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ANALYSE/Fed muss schmerzvollen Weg zur Inflationsbekämpfung gehen

04.12.2022 | 18:22

Von Megan Cassella

NEW YORK (Dow Jones)--Das größte Hindernis für die erfolgreiche Eindämmung der Inflation durch die US-Notenbank ist ein Zahlenproblem: Es gibt nicht genug Arbeitskräfte in den USA. Einfach ausgedrückt: Arbeitsangebot und -nachfrage müssen wieder ins Gleichgewicht kommen, um das Lohnwachstum und die Inflation im Dienstleistungssektor einzudämmen, die weiter ansteigt.

Das Angebot an Arbeitskräften bleibt hartnäckig unter dem Niveau vor der Pandemie, und selbst im November schrumpfte es weiter, wie der jüngste Jobreport zeigte. Der Anteil der Menschen, die entweder arbeiten oder eine Stelle suchen, ist in jedem der letzten drei Monate gesunken, und die Gesamtgröße der Erwerbsbevölkerung liegt wieder unter dem Stand vom Februar 2020, trotz des Bevölkerungswachstums seither. Allein im November verließen fast 200.000 Menschen die US-Arbeitswelt.

Eine Kombination von Faktoren trägt zu dem Mangel an Arbeitskräften bei, von der Pensionierung der Babyboomer und der sinkenden Einwanderung bis hin zu einer niedrigen Geburtenrate und Long-Covid. Zusammengenommen deuten sie darauf hin, dass der Arbeitskräftemangel auf Dauer bestehen bleiben wird.

Das bedeutet, dass die Fed die Nachfrage nach Arbeitskräften noch stärker drosseln muss, um sie wieder mit dem Angebot in Einklang zu bringen und den Aufwärtsdruck auf die Löhne zu verringern. Das Risiko besteht darin, dass der Leitzins noch höher ausfällt als die derzeit erwarteten 5 Prozent, was bedeutet, dass es zu umfangreicheren Entlassungen kommen muss und die Wahrscheinlichkeit einer tieferen Rezession zunimmt.

Normalerweise hält die anhaltende Stärke des Arbeitsmarktes die Wirtschaft in Schwung. Da die Fed aktuell jedoch bestrebt ist, die Inflation zu senken, die erst vor kurzem von einem 40-Jahreshoch gefallen ist, schiebt sie die unvermeidliche Abrechnung nur hinaus. Und die 263.000 zusätzlichen Arbeitsplätze im November spiegeln weit mehr Stärke wider, als die Zentralbank sehen will.

Fed muss viel stärker auf die Bremse treten 

Die Schwäche auf dem Arbeitsmarkt ist ein notwendiger Schritt zur Wiederherstellung der Preisstabilität, egal wie lange es dauert, bis sie erreicht ist. Und der Kollateralschaden für die Wirtschaft wird umso größer sein, je länger es dauert, bis der Arbeitsmarkt zusammenbricht. "Es wird immer deutlicher, wie stark die Fed auf die Bremse treten muss", sagt Diane Swonk, Chefvolkswirtin bei KPMG. "Und das erhöht das Risiko, dass man auf dünnes Eis gerät."

Fed-Chef Jerome Powell erkannte das Problem in der vergangenen Woche an, als er vor einem Publikum von Ökonomen, Politikanalysten und Reportern sagte, dass die Zentralbank "davon ausgehen muss", dass die Wiederherstellung des Gleichgewichts auf dem Arbeitsmarkt fast ausschließlich durch eine Mäßigung auf der Nachfrageseite und nicht durch eine Verbesserung des Angebots erreicht wird. "Ich glaube nicht, dass es vernünftig ist, zu erwarten, dass wir wieder zu der Erwerbsbeteiligung von 2020 zurückkehren werden", sagte Powell.

