Analyse - Falsche Fed könnte die Aktienkäufe der Volatilitätsfonds bremsen

Volatilitätsgebundene Fonds, die täglich für schätzungsweise 2 Mrd. USD US-Aktien kaufen, tragen zur diesjährigen Erholung der Aktienmärkte bei und könnten ihre Käufe in den kommenden Wochen ausweiten, obwohl eine restriktive Federal Reserve die Party verderben könnte.

Der Anstieg des S&P 500 um 6,2% im Januar wurde von einem Rückgang der Volatilitätswerte auf breiter Front begleitet. Die täglichen Schwankungen des Index waren im vergangenen Monat so gering wie seit Anfang 2022 nicht mehr, und auch der Cboe Volatility Index befindet sich auf einem Jahrestief.

Der Rückgang der Marktturbulenzen hat ein Kaufsignal für bestimmte computergesteuerte Strategien wie Volatilitätskontrollfonds, Risikoparitätsfonds und Commodity Trading Advisors (CTAs) ausgelöst.

GRAFIK: Rückgang der Volatilität https://www.reuters.com/graphics/USA-STOCKS/gdvzqdqdxpw/chart.png

Nach Schätzungen von BNP Paribas haben diese Fonds, die allgemein als systematische Strategien bekannt sind, täglich zwischen 1 und 2 Milliarden Dollar in US-Aktien investiert und damit zu einer Aktienrallye beigetragen, die trotz der Befürchtungen, dass eine hawkistische Fed die US-Wirtschaft in eine Rezession stürzen könnte, zustande kam.

"Es handelt sich definitiv eher um eine strömungsgetriebene Rallye als um eine Veränderung der fundamentalen Rahmenbedingungen", sagte Max Grinacoff, US-Aktien- und Derivatestratege bei BNP Paribas.

Grinacoff schätzt, dass diese Art von Fonds im Laufe eines Monats zusätzliche Käufe in Höhe von 50 bis 60 Mrd. USD tätigen könnten, wenn sich die realisierte Volatilität - ein Maß für die täglichen Aktienschwankungen - von ihrem derzeitigen Niveau von etwa 16% halbiert, ein Niveau der Ruhe, das bei US-Aktien seit Ende 2021 nicht mehr erreicht wurde.

Natürlich muss der Markt in Zukunft eine Fülle von Risiken bewältigen - allen voran die Fed, die am Mittwoch ihre geldpolitische Sitzung abschließt. Anzeichen dafür, dass die Zentralbank trotz der Anzeichen für eine nachlassende Inflation und eine schwache Konjunktur nicht von ihrem geldpolitischen Kurs abrücken wird, könnten die Rezessionsängste verstärken und die Volatilität wieder anheizen, so dass die Fonds gezwungen wären, ihre Käufe zu reduzieren oder sogar mit dem Verkauf zu beginnen.

Die Märkte erwarten weithin, dass die Zentralbank die Kreditkosten um weitere 25 Basispunkte auf 4,50% bis 4,75% anheben wird.

Zu den weiteren potenziellen Fallstricken gehören die Gewinne einiger der größten US-Unternehmen in dieser Woche, darunter Apple Inc, Alphabet Inc und Meta Platforms Inc, sowie der vielbeachtete Bericht über die Beschäftigtenzahlen außerhalb der Landwirtschaft am Freitag.

"Wir sind der Meinung, dass technische Faktoren bei der bisherigen Marktentwicklung in diesem Jahr eine große Rolle gespielt haben. Wir gehen davon aus, dass dies mit der Zeit nachlassen wird, da fundamentale Faktoren wieder die dominierende Stellung als Markttreiber einnehmen werden", so Mark Haefele, Chief Investment Officer bei UBS Global Wealth Management, in einer Notiz vom Dienstag.

GÜNSTIGE BEDINGUNGEN

Nach Ansicht der Anleger waren die Bedingungen für eine Rallye zu Beginn des Jahres günstig. Der Rückgang des S&P 500 um 19,4% im vergangenen Jahr, der schlimmste prozentuale Rückgang seit 2008, hatte die Marktteilnehmer - einschließlich verschiedener volatilitätsabhängiger Strategien - dazu veranlasst, ihre Aktienallokationen auf ein historisch niedriges Niveau zu senken.

"Wir haben es mit einer Dreiergruppe zu tun, bei der die Aktienpositionierung in drei großen Anlegergruppen scheinbar unter Druck geraten ist: Vol-Zielfonds, CTAs und Hedgefonds", sagte Anand Omprakash, Leiter der quantitativen Strategie für Derivate bei Elevation Securities.

Volatilitätskontrollfonds haben ihre Aktienquote auf ein Neunmonatshoch von 57,7% erhöht, schrieben die Strategen der Deutschen Bank am Freitag.

Grinacoff von BNP Paribas schätzt die Vermögenswerte der Volatilitätskontrollfonds auf etwa 275 Milliarden Dollar, während die CTAs, von denen nicht alle eine Volatilitätskontrollstrategie haben, insgesamt 800 Milliarden Dollar auf die Strategien verteilt haben.

Das ist zwar bescheiden im Vergleich zum Wert des S&P 500 von rund 34 Billionen Dollar, aber solche Fonds sollten dennoch beobachtet werden, denn sie kaufen bei steigenden Märkten und verkaufen, wenn die Aktien fallen, und können sowohl Abwärtsbewegungen als auch Erholungen potenziell verstärken.

Zwar ist die Volatilität im Vergleich zu den Höchstständen des letzten Jahres, als der VIX auf 36,55 stieg, zurückgegangen, doch liegt das aktuelle Niveau immer noch über dem langfristigen Durchschnitt des Index, was ein Zeichen dafür ist, dass sich die Optionsanleger wahrscheinlich der Risiken bewusst sind, die vor ihnen liegen, so Garrett DeSimone, Leiter der quantitativen Forschung bei OptionMetrics.

"Die Marktvolatilität, gemessen am VIX, bleibt über dem Niveau von 18, dem langfristigen Durchschnitt. Dies deutet auf eine leichte Besorgnis hinsichtlich der makroökonomischen Auswirkungen auf die zukünftige Volatilität hin", sagte er.