Zu schön, um wahr zu sein?
Eine weiche Landung - zumindest im weitesten Sinne, der eine moderate Rezession einschließen könnte - scheint nach zwei Jahren brutaler Kreditverknappung eine hohe Hürde zu sein. Und doch ist ein solches Ergebnis, das für die politischen Entscheidungsträger ein heiliger Gral ist, jetzt der Klebstoff, der die optimistischen Prognosen zusammenhält und die Mehrheitsmeinung der Anleger repräsentiert.
Die vielleicht größte Offenbarung in den Jahresprognosen ist jedoch die Vorstellung, dass die Zentralbanken die Zinssätze im Laufe des Jahres erheblich lockern werden, selbst wenn die Inflation immer noch über dem Ziel von 2 % liegt.
Disinflation, aber wirklich nicht von der makellosen Sorte - wie der inzwischen abgedroschene Spruch lautet.
Für Europas größten Vermögensverwalter Amundi zum Beispiel wird die Inflation in den USA und im Euro bis zum nächsten Jahr bei 2,6% bleiben - und auch 2025 über 2% liegen. Dennoch glaubt er, dass die Federal Reserve und die Europäische Zentralbank die Zinssätze im Jahr 2024 um mehr als 100 Basispunkte senken werden.
"Die Inflation wird knapp über den Zielwerten bleiben, aber die Zentralbanken werden dieses Ergebnis tolerieren und die Zinsen trotzdem senken", sagte Vincent Mortier, Chief Investment Officer von Amundi, gegenüber Reportern.
Die Deutsche Bank geht davon aus, dass die Inflation in den USA im nächsten Jahr mit 2,1 % etwas niedriger ausfallen wird, aber trotz einer prognostizierten "milden" Rezession immer noch über dem Zielwert liegt - und sie geht davon aus, dass die Fed die Zinsen bis Ende 2024 um satte 175 Basispunkte senken wird.
Es gibt natürlich eine intensiv diskutierte und nuancierte Sichtweise auf die nachlassende Dynamik der Kerninflation - ein Gefühl, dass die Engpässe auf der Angebotsseite nach der Pandemie endlich nachlassen und die Erwartungen ausreichend unter Kontrolle bleiben, um den Zentralbanken eine Umkehr zu ermöglichen.
Darüber hinaus können die Zentralbanken die Kreditzinsen senken, sie aber noch länger in einem relativ "restriktiven" Bereich über dem langfristigen Durchschnitt belassen, wie es ihr neues Mantra ist.
Und dennoch stimmen die langfristigen Inflationserwartungen des Marktes mit der Ansicht überein, dass die Zentralbanken - vielleicht im Stillen - mit einer leicht über dem Zielwert liegenden Inflation leben können, auch wenn sie das Gegenteil behaupten - zum Teil als Kompromiss, um eine schmerzhafte Rezession zu vermeiden.
Während sie sich während des jüngsten zweijährigen Inflationsanstiegs relativ gut verhalten haben, liegen die fünf- und zehnjährigen Inflationserwartungen an den Märkten für inflationsgebundene Anleihen weiterhin bei 2,2-2,3%. Fünfjährige, fünfjährige Forward Inflation-Linked Swaps liegen bei bis zu 2,55%.
Die jüngste Reuters-Umfrage unter Ökonomen ergab, dass alle 100 Befragten davon ausgehen, dass die wichtigsten Messgrößen für die Gesamt- und Kerninflation in den USA mindestens bis 2025 über 2% liegen werden.
Dennoch sagten 90% der Befragten, dass die Fed mit den Zinserhöhungen fertig sei und fast 60% erwarteten, dass die Zinssenkungen bis Mitte des Jahres beginnen würden. Tatsächlich erwartet fast ein Fünftel der befragten Banken, dass die US-Leitzinsen von derzeit 5,25-5,50% bis Dezember nächsten Jahres auf unter 4,0% gesenkt werden.
KAMPF GEGEN DIE FED?
