Die Geschichte der Aluminiumvorräte an der London Metal Exchange (LME) hat im vergangenen Monat eine unerwartete Wendung genommen.

Im April ging es nur um russisches Metall.

Das jüngste US-Sanktionspaket verbot den Börsen die Annahme von russischem Aluminium, das nach dem 12. April produziert wurde. Die LME musste ihre Regeln ändern, um zu verhindern, dass Händler bestehende Bestände an russischem Markenmetall auf eine kreative Art und Weise losschicken.

Die Gefahr, dass mehr russisches Metall, das vor dem Stichtag produziert wurde, an die LME geliefert wird, war groß.

Und tatsächlich kam es am 9. Mai zu einem massiven Einbruch der Lagerbestände. Selbst für die Verhältnisse des LME-Aluminiummarktes war die Stornierung von 425.575 Tonnen an einem einzigen Tag enorm. Die umgekehrte Stornierung von 137.050 Tonnen Vorräten am selben Tag machte die Sache noch größer.

Allerdings handelte es sich fast ausschließlich um indisches und nicht um russisches Metall, und die Aktion fand im malaysischen Port Klang und nicht im südkoreanischen Hafen Gwangyang statt, dem bevorzugten LME-Lieferort für russisches Markenaluminium.

Weitere 226.950 Tonnen folgten in den darauffolgenden zwei Wochen.

Die Käufer haben die gelieferten Mengen schnell aufgekauft. Diejenigen, die ihr Metall verlagern wollen, müssen jedoch mit einer Warteschlange von bis zu 159 Tagen rechnen.

Das war natürlich auch die Absicht des Lagerabbaus. Die Dynamik der Lagerhaltung war der Grund für das russische Spiel im April und sie ist auch der Grund für die aktuelle Aufregung um die Lagerbestände.

Das ist immer so, wenn zu viel Aluminium im Umlauf ist.

EINE PROFITABLE WARTESCHLANGE

Die großen Lieferungen des letzten Monats gingen an einen Lagerhausbetreiber in Port Klang.

Die Schuppen von ISTIM UK Ltd. haben im Mai insgesamt 652.525 Tonnen Aluminium erhalten, wie aus dem jüngsten monatlichen Lagerbericht der LME hervorgeht.

Rund 250.000 Tonnen wurden bis zum Ende des Monats storniert, wodurch sich die stornierte Gesamttonnage von ISTIM auf 458.375 Tonnen erhöhte. Der Massentransfer von Metall hat die längste Warteschlange für Auslieferungen seit Juni 2021 verursacht.

Warum ist so viel kürzlich geliefertes Metall wieder auf dem Weg nach draußen? Weil die neuen Eigentümer sich an einen Lagervertrag gebunden sehen, bei dem die Miete zwischen dem ISTIM und dem Unternehmen, das das Metall geliefert hat, aufgeteilt wird.

Die einzige Möglichkeit, aus diesem Vertrag auszusteigen, besteht darin, die Optionsscheine zu kündigen und das Metall physisch zu einem anderen Lagerhausbetreiber zu bringen. Viele tun genau das, weil sie offensichtlich der Meinung sind, dass es sich lohnt, in der Warteschleife zu stehen.

Die Einnahmen aus der Warteschlange sind nicht mehr das, was sie in den 2010er Jahren waren, als monatelange Wartezeiten auf Aluminium aus Detroit das Verhältnis zwischen den Preisen an der LME und dem physischen Markt verzerrten.

Die Börse hat ihre Regeln verschärft, um schnellere Verladetarife und eine Obergrenze für die Einnahmen festzulegen, die für Metall in einer Warteschlange berechnet werden können.

Aber eine Warteschlange ist immer noch ein profitables Geschäft für den Lagerhausbetreiber, der die zu erwartenden Einnahmen nutzen kann, um Metall mit einem Mietanteil zu locken, wohl wissend, dass die neuen Eigentümer so schnell wie möglich zur Tür hinaus eilen werden.

