Die jüngsten offiziellen Daten zu den Kapitalströmen in den USA zeigen, dass Chinas Bestände an US-Treasuries und Agency-Anleihen im ersten Quartal dieses Jahres bewertungsbereinigt um knapp 40 Mrd. $ bzw. 10 Mrd. $ gesunken sind.
China ist der weltweit größte Inhaber von Devisenreserven mit einem Bestand von 3,2 Billionen Dollar (Stand: April). Die Währungsaufteilung ist nicht öffentlich bekannt, aber Experten gehen davon aus, dass nicht mehr als 60% davon in Dollar sind.
China mag zwar über die größten Devisenreserven der Welt verfügen, aber der größte ausländische Halter von US-Staatsanleihen ist Japan mit fast 1,1 Billionen Dollar. Die Daten zu den Kapitalflüssen zeigen, dass Japans Bestände an US-Treasuries im ersten Quartal um 51,4 Milliarden Dollar gestiegen sind.
Dies deutet nicht unbedingt auf direkte Käufe oder Verkäufe hin, und der Rückgang in China könnte durchaus darauf zurückzuführen sein, dass Peking sich entschieden hat, nicht in fällig werdende Anleihen zu reinvestieren. Der Vergleich zwischen Japan und China ist jedoch sehr aufschlussreich, da beide Länder auf dem globalen geopolitischen Spektrum stehen.
Es ist zwar unwahrscheinlich, dass der Dollar in absehbarer Zeit als dominierende Devisenreservewährung abgelöst wird, aber die zunehmenden geopolitischen Spannungen und die Umwandlung der Globalisierung in eine Welt der polarisierten Handelsblöcke könnten seine Vormachtstellung an den Rändern ausfransen.
Wahrscheinlich ist das sogar schon der Fall.
Die gesamten weltweiten Devisenreserven beliefen sich Ende März auf 12,33 Billionen Dollar, wie aus den COFER-Daten des Internationalen Währungsfonds hervorgeht, von denen die Währungszusammensetzung in Höhe von 11,45 Billionen Dollar vertraulich an den IWF gemeldet wird. Der Anteil des Dollars war mit 58,41% so niedrig wie nie zuvor.
Der Wunsch vieler Länder, sich politisch von den Vereinigten Staaten zu distanzieren, kristallisiert sich als einer der Hauptgründe heraus.
In einer Rede Anfang des Monats sagte die Erste Stellvertretende Geschäftsführende Direktorin des IWF, Gita Gopinath, dass der Anstieg der Goldkäufe durch die Zentralbanken in den letzten zwei Jahren - die "bemerkenswerteste Entwicklung" bei den weltweiten Devisenreserven in diesem Zeitraum - darauf hinweise.
Wie Gopinath anmerkt, wird Gold trotz seiner begrenzten Verwendung bei Transaktionen im Allgemeinen als "politisch neutraler, sicherer Vermögenswert" angesehen, der auf heimischem Boden gelagert werden kann und vor Sanktionen oder Beschlagnahmung geschützt ist.
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Misst man die Devisenreservenströme in einer Welt, die in drei Blöcke unterteilt ist - einen Block, der sich an den USA orientiert, einen Block, der sich an China orientiert, und einen Block blockfreier Länder - so wird deutlich, dass der Anteil des Goldes an den gesamten Devisenreserven des chinesischen Blocks seit vielen Jahren steigt.
Aber das ist kein Trend, der nur von China und Russland getrieben wird, wie man vermuten könnte, obwohl China sein Engagement in Dollar deutlich reduziert hat.
Wie Gopinath hervorhebt, hat sich der Anteil von Gold an Chinas Devisenreserven im letzten Jahr auf 4,3% mehr als verdoppelt, verglichen mit weniger als 2% im Jahr 2015. Im gleichen Zeitraum sank Chinas bewertungsbereinigter Bestand an US-Staatsanleihen und Agency-Anleihen im Verhältnis zu den gesamten Devisenreserven von 44% auf etwa 30%.
Der Anteil des Goldes an den Devisenreserven der Länder des US-Blocks ist unterdessen weitgehend stabil geblieben, was darauf hindeutet, dass "die Verwalter von Devisenreserven dazu neigen, ihre Goldbestände zu erhöhen, um sich gegen wirtschaftliche Unsicherheit und geopolitische Risiken, einschließlich Sanktionen, abzusichern.
Der Dollar als weltweit dominierende Währung und Symbol für die harte und weiche Macht der USA dürfte darunter leiden, dass geopolitische Spannungen die Länder dazu veranlassen, ihre Bestände an Gold und anderen Währungen zu erhöhen.
Aber es gibt Nuancen in diesem Zusammenhang, wie die Ökonomen Linda Goldberg und Oliver Hannaoui von der New Yorker Federal Reserve Bank in einem kürzlich erschienenen Papier mit dem Titel "Drivers of Dollar Share in Foreign Exchange Reserves" darlegen.
Sie analysieren die geopolitische Ausrichtung der Länder mit den Vereinigten Staaten durch das Prisma der Abstimmung mit den Vereinigten Staaten bei den Vereinten Nationen.
Im Allgemeinen ist die direkte Korrelation zwischen dem Abstimmungsverhalten und dem Anteil des US-Dollars an den Devisenreserven schwach - viele Länder mit einer geringen Stimmrechtsausrichtung gegenüber den Vereinigten Staaten oder die von den USA verhängten Finanzsanktionen betroffen sind, haben eher einen höheren als einen niedrigeren Dollaranteil an den Reserveportfolios.
Genauer gesagt stellen die Autoren jedoch fest, dass die Länder mit geringer Stimmrechtsbindung an die Vereinigten Staaten, die ihre Dollarbestände reduzieren könnten, über mehr als ausreichende Reserven verfügen, um den Anforderungen an kurzfristige Liquidität und Schuldverpflichtungen gerecht zu werden.
"Einige wenige Länder mit geringer geopolitischer Ausrichtung auf die USA sind für einen Großteil des Rückgangs der Dollaranteile verantwortlich", stellen die Autoren fest. "Geopolitische Erwägungen könnten vor allem für Länder bindend sein, die bereits über ausreichend hohe Reserven verfügen, um ihren vorsorglichen Liquiditätsbedarf zu decken."
Ihre Untersuchung ergänzt ein Arbeitspapier des IWF aus dem Jahr 2022 von Barry Eichengreen, Serkan Arslanalp und Chima Simpson-Bell, das zeigt, dass Reservemanager auf der Suche nach Rendite auch ihre Bestände an kleineren und nicht traditionellen Reservewährungen erhöhen.
Die Rolle des Dollars im globalen Handel, bei der Finanzierung, Rechnungsstellung und bei grenzüberschreitenden Transaktionen ist zu groß, als dass er in absehbarer Zeit als wichtigste Devisenreservewährung verdrängt werden könnte. Die geopolitischen Spannungen könnten ihm jedoch weiterhin zu schaffen machen.
(Die hier geäußerten Meinungen sind die des Autors, eines Kolumnisten für Reuters)
