Der Wert der geliehenen deutschen Staatsanleihen stieg laut Daten von S&P Global Market Intelligence am 18. Januar auf 111,1 Mrd. Euro (121 Mrd. USD) und damit auf den höchsten Stand seit Dezember 2015.

Wenn Anleger wie Hedge-Fonds eine Anleihe "leerverkaufen" wollen, leihen sie sich diese von einem Makler und verkaufen sie mit dem Ziel, sie später zu einem niedrigeren Preis zurückzukaufen und die Differenz zu kassieren. Der Wert der geliehenen Anleihen wird daher als Indikator für Leerverkäufe angesehen.

Analysten sagen, dass wahrscheinlich technische Faktoren im Spiel sind. So werden deutsche Anleihen in der Regel ausgeliehen, um sich gegen Risiken abzusichern oder um Zugang zu hochwertigen Vermögenswerten zu erhalten.

Dennoch sind viele Anleger nach der jüngsten Kursrallye bei deutschen Anleihen vorsichtig. Gareth Hill, Senior-Fondsmanager bei Royal London Asset Management, sagte, dass er generell gegen europäische Staatsanleihen mit längeren Laufzeiten wettet, auch gegen die von Deutschland. Als Hauptgrund nannte er die Pläne Deutschlands zur Kreditaufnahme.

"Es wird ein viel größeres Angebot geben, und die Käufe der Zentralbanken werden abnehmen", so Hill. Er sagte, dass die Emissionen in diesem Jahr bisher leicht vom Markt absorbiert werden konnten, aber "irgendetwas muss nachgeben".

Deutschland hat Ende letzten Jahres erklärt, dass es bis 2023 eine Rekordemission von rund 540 Milliarden Euro plant, vor allem um die Energiekrise zu bewältigen. Das war ein Anstieg von 450 Milliarden Euro im Jahr 2022.

Die Erhöhung kommt zu einem Zeitpunkt, an dem die EZB sich darauf vorbereitet, ihre Unterstützung für den Anleihemarkt zu reduzieren. Sie wird ihre Anleihebestände ab März schrittweise reduzieren, in einem Prozess, der als quantitative Straffung oder QT bekannt ist, indem sie die Anleihen fällig werden lässt, ohne das Geld zu reinvestieren.

Die Rendite der deutschen 10-jährigen Benchmark-Anleihe ist von einem 11-Jahres-Hoch von 2,569% zur Jahreswende auf etwa 2,25% gefallen. Die Renditen entwickeln sich umgekehrt zu den Kursen.

"Ich warte auf einen weiteren Höchststand, wie im Dezember, um die 2,5%", sagte Mauro Valle, Leiter der Abteilung für festverzinsliche Wertpapiere bei Generali Investments Partners in Italien, der gegen deutsche Anleihen positioniert ist.

Valle sagte, dass das unerwartet starke Wachstum in Europa den Druck auf die EZB aufrechterhält, die Zinssätze weiter zu erhöhen. Höhere Zinsen führen in der Regel dazu, dass Anleger höhere Renditen für Anleihen verlangen, was die Renditen nach oben und die Kurse nach unten treibt.

Beamte der EZB, darunter Präsidentin Christine Lagarde, haben in den letzten zwei Wochen einen harten Ton in Bezug auf die Inflation angeschlagen und erklärt, dass die Zinssätze noch viel weiter steigen müssen.

Die EZB hat die Kreditkosten seit Juli bereits um 250 Basispunkte erhöht, und Händler erwarten diese Woche eine weitere Erhöhung um 50 Basispunkte.

BONDS SIND ZURÜCK

Kaspar Hense, leitender Portfoliomanager bei RBC BlueBay Asset Management, sagte, dass ein Großteil der Anleihekäufe deutscher Anleihen mit dem Portfoliomanagement zu tun haben dürfte.

"Der Markt ist immer short in Deutschland, weil er Deutschland als Absicherung nutzt", sagte er.

Hense sagte, dass viele Anleiheinvestoren versuchen, das Risiko, dass ein Zinsanstieg ihren Portfolios schadet, durch Leerverkäufe deutscher Anleihen zu verringern, die zu den billigsten gehören, die man bekommen kann.

Aber auch Banken neigen dazu, Anleihen zu leihen, um in den Berichtszeiträumen mehr hochwertige, liquide Vermögenswerte in ihrer Bilanz zu haben, sagte Matt Chessum, Direktor für Wertpapierfinanzierung bei S&P Global Market Intelligence.

Die Anleger steigen wieder in den Anleihemarkt ein, nachdem die Renditen im Jahr 2022 stark angestiegen waren, da die Zentralbanken die Zinsen anhoben, um die Inflation zu zähmen, was die Renditen attraktiver machte. Die 10-jährige Rendite in Deutschland lag zu Beginn des letzten Jahres bei -0,2%, ist aber seitdem um 240 Basispunkte gestiegen.

Jim Neumann, Chief Investment Officer bei der Anlageberatung Sussex Partners, sagte, dass er seinen Kunden empfiehlt, ihr Geld in Hedgefonds zu investieren, die sowohl Long- als auch Short-Positionen in Staatsanleihen eingehen, "um die Chancen zu nutzen, die sich aus den unterschiedlichen Maßnahmen der Zentralbanken ergeben".

Cosimo Marasciulo, Fondsmanager bei Amundi, sagte, es gebe "ein Zeitfenster, um dieses Thema zu spielen" und gegen die Schulden der Eurozone zu wetten.

Er sagte, dass eine Verlangsamung in den Vereinigten Staaten die Wirtschaft der Eurozone irgendwann einholen und die EZB dazu bringen könnte, ihre Zinserhöhungen zu unterbrechen oder sogar die Zinsen zu senken.

Die Short-Positionen der Anleger haben wahrscheinlich zu der jüngsten Volatilität an den Anleihemärkten beigetragen, sagte Pooja Kumra, European Rates Strategist bei der kanadischen Bank TD.

Kumra sagte, dass Short-Eindeckungen, bei denen Anleger gezwungen sind, Anleihen zurückzukaufen, um ihre Positionen zu schließen, die jüngste Rallye bei deutschen Anleihen wahrscheinlich verstärkt haben.

"Wann immer die Positionierung extrem ist, sorgt dies für Volatilität", sagte sie.

($1 = 0,9181 Euro)