ISTIM nutzt dieses Modell seit vielen Jahren und hat Port Klang zu einer Drehscheibe für die Liquidität der LME-Aluminiumbestände gemacht. Im Zeitraum von 2019 bis 2023 gab es nur 10 Monate, in denen es keine Warteschlange für die Verladung bei ISTIM gab. Die meiste Zeit war es ein Stau von Aluminium.

Die Aktion des letzten Monats passt in das historische Muster, dass überschüssiges Aluminium in die malaysischen ISTIM-Lagerhäuser fließt, um dann wieder storniert und verladen zu werden.

RUSSISCHE RIDDLE

Die Garantieaktion des letzten Monats in Port Klang dürfte die Schattenbestände im malaysischen Hafen weitgehend aufgebraucht haben.

Ende April befanden sich in Port Klang fast 687.500 Tonnen von dem, was die LME als "Off-Warrant"-Bestände bezeichnet. Dabei handelt es sich um Metall, das im Rahmen eines Lagervertrags mit der Option auf eine vollständige LME-Lieferung gelagert wird, eine Option, die im letzten Monat eindeutig in Anspruch genommen wurde.

Über dem Aluminiummarkt schwebt jedoch immer noch die Frage, ob unverkauftes russisches Metall, das vor dem 12. April produziert wurde, seinen Weg in die LME-Lagerhäuser findet.

Die Menge an russischem Metall in den LME-Lagerhäusern ist im Laufe des Monats Mai von 116.325 auf 246.950 Tonnen gestiegen. Die LME zählt in ihrem monatlichen Herkunftsbericht nur die mit Optionsscheinen versehenen Bestände, und der Anstieg ist größtenteils auf Umschichtungen und nicht auf neue Warranting-Aktivitäten zurückzuführen.

Als die LME ihre Regeln für russische Optionsscheine überarbeitete, um zu verhindern, dass Händler die Sanktionen ausnutzen, wurden in Gwangyang fast 89.000 Tonnen zuvor storniertes russisches Metall wieder unter Optionsschein gestellt, was zu einem Anstieg der unter Optionsschein stehenden Bestände führte.

Seit Mitte April wurden in diesem Hafen keine Lieferungen mehr auf Warrant getätigt. Nur 1.875 Tonnen russisches Metall, das vor dem 12. April produziert wurde, aber noch nicht im LME-System war, ist bisher im Lagernetzwerk der Börse aufgetaucht.

ZU VIEL ALUMINIUM?

Aluminium ist ein großer Markt. Mit einer jährlichen Primärproduktion von 70 Millionen Tonnen ist er mehr als doppelt so groß wie der weltweite Kupfermarkt.

Es ist auch ein Sektor, der anfällig ist für Überproduktion, hohe Lagerbestände und einen daraus resultierenden Bedarf an Aktienfinanzierern.

Die Lagerkosten sind die Schlüsselvariable beim Handel mit Vorratsfinanzierungen, was bedeutet, dass die Lagerarbitrage für die Preisbildung an der LME zeitweise wichtiger sein kann als die physische Arbitrage.

Das gilt vor allem, wenn die Lagerbestände sehr hoch sind, wie es im Moment der Fall zu sein scheint.

Wer auch immer so viel Aluminium an der LME abgesetzt hat, hat damit zum Ausdruck gebracht, dass mit dem Material im Lagerhandel mehr Geld zu verdienen ist als auf dem physischen Markt.

Andere mögen anderer Meinung sein, aber es ist erwähnenswert, dass selbst bei 47% der LME-Lagerbestände, die jetzt storniert wurden und auf die physische Verladung warten, die nahe gelegenen Spreads in den Bereich des Superkontagos ausgeweitet wurden.

Der LME-Benchmarkpreis für den Drei-Monats-Zeitraum < CMAL0-3> schloss am Montag mit einem Contango von 63 $ pro Tonne, so hoch wie seit mindestens 15 Jahren nicht mehr.

Das deutet darauf hin, dass immer noch viel Metall auf dem Markt liegt, so dass weitere Überraschungen bei den LME-Aktien zu erwarten sind.

Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters (Redaktion: David Evans)