Laut dem Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook 2023 war Südafrika seit 1900 der am besten performende Aktienmarkt in Bezug auf den realen USD, mit einer annualisierten realen Rendite (unter Berücksichtigung des Kaufkraftverlustes durch Inflation) von 7,0%. Dicht gefolgt von Australien mit 6,7% und schließlich den USA, die das Podium mit einer annualisierten Rendite von 6,4% komplettieren.

Quelle: Crédit Suisse

Doch sollten wir uns nicht nur auf diese etwas vereinfachte Beobachtung beschränken, die darin besteht, die langfristig am besten performenden Märkte auszuwählen und zu hoffen, dass sie auf dem gleichen Kurs bleiben. Schauen wir uns eine aktuellere Periode an, zum Beispiel das letzte Jahrzehnt. Die Aktienmärkte von 1900 und 2022 haben wenig gemeinsam, wenn man nur die Sektorallokation betrachtet. Der frühere Erfolg von Bergbauunternehmen, die in Australien, Neuseeland und Südafrika stark vertreten sind, hat stark nachgelassen. Heute haben andere Sektoren das Ruder übernommen, insbesondere der Technologiesektor, der 22,1% des MSCI ACWI-Globalindex der Industrie- und Schwellenländer ausmacht. Technologieunternehmen sind in gewisser Weise die neuen Wachstumstreiber der Bergbauunternehmen des letzten Jahrhunderts. Sie erklären auch die Outperformance von technologiereichen Märkten wie den USA.
 
Vergleichen wir einmal die wichtigsten MSCI-Indizes der letzten 10 Jahre: Der MSCI USA übertrifft alle anderen Länder und Regionen bei weitem. Er war der am besten performende Markt der letzten 10 Jahre. Er macht jetzt 70% des MSCI World und 62% des MSCI ACWI aus.

Quelle: MarketScreener/ Surperformance

Allerdings könnten andere geografische Zonen über einen aktuelleren Zeitrahmen interessanter sein.
 
Eine Studie von Dede Eyesan, Gründer und Manager bei Jenga Investment Partners, geht einen Schritt weiter bei der Analyse der Performance nach Regionen. Herr Eyesan untersuchte Unternehmen, deren Aktienperformance in den letzten zehn Jahren (31. Mai 2012 bis 31. Mai 2022) über 1000% lag, d.h. eine CAGR (Compound Annual Growth Rate) von 27% pro Jahr. Die Idee ist nicht mehr, einen Markt zu finden, der insgesamt gut performt, sondern fruchtbaren Boden für Multibagger zu identifizieren, also Unternehmen, deren Aktienkurs sich um das 2-, 5-, 10- oder sogar 100-fache vervielfacht hat. Schauen wir, ob wir aus dieser Studie lernen können, um in Zukunft hochperformante Unternehmen zu finden und in die Länder zu investieren, die die meisten Multibagger liefern.
  • Sind einige Länder attraktiver als andere?

Von den 55.000 Unternehmen, die im Mai 2012 gelistet waren (mit einer Marktkapitalisierung von über 50 Millionen Dollar), liefern 446, oder 0,8%, zehn Jahre später eine Aktienperformance von über 1000%. In Bezug auf die geografische Verteilung sind 59% der Multibagger asiatisch. Indien führt mit insgesamt 91 Unternehmen, gefolgt von den USA mit 60 und Japan mit 49.

Werfen wir einen Blick auf die geografische Verteilung dieser Aktien nach Ländern:

Bedeutet dies, dass man in Indien, den USA oder Japan eher einen +1000% Performer findet? Nicht wirklich. Es handelt sich um Märkte, die reich an gelisteten Aktien sind. Bis heute sind es 4762 indische Unternehmen, 10941 amerikanische Unternehmen und 4092 japanische Unternehmen.
 