Allerdings sehen auch die politischen Entscheidungsträger der Fed die Inflation im nächsten Jahr noch nicht wieder auf dem angestrebten Niveau. Der Median der jüngsten vierteljährlichen Prognosen für den PCE-Kernwert liegt bei 2,6% im nächsten Jahr und immer noch bei 2,3% im Jahr 2025.
Aber auch die Fed hat, zumindest rhetorisch, eine weitere Zinserhöhung noch nicht vom Tisch genommen und rechnet nur mit einer Zinssenkung von höchstens einem Viertelpunkt bis Ende 2024.
Was ist also los? Wird die fast sakrosankte Verpflichtung der Zentralbank, in das gelobte Land einer Inflationsrate von 2 % oder weniger zurückzukehren, im letzten Moment einfach ausgehebelt und stillschweigend beiseite gelegt?
Der US-Volkswirt von Goldman Sachs, Jan Hatzius, lobt den Erfolg der Angebotsdynamik, der die Falken der Zentralbank besänftigen wird. Er verweist auf die Tatsache, dass die Zahl der offenen Stellen zurückgegangen ist, ohne dass es zu einem nennenswerten Anstieg der Arbeitslosigkeit gekommen ist - wie es die so genannte "Beveridge-Kurve" hätte vermuten lassen - und dass das Lohnwachstum ohne eine größere Rezession zurückgehen konnte.
Die Disinflation des letzten Jahres muss in der Tat noch weitergehen", sagte er und bezeichnete Kerninflationsraten von 2-2,5% als "weitgehend konsistent" mit den Zielvorgaben, sah aber auch nur eine Zinssenkung um einen Viertelpunkt im nächsten Jahr.
"Der neuartigste Grund für Wachstumsoptimismus ist, dass die Zentralbanken keine Rezession brauchen, um die Inflation zu senken, sondern sie werden alles tun, um eine solche zu vermeiden", schrieb Hatzius.
Auch wenn Goldman zu den vorsichtigeren Häusern gehört, was die Zinssätze angeht, so ist es doch die erhoffte Hinwendung der Fed zum zweiten ihrer Mandate - der Maximierung der Beschäftigung - die die Anleger ermutigen dürfte, über die Rhetorik eines strikten Ziels hinwegzusehen.
In Anlehnung an den Bankencrash und die Rezession von 2008 haben die Wirtschaftswissenschaftler David Blanchflower - ein ehemaliger Entscheidungsträger der Bank of England - und Alex Bryson die besten Frühindikatoren für eine bevorstehende Rezession untersucht und darauf hingewiesen, dass die Fed-Politiker vor 15 Jahren weit daneben lagen.
Aus den Sitzungsprotokollen der Fed vom August 2008 ging hervor, dass der nächste Schritt der Zentralbank wahrscheinlich eine Straffung sein würde - einen Monat vor dem Zusammenbruch von Lehman Brothers, der die Fed dazu zwang, die Zinssätze erneut von 2 % auf 0,25 % zu senken und eine beispiellose Anleihekaufkampagne zu starten.
Darüber hinaus ist der jüngste erneute Hype um die so genannte "Sahm-Regel" als Echtzeit-Rezessionsindikator für die USA nach Ansicht von Blanchflower und Bryson historisch begründet und könnte ein besserer Hinweis auf eine Wende sein als die Aussagen der Fed.
Die Formel, die von der Fed-Ökonomin Claudia Sahm vor der Pandemie als mögliche Faustregel für die Auszahlung von Sozialleistungen entwickelt wurde, besagt, dass eine Rezession im Gange ist, wenn der gleitende Dreimonatsdurchschnitt der Arbeitslosenquote um einen halben Punkt über den Tiefststand der vorangegangenen 12 Monate steigt.
Im Moment liegt sie bei 0,33 Punkten - dem höchsten Stand seit 2-1/2 Jahren und einem Wert, der vor sechs Monaten noch bei Null lag.
Wenn die Fed diese Entwicklung so aufmerksam verfolgt, wie es an den Märkten den Anschein hat, dann könnte der November-Bericht über die Beschäftigtenzahlen in der nächsten Woche eine noch größere Rolle spielen als sonst und einige der aggressiveren Zinssenkungen erklären, die für das nächste Jahr geplant sind.
Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters
