Analyse-Die Masse der Dollar-Bullen erhöht das Risiko eines heftigen Pullbacks

Einige Anleger sind besorgt, dass der kometenhafte Anstieg des Dollars die Voraussetzungen für eine rasche Umkehr schaffen könnte, was für diejenigen, die in den letzten Monaten Zuflucht in der US-Währung gesucht haben, ein schwerer Schlag wäre.

Steigende US-Zinsen, eine vergleichsweise starke amerikanische Wirtschaft und die Nachfrage nach einem Zufluchtsort vor wilden Kursschwankungen bei Vermögenswerten haben Anleger in den Dollar gelockt, der im vergangenen Jahr gegenüber einem Währungskorb um etwa 22% zugelegt hat.

Einige Anleger befürchten, dass der Dollar zu stark gehandelt wird, so dass das Risiko eines starken Rückgangs besteht, wenn sich die Argumente für den Besitz der Währung ändern und die Anleger versuchen, ihre Positionen auf einmal aufzugeben.

"Die Positionen sind überfüllt", sagte Calvin Tse, Leiter der Abteilung Global Macro Strategy, Americas, bei BNP Paribas. "Wenn es einen Katalysator gibt, kann der Dollar drehen, und zwar sehr aggressiv", sagte er.

Die Spekulanten auf dem internationalen Währungsmarkt hielten in der Woche zum 20. September eine Netto-Long-Position in US-Dollar in Höhe von 10,23 Milliarden Dollar. Das ist weniger als der jüngste Höchststand von fast 20 Milliarden Dollar im Juli, markiert aber die drittlängste Phase seit 1999, in der Händler mit 62 aufeinanderfolgenden Wochen Long-Positionen auf den Greenback hielten.

Abgesehen von einem kurzen Zeitraum, in dem die Unsicherheit im Zusammenhang mit der Pandemie ihren Höhepunkt erreichte, zeigen die Daten zu den Netto-Optionen, die bis ins Jahr 2014 zurückreichen, dass die Long-Positionen im US-Dollar laut Morgan Stanley so stark wie nie zuvor gestreckt sind.

Etwa 56% der Teilnehmer an der Umfrage der BofA unter globalen Fondsmanagern im September nannten Long-Positionen im Dollar als das am stärksten beanspruchte Geschäft. Dies ist der dritte Monat in Folge, in dem der Dollar diese Position in der Umfrage einnimmt.

Einen Vorgeschmack darauf, wie eine Trendwende aussehen könnte, hatten die Anleger bereits Mitte Juli, als der Dollar-Index im Laufe von zwei Wochen um fast 3% zurückging, weil einige Anleger darauf setzten, dass die US-Inflation sich so weit abschwächen würde, dass die Fed von ihrem Kurs der aggressiven Zinserhöhungen abrücken könnte.

Während ein unerwartet guter US-Inflationsbericht im August diese Hoffnungen zunichte machte und den Dollar in die Höhe trieb, sind die Gefahren, die von dem überfüllten Dollarhandel ausgehen, nach Ansicht der Anleger nur noch größer geworden.

"Zweifellos ist es so, dass bei einem überfüllten Handel, bei dem alle Anleger das Gleiche wollen, die Reaktion heftig ausfällt, wenn sich die Wahrnehmungen ändern", sagte Eric Leve, Chief Investment Officer bei der Vermögensverwaltungsfirma Bailard.

"Wir könnten leicht eine 10-15%ige Gegenbewegung des Dollars gegenüber dem Euro oder dem Yen erleben", sagte er.

In den Jahren 2015 und 2009, den letzten beiden Fällen, in denen der Dollar-Index innerhalb eines Jahres um mehr als 20% gestiegen ist, verzeichnete der Index anschließend einen zweimonatigen Rückgang von 6,7% bzw. 7,7%, nachdem der Dollar seinen Höchststand erreicht hatte.

UMKEHRKATALYSATOR

Während eine überfüllte Positionierung eine potenzielle Umkehr des Dollars noch verschlimmern kann, wäre eine große fundamentale Veränderung nötig, um eine solche Umkehr herbeizuführen, so die Anleger.

Eine sinkende Volatilität der US-Zinsen, eine Normalisierung der europäischen Energiepreise und die Abkehr Chinas von seiner Nullzins-Politik sind drei Voraussetzungen dafür, dass der Dollar in einen strukturellen Bärenmarkt eintritt, sagte Tse von BNP.

"Wenn diese drei Voraussetzungen erfüllt sind, haben wir eine größere Chance, dass der Dollar in einen Bärenmarkt eintritt, aber ich glaube nicht, dass dies in absehbarer Zeit der Fall sein wird", sagte er.

Während die Zinssätze in den USA über denen vieler anderer Volkswirtschaften liegen, haben fast alle großen Zentralbanken, einschließlich der Europäischen Zentralbank und der Bank of England, die Zinssätze erhöht, um ihren Kampf gegen die hohe Inflation zu verstärken, was die Anziehungskraft ihrer angeschlagenen Währungen erhöht hat.

Jedes Anzeichen, dass die Inflation in den USA nachlässt, könnte dazu beitragen, die Erwartungen an einen dovish pivot der Fed wiederzubeleben und dem Greenback eine entscheidende Triebkraft zu nehmen.

Ein ernsthafter Rückschlag bei den US-Wirtschaftsaussichten könnte dem Dollar ebenfalls schaden, so Jack McIntyre, Portfoliomanager bei Brandywine Global.

Die aggressive Straffung der Geldpolitik durch die Fed hat die Sorgen verstärkt, dass die US-Wirtschaft im nächsten Jahr auf eine Rezession zusteuern könnte.

Die drei größten Volkswirtschaften der Welt - die Vereinigten Staaten, China und die Eurozone - haben sich stark verlangsamt, und selbst ein "moderater Schlag für die Weltwirtschaft im nächsten Jahr könnte sie in eine Rezession stürzen", so die Weltbank in einer aktuellen Studie.

"Ich denke, was den Dollar schwächt, ist die zunehmende Wahrscheinlichkeit, dass die USA in eine Rezession geraten, und das ist im Dollar nicht eingepreist", sagte McIntyre.

Aber da der Dollar neue Mehrjahreshöchststände erreicht hat, kann eine Positionierung für einen Rückzug schmerzhaft sein. "Wir haben ein wenig dagegen angekämpft, aber es ist hart", sagte McIntyre.