Länder, in denen man am ehesten Multibagger findet:

Schauen wir uns das Podium der Länder mit den meisten Multibaggern (über +1000%) im Verhältnis zur Größe ihres börsennotierten Marktes an:

  • Indien hat einen Anteil von 4,6% am weltweiten Aktienmarkt (gemessen an der Anzahl der 2012 notierten Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von über 50 Millionen Dollar), aber 20,4% der 446 identifizierten Unternehmen oder 91 Aktien. Wenn Sie im Jahr 2012 ein indisches Unternehmen zufällig auswählten, hatten Sie eine 3,6%ige Chance, auf eine Aktie zu stoßen, die zehn Jahre später eine Börsenperformance von +1000% erzielt hatte.
  • Auf Schweden entfallen 1,5 % des weltweiten Aktienmarktes (gemessen an der Anzahl der 2012 notierten Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von über 50 Millionen Dollar), aber 4,5% der 446 identifizierten Unternehmen, d.h. 20 Aktien. Wenn Sie im Jahr 2012 ein schwedisches Unternehmen zufällig auswählten, hatten Sie eine Chance von 2,4%, auf eine Aktie zu stoßen, die zehn Jahre später eine Börsenperformance von +1000% erzielte. Generell nimmt Europa mit 20,3% der Stichprobe im Vergleich zu 12% der weltweit notierten Aktien einen wichtigen Platz in der Rangliste ein.
  • Israel macht 1,3% des weltweiten Aktienmarktes aus (gemessen an der Anzahl der 2012 notierten Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von über 50 Millionen Dollar), aber 3,1% der 446 identifizierten Unternehmen, d.h. 14 Aktien. Wenn Sie im Jahr 2012 ein israelisches Unternehmen zufällig ausgewählt haben, hatten Sie eine Chance von 1,95%, auf eine Aktie zu stoßen, die zehn Jahre später eine Börsenperformance von +1000% erzielt.

Angesichts dieser Daten, die sicher viele von Ihnen überraschen werden, drängen sich ein paar Fragen auf:

  • Warum liegt Indien mit 91 Unternehmen, d.h. 20,4% der 446 identifizierten Unternehmen, vor den USA?
  • Warum haben Schweden und Israel trotz der geringen Anzahl börsennotierter Unternehmen und der geringen Größe ihrer Länder einen so hohen Anteil an erfolgreichen Unternehmen?

Lassen Sie uns versuchen, die Ursachen für diese Leistungen zu verstehen. Gibt es irgendwelche Erklärungen dafür, warum diese Länder einen höheren Anteil an Top-Performern haben?

  • Land #1: Indien

Indien ist das führende Land in Bezug auf die Anzahl der Aktien, mit 91 Unternehmen, die eine Performance von über 1000% aufweisen. Indien hat sogar Nord- und Südamerika zusammen übertroffen und lag nur zwei Unternehmen hinter Europa.

Für den Fall, dass Sie denken, dass das letzte Jahrzehnt für Indien eine Ausnahme war, haben die Forscher das gleiche Experiment für das vorangegangene Jahrzehnt durchgeführt: Auch hier lag Indien im Zeitraum 2002-2012 mit 21% der Stichprobe an der Spitze.

Wenn Sie vermuten, dass dieser Erfolg auf das hohe BIP-Wachstum Indiens zurückzuführen ist, liegen Sie ebenfalls falsch. Tatsächlich haben sowohl China als auch Japan ein hohes BIP-Wachstum erlebt, ohne dass ihre Aktienmärkte auch nur ein Quäntchen gewachsen sind. Während Indien von einer schnell wachsenden Bevölkerung, einer englischsprachigen und technisch begabten Belegschaft und anderen makroökonomischen Rückenwinden profitiert, hat die Outperformance der 91 Unternehmen viel mehr mit der makroökonomischen Landschaft zu tun.

Indien dominiert die Sektoren Konsumgüter und Grundnahrungsmittel mit einem Anteil von 38%. Unternehmen wie Britannia Industries, Minda Industries, Trent Limited und Balkrishna Industries, die wichtige Produkte herstellen, verzeichneten ein deutliches Wachstum. Indische Textilunternehmen wie KPR Mill, Garware Technical, Trident und Page Industries konnten ihre Gewinnspannen im Laufe der Jahre ebenfalls ausweiten. Sie begannen mit dem Handel von Textilrohstoffen und verbesserten nach und nach die Produktqualität, erweiterten ihren Kundenstamm und erzielten Größenvorteile.

Unternehmen wie Eicher Motors, Relaxo Footwears und Balkrishna Industries (BKT) haben ein außergewöhnliches Wachstum erlebt. BKT zum Beispiel ist in den letzten 20 Jahren um 226.322% gewachsen. Diese Unternehmen haben unterschiedliche Wachstumsstrategien verfolgt und sich auf Nischenmärkte konzentriert.

Der indische Industrie- und Grundstoffsektor hat mehr Multibagger hervorgebracht als die Sektoren Grundstoffe, Software, Halbleiter und Gesundheitswesen in den USA zusammen. Diese Unternehmen, die oft von der Gründerfamilie geführt werden, haben sich vom jahrelangen Handel mit Rohstoffen zur Produktion entwickelt.

