslosigkeit die Fed-Politiker tolerieren würden, um jeden zusätzlichen Inflationsschub zu unterdrücken, und ob es eine rote Linie für Arbeitslosigkeit gibt, die sie nicht überschreiten würden.

Das könnte die Schlacht des nächsten Jahres sein.

Beamte der Fed stellen oft fest, dass sich die Wirtschaft nur langsam an Änderungen in der Geldpolitik anpasst, die, wie sie den amerikanischen Wirtschaftswissenschaftler Milton Friedman zitieren, mit "langen und variablen Verzögerungen" arbeitet.

Der Vorsitzende der Fed, Jerome Powell, sagte im letzten Monat: "Es ist wahrscheinlich, dass wir eine erhebliche zusätzliche Straffung in der Pipeline haben", basierend auf den derzeit erwarteten Zinserhöhungen.

Ob dies ausreichen wird, um die Inflation zu senken, ist unklar, aber nach einigen Einschätzungen liegt noch ein langer Weg vor uns.

David Beckworth, ein Wirtschaftswissenschaftler und Senior Research Fellow am Mercatus Center der George Mason University, schätzt, dass die Fed etwa 1 Billion Dollar an überschüssigen Ausgaben auswringen muss. Wenn sie das ohne eine scharfe Rezession erreichen will, bedeutet das, dass sie den Druck auf die Kreditmärkte bis 2024 aufrechterhalten muss - ein längerer Zeitraum, als viele an den US-Märkten erwarten.

"Es ist eine riesige Distanz zu überwinden", sagte Beckworth. "Wir hatten einen Monat, in dem die Inflationszahlen leicht nach unten gegangen sind ... Wenn Sie auf stabile Weise auf 2% herunterkommen wollen, ohne dass es zu Massenarbeitslosigkeit kommt, muss es ein langer Prozess sein."


© MarketScreener mit Reuters 2022
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