Die Frage ist nun, wie weit die Fed noch gehen muss, wenn man bedenkt, wie wenig Fortschritte bisher bei der Begrenzung der Arbeitsnachfrage gemacht wurden, selbst nach aggressiven Zinserhöhungen. Aus den in der vergangenen Woche veröffentlichten Daten geht hervor, dass die Zahl der offenen Stellen zwar zurückgegangen ist, die Wirtschaft aber immer noch fast drei Millionen mehr offene Stellen hat als zu irgendeinem Zeitpunkt vor der Covid-Pandemie. Die Arbeitslosigkeit befindet sich auf einem 50-Jahrestief, und vor allem die personenbezogenen Dienstleistungen boomen.

Infolgedessen steigen die Löhne weiter an, was die Schwierigkeit der anstehenden Aufgabe unterstreicht. "Es ist schwer vorstellbar, dass der Lohndruck ohne einen Schock für die Wirtschaft nachlässt", schrieb Beth Ann Bovino, US-Chefvolkswirtin bei S&P Global Ratings.

Die Zerstörung der Nachfrage nach Arbeitskräften ist der erste Schritt, den selbst die Fed in ihren Wirtschaftsprognosen einräumt, um die Wirtschaft durch die derzeitige Inflationswelle zu bringen. Der chronische Arbeitskräftemangel weist jedoch auch auf ein tieferes und noch weitgehend unerkanntes Problem hin: wo die Arbeitslosenquote landen muss, um einen anhaltenden Aufwärtsdruck auf die Löhne zu vermeiden.

Mangel an Arbeitskräften bleibt bestehen 

Die Art der demografischen Veränderungen, die für den Arbeitskräftemangel verantwortlich sind, bedeutet, dass der relative Mangel an Arbeitskräften mit ziemlicher Sicherheit bestehen bleiben wird, selbst wenn die Wirtschaft zu einer stabileren Ausgangssituation zurückkehrt. Und das bedeutet, dass es nur eine Handvoll Möglichkeiten gibt, um den Arbeitsmarkt im Gleichgewicht zu halten und die Inflation mittelfristig in Schach zu halten.

Der erste Weg wäre die Erhöhung des Angebots durch einen Anstieg der Einwanderung, was politisch unpopulär ist und im Widerspruch zur US-Politik steht, die jährliche Obergrenzen für die Zahl der Menschen festlegt, die legal in das Land einreisen dürfen.

Der zweite Weg wäre die Steigerung der Produktivität, was wahrscheinlich massive Investitionen in Technologien zur Ersetzung von Arbeitskräften erfordern würde, deren Einführung Jahre dauern könnte.

Ein dritter Ansatz - einfacher, aber schmerzhafter - wäre die Schwächung der Nachfrage, was die Fed durch eine weitere Anhebung der Zinssätze erreichen kann, wodurch die Wirtschaft gedrosselt wird. Das würde zumindest die Arbeitslosigkeit ansteigen lassen. Swonk von KPMG ist der Ansicht, dass die Arbeitslosenquote wahrscheinlich auf 4,5 Prozent steigen und sich dort einpendeln muss - ein ganzer Prozentpunkt über dem jüngsten Tiefstand -, um die Inflation in Schach zu halten.

Mit anderen Worten: Die Zeiten von 3,5 Prozent Arbeitslosigkeit, stabiler Inflation und niedrigen Zinssätzen scheinen vorbei zu sein. "Selbst wenn sie den Inflationsdrachen erlegt haben, müssen sie die Zinssätze so hoch halten, dass die Arbeitslosigkeit nicht wieder so niedrig wird, wie sie war", sagt Swonk. "Dieser Teil der Geschichte ist noch nicht akzeptiert worden", fügt sie hinzu.

Kontakt zum Autor: konjunktur.de@dowjones.com

DJG/DJN/apo

(END) Dow Jones Newswires

December 04, 2022 12:21 ET (17:21 GMT)

Im Artikel erwähnte Wertpapiere
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