Mit multinationalen Unternehmen wie Tata Consultancy, Infosys und Wipro verfügt es über einen der größten Märkte für IT-Dienstleistungen. Diese Unternehmen haben sich dahingehend entwickelt, dass sie mehr technische Dienstleistungen anbieten und internationale Unternehmen übernommen haben, um auf globaler Ebene wettbewerbsfähig zu bleiben.

Bei etwa 40% der 91 Unternehmen stiegen die Gewinne in diesem Zeitraum um mehr als 20% pro Jahr. Dies ist der Hauptgrund für den Anstieg der Aktienkurse. Steigende Bewertungsmultiplikatoren sind der zweitwichtigste Erklärungsfaktor.

Trotz der hohen Bewertungen bieten indische Aktien immer noch Anlagechancen. Viele indische Unternehmen diversifizieren sich über den heimischen Markt hinaus und schaffen so diversifiziertere Umsatzströme. Es ist daher wichtig, indische Unternehmen über ihren Nennwert hinaus zu betrachten und ihr Expansionspotenzial zu berücksichtigen.

  • Land #2: Schweden

Schweden ist ebenfalls ein fruchtbarer Boden für Multibagger. Schweden hat einen ziemlich reichen börsennotierten Markt, was die Anzahl der Unternehmen angeht, obwohl es eine viel kleinere Bevölkerung und ein viel kleineres BIP aufweist. Aber was uns hier interessiert, ist die Qualität der Unternehmen und warum sich so viele gute Aktien so gut entwickelt haben. Nun, dafür gibt es zwei Hauptgründe:

  • Signifikante Innovation
  • Überdurchschnittliches Wachstum

Schweden, ein Land der Innovation

Laut dem Global Innovation Index ist Schweden das zweitinnovativste Land der Welt. Die Ausgaben für Forschung und Entwicklung (F&E) sind sogar die höchsten in Europa. Schweden besitzt das neuntbeste Bildungssystem der Welt. Das Land hat schon immer Innovation, Unternehmertum und Kreativität gefördert. Bereits in der Grundschule wird das Fach "Programmieren" gelehrt und die Schüler werden oft dazu ermutigt, an Projekten in einer offenen Unterrichtsumgebung mitzuwirken. Auf universitärer Ebene werden Innovation und Forschung in allen Studienbereichen hoch geschätzt. Diese Betonung von Innovation und Kreativität von klein auf erklärt, warum einige der erfolgreichsten schwedischen Technologieunternehmen von studentischen Unternehmern gegründet wurden.

Schwedens internationale Wachstumsstrategie

Um wettbewerbsfähige Unternehmen aufzubauen, reichen Innovation und ein Qualitätsprodukt nicht aus. Die Unternehmen müssen sich mit ihren internationalen Konkurrenten messen, vom Verkauf bis zum Vertrieb, und erfolgreiche schwedische Unternehmen haben genau das geschafft. Es ist üblich, dass sich schwedische Start-ups von Anfang an mit ihren globalen Konkurrenten vergleichen.

Einige Leute schreiben dem Staat auch viele Unterstützungsinitiativen für Unternehmen zu, wegen seiner exportorientierten wirtschaftlichen Ziele. Ein Beispiel ist die Gründung von EKN, einer schwedischen Exportkreditagentur. Sie fördert den schwedischen Export, indem sie das Risiko von Zahlungsausfällen bei Exportgeschäften versichert. Dies erleichtert den Zugang zu Märkten, die anfangs schwierig erscheinen könnten. Die schwedische Regierung hat auch regionale Exportzentren eingerichtet, die Unternehmen helfen, innerhalb von 24 Stunden die richtigen Werbe- und Kundenkontaktdaten zu erhalten.

  • Land #3: Israel

Israel hat eine Bevölkerung von 9,6 Millionen, eine Fläche von 21.000 km2 und ein nominales BIP von 527 Milliarden Dollar (im Jahr 2022). Wie kann ein so kleines Land so viele Multibagger hervorbringen?

Israel, die Start-up-Nation

Israel, das lange als Schwellenland galt, wird heute als Start-up-Nation oder sogar als Scale-up-Nation bezeichnet - so erfolgreich ist es auf internationaler Ebene geworden. Innerhalb von 50 Jahren hat sich das israelische Innovationsökosystem zu einem der attraktivsten, dichtesten und produktivsten der Welt entwickelt. Die proaktive F&E-Politik der Regierung, die Bildung (Umgang mit Technologie von Kindesbeinen an) und die Förderung der Risikobereitschaft sind Schlüsselfaktoren für den Erfolg Israels.

Das Land beherbergt ein Ökosystem von mehr als 9.000 Start-ups, die im Jahr 2020 eine Rekordsumme von 10 Milliarden Dollar einnahmen. Der hebräische Staat ist das Land mit den meisten Ingenieuren pro Quadratmeter und übertrifft damit sogar die Dichte der Ingenieure im Silicon Valley.

Das israelische Ökosystem wird immer ausgereifter und sticht in mehreren Bereichen wie Cybersicherheit, künstliche Intelligenz, intelligente Mobilität, digitale Gesundheit, Agrotechnik und Fintech hervor.

Israelische Start-ups sind in der internationalen Szene anerkannt. Fast 90% des in sie investierten Kapitals kommt aus dem Ausland. Auf die Vereinigten Staaten entfallen 80% aller Fusionen und Übernahmen, und rund hundert israelische Unternehmen sind am Nasdaq Composite notiert. Diese finanziellen und strategischen Verbindungen bringen israelische Unternehmen in direkten Kontakt mit dem Weltmarkt.

Das israelische Ökosystem, das im Bloomberg Innovation Index den sechsten Platz, im US News and World Report den achten Platz und im Global Innovation Index den zehnten Platz belegt und das Land mit der höchsten Anzahl von Start-ups pro Kopf ist, zeichnet sich durch eine einzigartige Dichte aus: 2020 wurden in Israel 809 Dollar pro Kopf in Start-ups investiert, verglichen mit 302 Dollar in den USA, 58 Dollar in China und 41 Dollar in Europa.

Dieser Erfolg beruht auf einem einzigartigen Engagement der öffentlichen Hand seit fast 50 Jahren. Die Einführung des Yozma-Programms in den 1990er Jahren trug zur Entwicklung von Risikokapital bei. Es gibt zahlreiche Steueranreize für High-Tech-Unternehmen. Auch andere Maßnahmen wie eine Kultur der Risikobereitschaft und des Unternehmertums sowie die Ausbildung des Humankapitals (Kodierkurse werden bereits in der Sekundarschule angeboten) sind dieser Dynamik förderlich. Die Enge des heimischen Marktes und die "Insellage" Israels (im Verhältnis zu seinen kulturell, wirtschaftlich und politisch uneinigen Nachbarn) ermutigen Start-ups ebenfalls, sich international zu orientieren.

Israel, ein restriktives Umfeld

Das israelische Ökosystem steht jedoch vor einer Reihe von Herausforderungen. Der High-Tech-Sektor arbeitet in einem Vakuum und kommt nicht der gesamten Bevölkerung zugute. Die Abhängigkeit von ausländischer Finanzierung ist ebenfalls eine Schwäche. Zwar hat sich die durchschnittliche Größe der Exits in den letzten Jahren erhöht, aber ihre Frühzeitigkeit gibt weiterhin Anlass zur Sorge.

Die israelische Innovation wurde parallel zur Selbstversorgung dieses Staates aufgebaut, der seit seiner Entstehung danach gestrebt hat, sich in den Augen der internationalen Gemeinschaft zu legitimieren: Sicherheit in einem Land zu gewährleisten, das von Gegnern umgeben ist, Kulturen in einem feindlichen Land wachsen zu lassen, Wasser in der Wüste zu finden. Eine unglaubliche, aber wahre Zahl illustriert die Notwendigkeit des hebräischen Staates, autark zu sein und die Verteidigung zu einem strategischen Bereich zu machen: Eines von vier Start-ups weltweit, das in der Cybersicherheit Gelder aufgebracht hat, hat seinen Sitz in Tel Aviv.

Wie Sie sehen können, wurde der Inkubator, der Israel heute ist, aus der Notwendigkeit des Staates geboren, seine territorialen Schwächen auszugleichen. Ein zersplitterter Staat mit unklaren Grenzen, der weder von seinen Nachbarn noch von der internationalen Gemeinschaft einhellig unterstützt wird.
 
Natürlich ist die vergangene Performance keine Garantie für die zukünftige Performance - noch ist sie über die Zeit konstant. Dennoch sind die genannten Länder (Indien, Schweden, Israel) immer noch günstige Brutstätten für die Expansion von börsennotierten Unternehmen.